PDF《合纵科技（300477.SZ）》

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25 公司深度研究|中压设备 证券研究报告 Tabl e_Title 合纵科技(300477.

SZ) 配网稳中有增,锂电连下两城 Table_Summary 核心观点: ? 配网设备领先企业,并购江苏鹏创补足 EPC 总包能力 公司是领先的配网一次设备生产企业,产品包括六大类二十个系列, 覆盖范围广.近几年来受行业竞争加剧,增长速率有所放缓,公司积极把 握电改和新能源发展契机,通过外延式并购江苏鹏创补足电力设计业务能 力.江苏鹏创具备电力行业(送电、变电)工程乙级设计资质,通过并购 整合,公司配网 EPC 总包能力得到明显加强. ? 收购雅城涉足锂电,保障未来盈利增长 除配网主业稳定发展外,公司还以 5.32 亿元并购了锂电池正极前驱体 制造商湖南雅城,其产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴.未来 3C 消费电子和新能源汽车产销量提升有望带动磷酸铁等正极前驱体需求的提 升,公司规划未来

3 年将磷酸铁产能由

2016 年底的

4150 吨扩张到

2019 年的

28000 吨,此外,受益于钴价大涨,其四氧化三钴与氢氧化亚钴的收 入以及利润也大幅度增长. 今年 8~9 月湖南雅城实现营业收入约 2.50 亿元, 净利润约 2,272 万元,预计今年有望实现净利润 1.5 亿元左右,不过雅城 今年

8 月10 日才并表,今年我们预计有望并表净利润

7000 万元左右. ? 拟通过新能源基金布局钴矿,锂电产业再下一城 公司前期出资

2 亿元成立新能源并购基金宁波源纵, 基金总规模

15 亿元,公司占基金份额约 13.3%.目前宁波源纵拟以现金 5.3333 亿元收购天 津茂联 50.25%的股权,天津茂联主要生产阴极铜、精制氯化钴及电解镍等 产品, 同时茂联关联方智颖创投拥有赞比亚约

1500 万吨矿石量的渣堆钴铜 矿及对应采矿权,并承诺将渣堆所属公司的股权转移至天津茂联名下.由 于天津茂联目前尚未盈利,且公司仅间接持有天津茂联 6.7%股份,因此该 收购对公司短期业绩影响不大,更主要是通过收购天津茂联,一方面保障 了湖南雅城未来氯化钴等原材料供应,另一方面战略布局上游稀缺钴矿资 源,未来钴矿开发后,有望进一步增强公司三元前驱体的成本优势. ? 投资建议 公司原有配网主业平稳发展,同时通过并购湖南雅城进入锂电正极前 驱体领域,有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力来源.而通过新能源 基金对天津茂联的收购则有望战略布局稀缺钴矿资源,有望成为公司中长 期竞争优势的保障.我们预测公司 2017~2019 年EPS 为0.49 元、0.94 元和1.08 元,按最新收盘价对应 PE 为58 倍、31 倍和

26 倍,首次覆盖给 予 买入 评级. ? 风险提示 前驱体销量不及预期,新能源基金进展低于预期,配网业务低于预期. 盈利预测: Tabl e_Excel1 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,117.45 1,261.97 2,144.75 3,881.92 4,336.17 增长率(%) 22.60% 12.93% 69.95% 81.00% 11.70% EBITDA(百万元) 118.23 124.95 269.96 478.44 468.33 净利润(百万元) 87.50 87.79 159.03 303.43 349.57 增长率(%) 16.22% 0.34% 81.14% 90.80% 15.21% EPS(元/股) 0.809 0.314 0.492 0.938 1.081 市盈率(P/E) 65.53 79.16 58.19 30.50 26.47 市净率(P/B) 7.61 7.73 4.57 3.97 3.46 EV/EBITDA 45.78 53.63 34.31 19.04 18.84 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级 买入 当前价格 28.61 元 报告日期 2017-11-12 Table_B aseinfo 基本数据 总股本/流通股本 (百万股) 323/121 流通 A 股市值(百万元)