PDF《中化泉州项目将成就 2012 年的高成长》

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司研究定期报告点评市场数据 报告日期 2012-2-22 收盘价(元) 30.

41 总股本(百万股) 112.61 流通股本 (百万股) 35.02 总市值(百万元) 3424.62 流通市值 (百万元) 1064.96 净资产(百万元) 751.93 总资产(百万元) 922.54 每股净资产 6.68 相关报告 《超大规模项目启动跨越式 成长》2011-10-25 《信步成长路的硫磺回收工 程专家》2011-10-20 《守候成长》2011-7-20 分析师 王爽 021-38565912 wangsh@xyzq.com.cn SAC:S0190511030003 联系人: 王挺 021-38565724 wangting@xyzq.com.cn 证券研究报告 专业工程 强烈推荐 (维持) 三维工程(002469) 中化泉州项目将成就

2012 年的高成长 主要财务指标 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元)

258 622

814 977 同比增长(%) 44.4% 141.1% 30.9% 20.0% 净利润(百万元)

69 136

195 236 同比增长(%) 32.7% 97.3% 43.8% 21.1% 毛利率(%) 39.8% 34.3% 36.2% 36.2% 净利润率(%) 26.7% 21.8% 23.9% 24.2% 净资产收益率(%) 9.1% 15.3% 18.7% 19.4% 每股收益(元) 0.61 1.20 1.73 2.10 每股经营现金流 (元) 0.66 1.16 1.59 2.25 投资要点 事件: 三维工程公布

2011 年年报:公司

2011 年实现营业收入 25,789.82 万元,同比 增长 44.39%;

实现利润总额 8,003.47 万元,同比增长 31.48%;

实现归属 于上市公司股东的净利润 6,874.06 万元,同比增长 32.67%,EPS 为0.61 元,略低于我们预期.公司

2011 年末利润分配方案:

10 股派发现金股利 人民币

1 元(含税) ,以资本公积金转增股本的方式,每10 股转增

5 股. 点评: z 公司

2011 年新签合同飞速增长,全年新签设计合同 1.25 亿,工程总承 包合同 10.43 亿(公司口径,包括了中化泉州项目之前的 5.25 亿) ,符 合我们之前对于公司

2011 年新签合同会超预期的判断.受益于石油石 化十二五规划投资规模扩大和节能减排要求,公司

2011 年新签合同飞 速增长,剔出中化泉州项目原有部分影响,全年工程总承包新签合同达 5.18 亿, 符合我们之前对于新签合同会超过 200%同比增速的预期.

2011 年快速增长的新签合同奠定了公司

2012 年收入增长的基础. z 公司

2011 年实现收入

25789 万,四季度实现收入

9775 万,基本符合我 们前次报告中对全年收入 2.6 亿和四季度收入

1 亿的判断.正如我们在 前次报告中预期随着总价

9437 万的中石化济南公司 5000t 硫磺回收技 改项目开工和公司年底大概率加快项目结算, 公司季度收入进入加速成 长通道 (图1) . 根据公司中石化济南公司项目

2011 年6483 万收入贡献 和存货周转率提升(图2)来看,公司收入规模和增长逻辑完全符合我 们预期. 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

2 - 定期报告点评 z 公司

2011 年实现归属母公司净利润

6874 万,对应 EPS 为0.61 元,略低于 我们之前 0.66 元的 EPS 预期,净利润略低预期的主要原因在于综合毛利率 略低于我们预期,而综合毛利率略低预期的原因在于我们三季报后对公司盈 利能力的上调,尤其是工程总承包业务毛利率

2 个百分点的上调.公司

2011 年实现 EPS 为0.61 元, 基本符合我们

2011 年年初的判断, 但略低于我们

2011 年三季报后对公司业绩的上调,主要原因在于公司总承包业务毛利率低于我 们三季报之后的调整.仔细分析三季报后对公司综合盈利能力上调的逻辑, 我们认为在调整工程总承包业务毛利率的过程中忽视了四季度收入占比较高 的中石化济南公司 5000t 硫磺回收项目是技改项目,盈利能力可能低于一般 新建项目的影响导致对毛利率上调幅度过大. z 公司