PDF《管理者职业经历影响公司现金持有水平吗 ？》

Malmendi- er &

Nagel ( 2013) 发现, 个人经历影响其对通货膨 胀的预期.很多文献也显示, 个人经历影响其投资 行为和财务期望.然而, 国内鲜有这方面的文献,

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1 2016 年第7期( 总第

547 期) 会计与金融 在我国独特的经济制度和文化氛围下, 结论是否有 所不同呢? 对现 金持有动机的研究, 最早可以追溯至Keynes( 1936) 的研究, 他在其著作中指出, 企业之 所以保持流动性资金, 是由于存在交易、 预防和投 机三大动机, 以及 Miller &

Orr'

s( 1966) 提出的预防 性的储蓄动机;

Almedia 等(2004 ) 和Faulkender &

Wang ( 2006) 等指出, 公司之所以持有现金, 主要是 为了缓解融资约束以及防御危机. 但是, 学者们对企业现金持有的研究, 大多从 企业内部治理结构、 财务状况等客观层面着手, 很 少涉及 CEO 和CFO 的个人主观因素对企业现金持 有水平的影响.而关于管理者个人经历影响公司 决策方面的研究, 现有文献很少专门研究管理者的 职业经历对公司现金持有水平的影响, 国内这方面 的文献更少.其实, 与早期的生活困境相比, 管理 者曾经的职业生涯与现在的经营管理工作的关联 度更高, 更加令管理者记忆犹新, 对现在的公司决 策可能影响更大, 并且直接关系到管理者公司决策 的执行.那么, 管理者的职业经历究竟是增强了还 是削弱了其判断力? 对企业的现金持有水平有何 影响? 在我国独特的制度与文化背景下, 其影响又 将如何? 本文以管理者职业困境经历为视角, 从我国上 市公司持有现金的预防需求动机入手, 试图探明在 我国独特的制度和文化背景下, 有过职业困境经历 的管理者对于提高公司现金持有水平是否具有正 效应, 我国特殊的制度背景是推动还是降低了这种 效应? 本文将曾经受雇于遭受过融资困境( 现金流 危机、 融资约束特强和股票收益特低) 的公司管理 者职业经历指标定义为 1, 否则为 0.另外, 根据这 三个测度的不同组合, 构造了两个复合指标.在控 制公司其他预防性储蓄动机特性影响因素, 同时控 制产权性质、 行业和年份影响情况下, 所得实证结 果表明, 管理者( CEO 和CFO) 职业困境经历对当前 所在公司现金持有具有显著影响.本文主要新意 在于, 国内首次将研究管理者职业困境经历对公司 现金持有水平影响的分析引入行为公司金融, 也是 国内首次以实证方式把公司管理者职业经历效应 分析引进到财务决策领域, 丰富了行为金融及企业 现金持有理论内涵.

二、 理论分析与研究假设

20 世纪

90 年代, 特别是

21 世纪以来, 学者们 高度关注公司持有现金以防范风险的研究.Oper 等( 1999) 、 Lins 等( 2010) 、 Campello 等( 2011) 均论 证了公司持有现金的部分原因是为了对冲资产, 抵 御现金流危机, 同时, 也在某种程度上反映出公司 管理者因过于谨慎而持有高额现金.大量学者从 企业经营环境、 所处行业、 经济周期、 治理结构等角 度研究公司的现金持有问题.这些研究无一例外 都以 理性人假说 为前提和理论指导.根据这一 假说, 管理者在进行经营管理决策时, 不会受个人 过往经历的影响, 能够严格根据当下和未来的实 际情况进行思考和决策.与以上分析相契合的 管理者, 其困境职业经历的影响将遵循 基本因 素驱动现金持有假说 .根据这一假说, 管理者 职业困境经历几乎不会影响公司现金持有水平. 在这种假说下, 管理者是基于公司特征选择现金 持有额度的.这可能是因为, 管理者的观点不会 受过去经历影响或者因公司治理机制使得管理 者职业经历效应不显著 ( Fama,