PDF《业绩小幅下滑,低氮产品一枝独秀》

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1 增持(首次)

2014 年03 月26 日 证券研究报告・公司研究・环保设备 当前价:19.

7 元 龙源技术(300105)2013 年年报点评 业绩小幅下滑,低氮产品一枝独秀 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师:王恭哲 执业证号:S1250513060003

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邮箱:wgz@swsc.com.cn 研究助理:王颖婷

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邮箱:wyting@swsc.com.cn 相对指数表现 数据来源:西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.85 流通 A 股(亿股) 2.85

52 周内股价区间(元) 18.45-36.6 总市值(亿元) 56.17 总资产(亿元) 29.67 每股净资产(元) 7.09 相关研究 ? 业绩总结:2013年公司实现营业收入 13.80亿元,同比增长 11.63%;

营业 利润 2.19 亿元,同比减少 8.08%;

归属母公司所有者净利润 1.92亿元,同 比减少 9.37%;

每股收益 0.67 元.公司

2013 年度分配预案为每

10 股派现 1.5元(含税) , 每10股转增 8股.公司预计 2014年一季度实现归属母公司 所有者净利润同比增长 20%-50%. ? 收入小幅增长,低氮产品一枝独秀.2013年,受益于火电脱硝改造步入高峰 期,公司低氮燃烧产品销量达到

119 套(增长

50 套) ,收入 9.29 亿元,同 比增长 50.67%, 占比提升至 67.5%. 但由于等离子产品 (2.44亿元, -13%) 、 锅炉余热利用产品(0.83亿元,-60%) 、微油点火系统产品(0.68%,-24%) 下滑较多,公司营收仅实现 11.63%的小幅增长,增速为近年来最低. ? 毛利率持续下滑,净利润减少一成.2013年公司综合毛利率为 30.49%,同 比下滑 3.63个百分点,主要是由于市场竞争加剧以及公司产品结构变化.分 产品来看, 低氮产品 (29.48%,-2.54) 占比大幅上升, 等离子产品 (41.34%, -8.96)和锅炉余热利用产品(7.17%,-12.66)毛利率大幅下降.公司上市 以来毛利率持续下滑,使得净利润增速低于收入增速,13年首次出现下滑. ? 加大市场开拓力度,销售费用大幅增长.公司期间费用率为 14.49%,同比 上升了 1.76个百分点, 是影响利润增速的另一主要原因.其中, 销售费用率 上升 1.78个百分点至 8.49%, 主要是由于公司应对激烈的市场竞争, 积极加 大市场开拓力度,并主动对在实际运行中发现问题和缺陷的产品和项目进行 进一步改进和完善,使得销售费用同比增长 41.32%. ? 2014年低氮产品维持景气,其他产品有望恢复增长.截止 2013年底全国脱 硝机组投运容量接近 4.3亿千瓦,占比约 50%,由于剩余火电脱硝改造需求 量依然较大,预计高峰期将延续到

2015 年,且后续仍有新增及更新需求, 因而我们认为公司低氮产品未来几年仍将维持较快的增速.公司保持较高研 发投入,研发投入占收入比例达 7.13%,等离子点火和余热利用技术等均在 技术及市场开拓方面取得成效,且符合节能环保的政策导向,预计随着应用 领域的拓展,将有望实现恢复增长. ? 盈利预测及投资评级: 我们预计公司 2014-2016年EPS 分别为 0.88元、 1.11 元和 1.33元,对应 19.70元的前收价计算,动态市盈率分别为 22倍、18和15 倍,给予公司 增持 的投资评级. ? 风险提示:火电脱硝改造进展低于预期;

竞争激烈导致毛利率持续下滑;

环 保政策落实低于预期. 指标/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1380.48 1781.24 2236.58 2735.13 增长率 11.63% 29.03% 25.56% 22.29% 归属母公司净利润(百万元) 191.99 251.44 315.91 380.09 增长率 -9.37% 30.97% 25.64% 20.31% 每股收益 EPS(元) 0.67 0.88 1.11 1.33 净资产收益率 ROE 9.49% 11.27% 12.67% 13.53% PE 29.26 22.34 17.78 14.78 PB 2.78 2.52 2.25 2.00 数据来源:西南证券 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 13-3 13-5 13-7 13-9 13-11 14-1 沪深300 龙源技术 龙源技术(300105)2013 年年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分

2 图1:公司 2007-2013 年收入及增速 图2:公司 2007-2013 年归属母公司所有者净利润及增速 数据来源:公司公告,西南证券 数据来源:公司公告,西南证券 图3:公司 2007-2013 年毛利率情况 图4:公司 2007-2013 年期间费用率情况 数据来源:公司公告,西南证券 数据来源:公司公告,西南证券 图5:公司

2013 年主营业务收入占比情况 图6:公司

2013 年主营业务毛利占比情况 数据来源:公司公告,西南证券 数据来源:公司公告,西南证券 龙源技术(300105)2013 年年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分

3 附录:财务预测表(单位:百万元) 资产负债表 2013A 2014E 2015E 2016E 利润表 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 1109.15 1024.21 1051.86 1058.18 营业收入 1380.48 1781.24 2236.58 2735.13 应收和预付款项 1203.57 1301.84 1842.02 2003.09 减:营业成本 959.61 1224.89 1525.19 1868.12 存货 349.11 310.51 510.82 495.18 营业税金及附加 12.37 15.96 20.05 24.51 其他流动资产 2.83 2.83 2.83 2.83 营业费用 117.24 130.51 163.87 200.40 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 108.41 139.88 175.64 214.79 投资性房地产 18.00 18.00 18.00 18.00 财务费用 -25.63 -23.32 -22.50 -22.69 固定资产和在建工程 175.57 228.19 267.81 299.43 资产减值损失 -10.32 10.00 15.00 15.00 无形资产和开发支出 124.21 30.43 30.43 30.43 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 2901.41 2928.10 3735.22 3917.93 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 218.79 283.32 359.34 435.01 应付和预收款项 834.24 651.68 1195.88 1062.26 加:其他非经营损益 13.16 13.16 13.16 13.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 231.95 296.48 372.49 448.17 其他负债 24.68 24.68 24.68 24.68 减:所得税 39.54 44.47 55.87 67.22 负债合计 858.92 676.36 1220.56 1086.94 净利润 192.42 252.01 316.62 380.94 股本 285.12 285.12 285.12 285.12 减:少数股东损益 0.43 0.56 0.71 0.85 资本公积 905.20 905.20 905.20 905.20 归属母公司股东净利润 191.99 251.44 315.91 380.09 留存收益 832.14 1040.84 1303.05 1618.52 现金流量表 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 2022.47 2231.16 2493.37 2808.85 经营性现金净流量 103.59 2.61 126.82 116.01 少数股东权益 20.02 20.59 21.29 22.14 投资性现金净流量 -57.56 -68.81 -68.81 -68.81 股东权益合计 2042.49 2251.75 2514.66 2830.99 筹资性现金净流量 -34.86 -18.74 -30.35 -40.88 负债和股东权益合计 2901.41 2928.10 3735.22 3917.93 现金流量净额 10.82 -84.95 27.65 6.31 数据来源:西南证券 龙源技术(300105)2013 年年报点........