PDF《山东墨龙》

中银国际研究可在彭博 BOCR ,thomsonreuters.

com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来

6 个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%;

卖出 (SELL)指预计该行业(股份)在未来

6 个月中的股价相 对上述指数的降幅多于 10%.未有评级 (NR).持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来

6 个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动 能源 ― 机械及设备 证券研究报告 ― 首次评级 罗丹 (8610)

6622 9107 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300210090001 胡文洲, CFA (8621)

6860 4866 分机

8520 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300200010035 股价相对指数表现

0 5

10 15

20 25

30 20/10/10 27/10/10 03/11/10 10/11/10 17/11/10 24/11/10 01/12/10 08/12/10 15/12/10 22/12/10 29/12/10 05/01/11 12/01/11 19/01/11

0 100

200 300

400 500

600 700

800 900 山东墨龙 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 资料来源:彭博及中银国际x究 股价表现 今年至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对(%) (16) (12) (6) - 相对新华富时 A50 指数 (%) (13) (8)

10 - 资料来源:彭博及中银国际x究 重要数据 发行股数 (百万)

399 流通股 (%)

50 流通股市值 (人民币 百万) 3,900

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

108 净负债比率 (%) 净现金 主要股东(%) 广东省广晟资产经营有限公司

35 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 山东墨龙 新一轮增长重启,估值处于低位 山东墨龙是国内唯一的全产业链一站式石油钻采设备制 造商.自2004 年在港交所上市以来,主营业务收入和净 利润经历了一轮高速增长,2004-2009 年复合增长率分别 达到了 33.5%和35.5%.基于全球石油天然气上游景气度 从2009 年下半年以来的强劲复苏以及原油价格仍将保持 高位的态势, 预计公司将从

2011 年开始新一轮快速增长. 此轮增长的特点将表现为:公司产品将量价齐升,产品 应用领域不断扩大,行业面临技术升级以及集中度进一 步提高.考虑到估值处于低位,我们给予公司买入的首 次评级, A 股目标价格 28.40 元, 港股目标价格 20.30 港元. 支撑评级的要点 ? 未来三年产能快速增长. 我们预计公司募投项目

2013 年将全面达产,油套管产能将由目前的

35 万吨提升 至2013 年65 万吨. 公司

2010 年产能利用率紧张,

2011 年募投项目投产率为 60%,产能将达到

53 万吨.我 们判断产能扩张不会对市场供应形成压力, 理由是全 球油套管需求将保持 3-5%的增长,而公司目前产能 占中国油套管供应量仅为 7%. ? 产品毛利率将进一步提升.公司

2010 年上半年毛利 率从 19%下滑至 15%,而下半年毛利率逐渐提升至 18%. 募投产能主要用于生产高端 API 产品以及非 API 产品,预计公司主营产品的均价将进一步提高. ? 相对于国内大部分竞争企业, 公司有价格竞争优势以 及成本控制优势.原因在于公司拥有完整的产业链 条、 高端产品比例高、 车间机械化程度高、 人员精简、 下游客户基础良好. 评级面临的主要风险 ? 石油天然气上游资本支出骤减. ? 相比于国际同业龙头公司,公司产品升级缓慢. 估值 ? 采用 PEG的估值方法, 公司未来两年复合增速 40%, 给 予目标价格相对2010年40倍的估值. A股目标价格28.40 元.H股目标价格 20.30港币.首次评级为买入.