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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师:陈奇 研究助理:唐翌

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qlzq.com.cn 邮件:tangyi@r.qlzq.com.cn 执业证书编号:S0740514070005 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版

2019 年3月17 日 行业名称 市场对养猪股担忧的解答 [Table_Summary] 投资要点 上周的养猪股经历从大涨到大跌的巨幅震荡,市场纷纷从资金、猪价、估值等各个维度做了很多的分析,关注度之 高令人感慨良多.我们在

18 年上半年推荐的时候股价在低位震荡,关注度也很低,当时推荐的逻辑非常简单,就是 觉得养猪是一个好行业(周期平均 ROE15%以上)+母猪产能见顶,到了下半年非洲猪瘟+价格低迷促使产能加速淘 汰,周期逻辑显现,养猪股开启上涨模式.现在虽然股价已经翻倍上涨,行业短期饱受非洲猪瘟疫情的困扰,但是 好行业的本质没有改变,并且在未来 2-3 年甚至更长的时间里,养猪依旧是一个非常赚钱的行业,并且大企业在盈 利良好的情况下扩张速度会更快.资金、估值等问题每个人都有自己的见解,本文主要还是从行业基本面的角度讨 论三个问题: (1)未来猪价能涨多少(2)什么因素决定行业补栏情况,目前补栏积极性如何(3)大企业防疫情况 到底怎么样. 猪价:消费淡季猪价涨幅创历史新高 ? 本轮猪价上涨持续时间和幅度大概率创历史新高.从消费数据看,从去年

9 月开始,受疫情影响,猪肉消费同比 出现

6 个点以上的下降,虽然春节期间,消费有所回升,但是跟往年同期相比仍旧存在下滑.年后,叠加消费 淡季的影响因素,判断猪肉的消费量处于历史低位,但是

3 月猪价却逆势上涨,从12 元/公斤水平快速拉升到

15 元/公斤水平,涨幅创历史同期新高.消费低迷情况下,猪价快速上涨反映出目前市场生猪供应大幅降低,目 前疫情仍旧持续,叠加后续消费旺季影响,猪价大幅上涨趋势基本可以确定,价格涨幅大概率创历史新高.

图表 1:猪肉消费同比下降显著

图表 2:19 年年后猪价涨幅创历史新高 来源:农业农村部,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 补栏情况:年后补栏未见大幅提升,猪价和疫情双重因素影响补栏积极性 ? 目前市场对后续猪价看好的一致预期非常高,但是实际补栏并未出现大幅提升.影响养猪户补栏积极性的因素 包括当前猪价、养猪户现金流充裕程度、疫情及供给等多个因素,母猪价格能够有效反映补栏积极性.从历史 母猪价格走势看,母猪价格基本与猪价走势同步,高猪价是推动补栏的核心因素.目前 14-15 元/公斤左右的猪 价水平仍旧不足以推动养殖户大幅补母猪(仔猪补栏积极性较高,但是补仔猪并不能增加产能供给,因此对于 未来生猪存栏量的提升影响不大) . 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 行业报告简版 ? 同时,疫情也成为影响补栏积极性的一个重要的因素.从四川生猪和母猪价格走势不难看出,去年

4 季度四川 猪价大幅提升,价格一度到达

19 元/公斤以上,头均盈利达到

600 元/头以上.在如此高的猪价下,母猪价格并 未见到大幅上涨,分析原因在于疫情对养猪户补栏积极性造成了较大的影响,即使猪价出现大幅上涨,但是疫 情影响下,养猪户补栏的积极性依旧不高.

图表 3:母猪价格并未出现大幅上涨 来源:中泰证券研究所