PDF《“大固废”布局持续发力,优质资产贡献充沛现金流》

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2018 年08 月23 日 瀚蓝环境(600323.

SH) 公用事业/环保工程及服务 大固废 布局持续发力,优质资产贡献充沛现金流 ――瀚蓝环境(600323.SH)公司深度报告 公司深度研究 邱懿峰(分析师) 黄红卫(联系人) 赵腾辉(联系人) 010-69004648 [email protected] 证书编号:S0280517080002 010-69004537 [email protected] 证书编号:S0280118010010 010-83561349 [email protected] 证书编号:S0280118020015 ? 现金流优质、成长稳健的优质标的,国投电力战略入股带来强劲动力: 公司是综合环境服务领跑者,

2000 年上市以来持续外延扩张, 逐渐形成 固废、供水、污水、燃气四大业务板块,2012 年至

2017 年公司的归母净利 润复合增长率达到 23.04%,增长稳健.公司现金流优质,2015 年至

2017 年 公司的销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为 106.77%、104.15%、 107.64%,远高于环保行业的平均水平(75%-80%) .2018 年,创冠香港将 其持有公司的股票(占公司总股本 8.615%)转让给国投电力,国投电力战 略入股,将为公司的订单获取及订单执行都带来有力支持. ? 大固废 布局持续发力,固废全产业链布局已成规模: 目前,公司拥有

3 个固废处理环保产业园、15 个垃圾发电项目、2 个垃 圾填埋场项目、6 个餐厨处理项目、3 个污泥处理项目、1 个危废处理项目、

4 个农业垃圾处理项目等, 拥有垃圾发电总规模

24300 (吨/日) (已投运

11300 吨/日+在建/筹建

13000 吨/日) 、垃圾卫生填埋总库容量

1030 万立方米、垃 圾压缩转运 5000(吨/日) 、餐厨垃圾处理 1350(吨/日) 、污泥处理 1450(吨 /日) 、危废处理 9.3 万吨/年、农业垃圾处理 125(吨/日)等. ? 瀚蓝模式 异地复制提速,危废及水环境有望成为业绩新亮点: 公司建成的南海固废处理环保产业园,是目前国内唯一已建成并成功运 营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园, 示范效应显著, 且在顺德、 开平实现复制,未来前景可期.在新兴业务拓展方面,公司携手德国瑞曼迪 斯进军危废蓝海市场,9.3 万吨/年的危废产能已获环评批复.同时,公司下 属瀚蓝污水增资并控股蓝湾公司 90%股权,负责里水河流域治理项目,将公 司水务业务拓展至水环境治理,将成为公司未来业绩新亮点. ? 看好 瀚蓝模式 异地扩张,维持 推荐 评级: 我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.01(+0.04) 、1.20(+0.10)和1.41(+0.19)元,当前股价对应 2018-2020 年PE 分别为 13.

9、11.7 和9.9 倍,维持 推荐 评级. ? 风险提示: 瀚蓝模式 推进不及预期,融资环境恶化. 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,690 4,202 4,828 5,677 6,680 增长率(%) 9.9 13.9 14.9 17.6 17.7 净利润(百万元)

509 652

771 917 1,079 增长率(%) 26.2 28.2 18.2 18.9 17.7 毛利率(%) 32.4 31.6 31.9 32.8 33.9 净利率(%) 13.8 15.5 16.0 16.1 16.1 ROE(%) 10.0 11.4 12.2 12.9 13.4 EPS(摊薄/元) 0.66 0.85 1.01 1.20 1.41 P/E(倍) 21.0 16.4 13.9 11.7 9.9 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 推荐(维持评级) 市场数据 时间 2018.08.23 收盘价(元): 13.95 一年最低/最高(元): 12.56/17.0 总股本(亿股): 7.66 总市值(亿元): 106.89 流通股本(亿股): 7.66 流通市值(亿元): 106.89 近3月换手率: 63.12% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.31 0.1 11.19 绝对 -11.61 -15.22 -0.65 相关报告 《业绩持续快速增长,超出市场预期》 2018-08-07 《2018 年Q1 业绩持续向好, 超出市场预 期》2018-04-26 《创冠香港减持完毕, 瀚蓝环境估值存在 上修预期》2018-04-20 《固废 瀚蓝模式 接连异地复制,燃气 板块业绩增长较快》2018-03-26 -14% -9% -4% 1% 6% 11% 16% 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 瀚蓝环境 沪深300 2018-08-23 瀚蓝环境 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 (1)固废处理业务:根据公司固废项目的投产节奏,我们预计公司