PDF《高质量稳健增长的建材工程检测龙头》

2019 年平均 PE(26x)和EV/EBITDA(16x)作为估值的上下限,给予公司目 标价 21.79-27.04 元/股,首次覆盖 买入 评级.未来催化剂包括:1)集 团资产注入启动;

2)利润增长超预期;

3)并购速度超预期. 风险提示:收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期. 总股本 (百万股) 220.00 流通 A 股 (百万股) 63.83

52 周内股价区间 (元) 15.09-23.21 总市值 (百万元) 4,138 总资产 (百万元) 1,494 每股净资产 (元) 5.08 资料来源:公司公告 会计年度

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 (百万元) 665.01 752.41 917.91 1,152 1,418 +/-% 11.39 13.14 22.00 25.48 23.07 归属母公司净利润 (百万元) 115.77 144.22 185.80 229.20 276.93 +/-% 10.39 24.57 28.83 23.35 20.83 EPS (元,最新摊薄) 0.53 0.66 0.84 1.04 1.26 PE (倍) 35.74 28.69 22.27 18.06 14.94 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测

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535 803 1,070 (33) (22) (12) (1)

10 17/12 18/03 18/06 18/09 (万股) (%) 成交量(右轴) 国检集团 沪深300 经营预测指标与估值 公司基本资料 一年内股价走势图 投资评级:买入(首次评级) 公司研究/首次覆盖 |

2018 年12 月04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 正文目录 建材工程检测龙头企业,技术研发背景突出

4 建材建工检测龙头,控股股东研发实力突出

4 四大优势:资质、研发、品牌、网络优势.5 商业模式占优,现金充裕无有息负债

9 检测市场空间广阔,行业集中度可期.11 中国检测市场:远期

3000 亿+市场,逐步开放,整合在即

11 建材工程检测:检测最大下游市场,龙头市占率提升可期.15 内生加快领域区域扩张,外延加速成长

18 围绕建工建材检测主业拓展和服务延伸.18 加强网点布局,全面提升本地化服务

20 集团整合有望加快,机构改革催生并购机遇

21 利润稳健增长,估值低于可比公司.25 预计 18-20 年净利润复合增速为 24.3%25 首次覆盖 买入 评级,目标价 21.79-27.04 元.26 风险提示.27

图表目录

图表 1: 2013-2017 年公司主营业务收入构成

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图表 2: 2013-2017 年各项业务毛利率

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图表 3: 公司股权关系架构图(截至

18 年3季报)5

图表 4: 中国建筑材料科学研究总院背景.5

图表 6: 国检集团资质优势突出.7

图表 7: 研发费用占营业收入比重

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图表 8: 国检集团累积专利数目.8

图表 9: 主要检测类公司利润率比较.8

图表 10:

2015 年全国检测机构业务服务范围概览.9

图表 11:

2016 年全国检测机构业务服务范围概览

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图表 12: 经营性现金流/净利润(2013-2017)9

图表 13: 应收账款周转天数(2013-2017)9

图表 14: 16Q2-18Q3 预收账款增速与营收增速比较(10

图表 15: 公司(固定资产+在建工程)/总资产比重.10

图表 16: 公司近五年 ROE 走势

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图表 17: 中国检测市场规模(2013-2017)11

图表 18:

2016 年检测收入来源分析(亿元,11

图表 19: 检测行业发展阶段图.12

图表 20: 中国检测企业研发占收入比重较高.12 公司研究/首次覆盖 |

2018 年12 月04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

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图表 21: 2008-2016 中国专利申请数与 GDP 比较

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图表 22: 2013-17 年检测行业机构数量(个,右轴 YOY)13

图表 23: 2013-2017 年检测企业占比情况

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图表 24: 民营检测机构普遍较小(2016 年,单位:个)13