PDF《牛途未尽》

3

二、宏观经济与货币环境展望 2.1 经济难脱疲态

2016 年投资增速大概率上将继续下滑, 房地产投资增速可能陷入负增长. 近期房地 产去库存政策暖风频吹, 包括促进农民工进城买房以及在二三线城市收购存量商品房作 为政策性住房,这样的政策难以提振房屋开工.房地产市场回暖近一年以来,需求逐渐 释放,如果明年政策不能激发更多需求,那么在今年高基数的影响下,销售增速将呈现 下滑态势,更加难以促进新开工及投资.在内外需疲弱的背景下,消费与出口均缺乏增 长动力.从三驾马车来看,未来经济增速难有明显起色. 在宏观经济偏冷的背景下,CPI 新涨价因素可能较小,使得明年的月度环比数据低 于历史平均水平,CPI 同比增速预计维持在 2%以下.PPI 将持续受大宗商品价格低迷的 影响,即便商品价格出现一定的反弹,也仍旧难以摆脱通缩. 图2.1.1 固定资产与房地产开发投资增速 图2.1.2 房屋销售与新开工 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 图2.1.3 CPI 同比增速 图2.1.4 PPI 同比增速 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 固定资产投资完成额:累计同比 % 房地产开发投资完成额:累计同比 % (40.0) (20.0) 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 房屋新开工面积:累计同比 % 商品房销售面积:累计同比 % (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 CPI:当月同比 % 食品:当月同比 % 非食品:当月同比 % (15.0) (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 PPI:同比 % PPI:生产资料 % PPI:生活资料 %

2016 利率年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 2.2 政策保持宽松 今年以来,央行多次降息降准,并搭配使用 PSL、MLF、SLO、公开市场操作等多种 工具投放流动性并引导利率下行.从货币政策的效果来看,无论是贷款利率还是债券融 资利率都明显下降.更为重要的是,宽松的货币环境保障了年内近

4 万亿地方债的成功 发行,一方面缓解了信用风险,另一方面也促进了信用扩张.在经济疲弱时期,由于企 业盈利恶化,缺乏优质项目,银行惜贷,常常导致信用紧缩,2015 年大量地方债的置换 避免了这一现象的发生,使得 M2 增速不降反增. 在经济疲弱的环境下,明年货币政策无疑将继续保持宽松,以降低融资成本,目前 融资成本的降低幅度相对于企业的盈利情况而言仍然不够. 政策利率无论是短端还是存 贷款基准利率仍具备下调空间, 数量方面亦可以继续下调存款准备金率释放流动性或通 过PSL、MLF 等方式投放基础货币. 但我们认为货币政策一定程度上可能会顾及到人民币汇率. 由于经济持续疲软加上 积累了过多短期外债,今年以来人民币一直承受着较大的贬值压力,这种压力在

8 月份 图2.2.1 贷款利率 图2.2.2 企业债到期收益率 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 图2.2.3 M2 增速 图2.2.4 在岸与离岸人民币走势 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 一般贷款 % 票据融资 % 个人住房贷款 % 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 2014-01-02 2014-03-02 2014-05-02 2014-07-02 2014-09-02 2014-11-02 2015-01-02 2015-03-02 2015-05-02 2015-07-02 2015-09-02 2015-11-02 AA:1Y % AA:3Y % AA:5Y % AA:7Y % AA:10Y % (20.0) (10.0) 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 M1-M2 % M1:同比 % M2:同比 % -0.15 -0.1 -0.05