PDF《销售费用率下滑增厚业绩,预期未来稳健增长》

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22 19 PB 10.57 7.50 5.56 4.29 数据来源:Wind,西南证券 -5% 10% 24% 38% 52% 67% 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 飞科电器 沪深300 飞科电器(603868)2017 年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 关键假设: 假设 1:产品毛利率平稳增长,18-20 年电动剃须刀毛利率为 46%、46.3%和46.5%, 电吹风毛利率为 28%、28.1%和28.3%;

假设 2:受体育大小年影响,公司 18-20 年年销售费用率为 8.4%、7.7%、8%,管理费 用率和财务费用率保持稳定;

假设 3:公司持续推出新品,国际化业务进展顺利. 基于以上假设,我们预测公司 2018-2020 年分业务收入成本如下表: 表1:分地区收入及毛利率 单位:百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 电动剃须刀 收入 2614.6 3032.94 3457.55 3907.03 增速 15.7% 16.00% 14.00% 13.00% 毛利率 45.35% 46.00% 46.30% 46.50% 电吹风 收入 591.46 739.33 887.19 1,064.63 增速 9.88% 25.00% 20.00% 20.00% 毛利率 27.16% 28.00% 28.10% 28.30% 电动理发器 收入 233.67 285.08 344.94 413.93 增速 16.33% 22.00% 21.00% 20.00% 毛利率 16.33% 22.00% 21.00% 20.00% 毛球修剪器 收入 232.75 314.21 414.76 539.19 增速 35.35% 35.00% 32.00% 30.00% 毛利率 28.36% 28.00% 28.00% 28.00% 电熨斗 收入 86.72 91.06 95.61 100.39 增速 -20.07% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 15.82% 17.00% 17.00% 17.00% 其他 收入 94.23 122.50 147.00 169.05 增速 12.2% 30.00% 20.00% 15.00% 毛利率 35.71% 39.00% 39.00% 39.00% 合计 收入 3,853.43 4,585.10 5,347.05 6,194.21 增速 14.55% 18.99% 16.62% 15.84% 毛利率 39.32% 39.61% 39.50% 39.31% 数据来源:公司公告,西南证券 飞科电器(603868)2017 年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3853.43 4585.10 5347.05 6194.21 净利润 835.35 989.21 1181.59 1360.68 营业成本 2338.10 2762.44 3222.68 3740.77 折旧与摊销 46.55 75.31 81.10 87.80 营业税金及附加 39.28 37.08 48.56 56.49 财务费用 -13.74 -25.63 -48.16 -73.52 销售费用 294.20 385.15 411.72 495.54 资产减值损失 0.15 0.30 0.30 0.30 管理费用 142.54 159.25 190.01 221.46 经营营运资本变动 -523.45 -108.61 -193.17 -212.22 财务费用 -13.74 -25.63 -48.16 -73.52 其他 513.69 -27.30 -30.30 -33.30 资产减值损失 0.15 0.30 0.30 0.30 经营活动现金流净额 858.55 903.29 991.36 1129.74 投资收益 20.79 27.00 30.00 33.00 资本支出 -6.86 -96.00 -95.00 -95.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -673.33 27.00 30.00 33.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -680.20 -69.00 -65.00 -62.00 营业利润 1077.74 1293.52 1551.94 1786.17 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 39.76 27.15 26.63 31.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1117.50 1320.67 1578.57 1817.42 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 282.16 331.46 396.98 456.74 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 835.35 989.21 1181.59 1360.68 其他 -429.47 24.61 48.16 73.52 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -429.47 24.61 48.16 73.52 归属母公司股东净利润835.35 989.21 1181.59 1360.68 现金流量净额 -253.42 858.90 974.52 1141.26 资产负债表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 618.32 1477.22 2451.74 3593.00 成长能力 应收和预付款项 299.74 294.29 356.75 419.32 销售收入增长率 14.55% 18.99% 16.62% 15.84% 存货 330.94 391.00 456.14 529.47 营业利润增长率 34.35% 20.02% 19.98% 15.09% 其他流动资产 1149.92 1368.27 1595.64 1848.45 净利润增长率 36.22% 18.42% 19.45% 15.16% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 34.65% 20.95% 17.99% 13.60% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 598.92 622.21 639.70 650.50 毛利率 39.32% 39.75% 39.73% 39.61% 无形资产和开发支出 183.51 182.08 179.64 177.21 三费率 10.98% 11.31% 10.35% 10.39% 其他非流动资产 74.34 73.17 72.01 70.85 净利率 21.68% 21.57% 22.10% 21.97% 资产总计 3255.69 4408.23 5751.63 7288.80 ROE 34.66% 29.10% 25.79% 22.90% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 25.66% 22.44% 20.54% 18.67% 应付和预收款项 778.52 938.53 1095.63 1266.82 ROIC 44.56% 42.83% 45.73% 46.52% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.82% 29.29% 29.64% 29.07% 其他负债 66.98 70.30 75.01 80.31 营运能力 负债合计 845.49 1008.83 1170.64 1347.13 总资产周转率 1.28 1.20 1.05 0.95 股本 435.60 435.60 435.60 435.60 固定资产周转率 6.66 8.06 9.38 10.78 资本公积 688.05 688.05 688.05 688.05 应收账款周转率 19.82 18.60 20.15 19.44 留存收益 1286.55 2275.76 3457.35 4818.03 存货周转率 6.67 7.65 7.61 7.59 归属母公司股东权益 2410.19 3399.40 4580.99 5941.67 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 114.22% ― ― ― 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2410.19 3399.40 4580.99 5941.67 资产负债率 25.97% 22.89% 20.35% 18.48% 负债和股东权益合计 3255.69 4408.23 5751.63 7288.80 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.99 3.65 4.31 4.90 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 2.57 3.25 3.90 4.49 EBITDA 1110.55 1343.20 1584.88 1800.45 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 30.51 25.76 21.57 18.73 每股指标 PB 10.57 7.50 5.56 4.29 每股收益 1.92 2.27 2.71 3.12 PS 6.61 5.56 4.77 4.11 每股净资产 5.53 7.80 10.52 13.64 EV/EBITDA 22.33 17.83 14.49 12.12 每股经营现金 1.97 2.07 2.28 2.59 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源:Wind,西南证券 飞科电器(603868)2017 年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告.分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿. 投资评级说明 公司评级 买入:未来