PDF《生鲜品类杀手“成长 ”依旧,2016 迎来》

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1 证券研究报告 公司研究 / 深度研究 2016年03月20日商业贸易 / 零售Ⅱ 当前价格(元): 8.

54 合理价格区间(元): 10-12 许世刚 执业证书编号:S0570512080004 研究员 025-83387508 xushigang@htsc.com 张坚 021-28972091 联系人 zhang_jian@htsc.com

1 《永辉超市(601933):三季度经营稳健, 行业 集中度提升或增加扩张压力》2013.10

2 《永辉超市(601933):商品经营能力优化, 人 员效率提升是亮点》2013.08 3《永辉超市(601933):增毛利、控费用,一季 度营业利润同比增长 108.92%》2013.04 资料来源:wind、华泰证券研究所 生鲜品类杀手 成长 依旧,2016 迎来 业绩弹性释放期 永辉超市(601933) 投资要点: 本 篇报告试图解答市场关于永辉目前最为关心的两个问题: 永辉成长性在哪儿: 1)零售市场空间巨大,实体超市有其特定的消费人群,并 且超市能提供一站式购物体验, 而具备一站式购物体验的超市电商碍于物流成本, 低 线城市覆盖能力弱,实体超市存在生存空间,而通过深度绑定京东,永辉也能在一定 程度上对冲电商的冲击.2)永辉最大的成长空间来自抢夺农贸市场生鲜份额,借力 生鲜集客效应带动其他品类销售.目前我国生鲜零售渠道以农贸市场为主(70%) , 购物环境差、食品安全无法保证,在政策和技术的推进下,农产品上游集中度不断提 升, 超市规模化采购和供应链管理优势将得以有效发挥, 超市提供价低质高的生鲜成 为可能,超市生鲜业态重要性将与日俱增.而生鲜产品标准化程度低、产品评价受消 费者主观因素影响大, 同时生鲜物流成本高企,生鲜电商只能覆盖部分附加值高的高 端品类,永辉生鲜业务成长空间来自抢夺农贸市场生鲜份额,两者冲突小.3)目前 公司成熟店占比超过 70%,OPM 能力逐步提升,健康的店龄结构和现金流保障未来 可持续的享受新店培育改善带来的业绩增量. 永辉业绩弹性在哪儿:1) 中百会计计量方法的变动及联华超市巨亏导致公司

15 年利润同比下滑 28.95%,通过联合中百、联华集中采购,同时对其输出管理经验共 享资源,预计投资收益具备大幅改善空间.2)公司联合牛奶国际、富邑、京东、茅 台等巨头,发力全球供应链整合,丰富产品品类,收入和毛利率均将进一步提升.3) 公司积极推进事业合伙人制,充分激发员工潜力,人工费用率有望得到改善.4)目 前公司拥有

64 亿现金,定增完成后新增现金

60 亿,利息收益可观.5)公司出资成 立保理公司为其供应商提供保理,预期也会带来一定收益. 预计公司 2016-2017 年归属净利润分别为 8.66 亿元/10.23 亿元,同比分别增长 42.8%/18.2%;

全面摊薄(假设

2016 年中完成增发)每股收益分别为 0.18 元/0.21 元.结合公司

2016 年将迎来业绩拐点的预期,大股东的适时增持以及通胀改善优先 受益,我们认为目前公司的股价已具备吸引力,建议投资者提高配Z.给予 增持 评级. 风 险提示:宏观消费环境景气度急剧下行. 公 司基本资料 经 营预测指标与估值

2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万) 36,726.80 42,144.80 47,378.54 56,980.07 +/-% 20.25% 14.75% 12.42% 20.27% 净利润(百万) 851.56 606.23 865.59 1,023.13 +/-% 18.18% -28.81% 42.78% 18.20% EPS(元) 0.26 0.15 0.18 0.21 PE 65.28 57.30 47.21 39.94 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 4,067.54 流通 A 股(百万) 3071.60