PDF《静待矿石注入和对标挖潜》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2009

2010 2011E 2012E 2013E 摊薄每股收益(元) 0.

260 0.205 0.250 0.349 0.434 每股净资产(元) 4.15 4.27 4.50 4.85 5.29 每股经营性现金流(元) 0.61 0.25 1.14 1.08 1.15 市盈率(倍) 27.23 18.18 17.43 12.47 10.03 行业优化市盈率(倍) 14.42 9.70 10.57 10.57 10.57 净利润增长率(%) -45.24% 49.42% 21.68% 39.69% 24.41% 净资产收益率(%) 3.31% 4.81% 5.54% 7.19% 8.21% 总股本(百万股) 3,626.08 6,876.78 6,876.78 6,876.78 6,876.78 来源:公司年报、国金证券研究所 静待矿石注入和对标挖潜

2011 年07 月17 日 河北钢铁 (000709.SZ) 钢铁行业 评级:买入 首次评级 公司研究 投资逻辑 ? 矿业资产预计在邯宝之后注入.一方面 十二五 期间集团拟新增近

3000 万吨/年的铁矿石产能需至少耗费

280 亿元,因而存在再融资需求;

另一方 面2012 年底公司

30 亿元的可转债将会到期,对公司财务构成一定的潜在 压力.我们判断公司在

2011 年能够顺利完成邯宝的收购,并且最晚在

2012 年年底之前启动定向增发收购矿业资产,进而实现 一箭双雕 (再融 资、缓解财务压力). ? 矿石资产注入有望增厚

2012 年公司 EPS 为11%-35%.若假设河北钢铁 (000709)在今年年底之前参照可比公司的方案注入已投产的铁矿石产 能,那么其对公司

2012 年EPS 的增厚幅度:(1)若不考虑邯宝注入,为35.39%;

(2)若综合考虑邯宝注入,为10.53%.而由于矿石资产估值高 于钢铁资产,那么其对河北钢铁股价提升的幅度:(1)若不考虑邯宝注 入,为43.30%;

(3)若综合考虑邯宝注入,为12.88%. ? 内生挖潜仍然大有可为.主要体现在:(1)若其原材料采购成本向同处河 北的新兴铸管(000778)看齐,意味着吨钢净利增加

69 元、2010 年EPS 增加 121%;

(2)2010 年公司管理费用率为 3.85%(高出可比公司平均值 0.72 个百分点),同比提升 0.96 个百分点,主要是修理费(占管理费用的 31%)同比增长 176%所致,我们认为未来其略降的可能性较大;

管理费用 率若下降 0.25 个百分点,意味着

2010 年EPS 增加 11.07%. 盈利预测 ? 预计公司 2011-2013 年实现全面摊薄 EPS 分别为 0.250 元、0.349 元、 0.434 元,同比分别增长 21.68%、39.69%、24.41%,对应的吨钢净利分 别为 67.43 元、91.60 元、111.81 元. 估值和投资建议 ? 考虑到河钢矿业的注入预期,我们按

2012 年15.5-17 倍PE 给河北钢铁定 价,对应未来

6 个月的目标价为 5.41 元-5.93 元,这较

2011 年7月15 日 收盘价尚有 14.76%-25.86%的空间,我们首次给予 买入 评级. ? 该目标价对应的

2011 年河北钢铁的吨钢市值(以产能计)为1371-1504 元、PB 为1.20-1.32 倍. 风险 ? (1)注矿进程、方案差于预期;

(2)钢铁业景气度恢复状况不达预期. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):4.71 元 目标(人民币):5.41-5.93 元 证券研究报告 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 3,755.51 总市值(百万元) 32,389.64 年内股价最高最低(元) 5.20/3.66 沪深

300 指数 3128.89 深证成指 12506.94 成交金额(百万元) 3.66 3.86 4.06 4.26 4.46 4.66 4.86 5.06

100719 101019

110110 110411

110704 人民币(元)

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 成交金额 河北钢铁 国金行业 沪深300 王招华 分析师 SAC 执业编号:S1130511030033 (8621)61038247 [email protected] 用使司公限有理管金基富添汇供仅档文此 此文档仅供汇添富基金管理有限公司使用 -