PDF《进军焦炉煤气制 LNG 领域,市场潜力大》

事件:公司对外投资,进军焦炉煤气制备 LNG 领域 ? 公司与内蒙古美方能源签署了《关于设立内蒙古三聚家景新能源有限公司之出资协议》,由三聚环保和美方能 源共同出资

2 亿人民币设立该合资公司;

合资公司成立后拟建设焦化联产 LNG 及配套销售终端建设项目,正 式进军焦炉煤气制 LNG 领域.

? 合资公司由三聚环保以自有资金出资人民币 1.02 亿元,美方能源以货币出资人民币 0.98 亿元,分别占新公 司注册资本的 51%和49%. ? 合资公司成立后,拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设

2 亿方/年焦化联产 LNG 及配套销售终端建设项 目,项目总投资约人民币

60905 万元,项目前期以资本金投入人民币

20000 万元,资金不足部分拟申请银 行贷款,建设期

18 个月. ? 合资公司设立董事会,由5人组成,其中三聚环保推荐

3 名董事候选人、美方能源推荐

2 名,新公司董事长 由三聚环保推荐候选人中委派,副董事长由美方能源推荐候选人中委派;

总经理由美方能源委派,财务总 监由三聚环保委派. ? 本次对外投资事项尚须提交股东大会审议批准. 我们的点评与分析 进军焦炉煤气制 LNG 领域,市场潜力大 ? 焦炉煤气是指用几种烟煤配制成炼焦用煤,在炼焦炉中经过高温干馏后,在产出焦炭和焦油产品的同时所产生 的一种可燃性气体,是炼焦工业的副产品. ? 主要成分为:氢气 55%-65%;

甲烷 20%-30%;

一氧化碳 5%-8%;

二氧化碳 1.9%-2.3%;

氮气 2%-6% 等. ? 吨焦炭产生的焦炉气约 400Nm3 ,吨焦炭最低可外排焦炉煤气约 200Nm3 . ? 目前我国焦炭年产量约为

4 亿多吨,其中 1/3 的生产能力在钢铁联合企业内,2/3 在独立的焦化企业;

独立 焦化企业每年副产焦炉气

900 亿Nm3 左右,除回炉加热自用(约占 20%左右)、民用及发电、化工利用 外,每年外散的焦炉气约

200 亿Nm3 左右. ? 焦炉煤气制备 LNG,即焦炉煤气通过甲烷化反应,使绝大部分 CO、CO2 转化成 CH4,得到主要含 H

2、CH4 和N2 的混合气体,在经过深冷液化可以得到甲烷体积分数 90%以上的 LNG,是目前开辟新的天然气资源的新方 向. ? 工艺流程:原料气首先加压预热后脱氯,之后经过两段加氢转化,将有机硫转化无机硫,并经过两段脱硫净 化后,进入甲烷化工序,在此将大部分 CO、CO2 与氢气经过甲烷化反应生成甲烷;

由于焦炉煤气中氢含量 较高,甲烷化反应后还有较多剩余氢气,可补加适量 CO 或CO2,以增加 LNG 产量;

也可分离出 H2,作为 副产品销售或建加氢项目;

最终甲烷化后的混合产品气体,经除水脱碳等净化后进入低温液化工序,制取 产品 LNG.

2013 年11 月11 日 三聚环保 (300072.SZ) 环保设备行业 评级:买入 维持评级 公司点评 进军焦炉煤气制 LNG 领域,市场潜力大 邬煜 分析师 SAC 执业编号:S1130513100002 (8621)60230219 wuyu@gjzq.com.cn 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130511030017 (8621)60230217 zhaoqm@gjzq.com.cn wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 ? 与常规液化天然气生产工艺相比,焦炉煤气制 LNG 项目的关键不同在于甲烷化技术,利用甲烷化技术,可 以使液化天然气产量增加 30%左右,并大大降低 CO 的含量;

目前国内可以提供甲烷化工艺的单位有西南 化工研究设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新奥科技发展有限公司和上海华西化工等. ? 此外,我们通过查询资料,发现使用焦炉煤气制取 LNG 的问题首先需要解决的就是天然气脱硫问题,相较 于常规天然气制 LNG 项目来说,常规天然气仅含无机硫,而焦炉煤气中含有机硫,脱硫工艺较为复杂,这 也是制约焦炉煤气制备 LNG 发展的因素之一. ? 对于天然气的供需格局,我们的观点是在需求大爆发的背景下仍将维持供需两旺,并且由于国内的供给不足导 致缺口仍将长期存在;

在此背景下,考虑到焦炉煤气制备 LNG 的潜在经济性,如果能够实现工业化的稳定生 产,则将具备较大的潜力空间. ? 如果我国每年回收外排的

200 多亿方的焦炉煤气,可得到约 70-80 亿方的压缩天然气,对于天然气供给是 很大的补充,同时也是潜在的新市场. ? 国外代表性的工艺技术有丹麦托普索甲烷化、英国戴维甲烷化和日本日挥焦炉煤气制 LNG 技术等,其中丹 麦托普索和英国戴维只做甲烷化;

国内方面开展工作的有西南化工设计院、大连凯特利催化剂工程有限公 司、新地能源工程技术有限公司、武汉科林精细化工有限公司和上海华西化工科技有限公司等. 1) 目前,国内已建焦炉煤气制天然气装置有内蒙古恒坤化工有限公司,焦炉煤气处理量设计能力为

3 万 立方米/时;

内蒙古乌海华油天然气公司一期制 LNG 项目,处理焦炉煤气设计能力为

10 万立方米/时;

云南曲靖燃气公司制 LNG 项目,焦炉煤气处理量为 0.85 万立方米/时. 2) 此外,今年

8 月,西南化工研究设计院有限公司与九江煤炭储运有限公司还签订了

8 亿Nm3 /年焦炉煤 气甲烷化制 LNG 项目合同,这也是国内单套最大规模的焦炉气甲烷化制 LNG 工业装置,预计明年

7 月份建成投产. ? 结论:因此从新市场+新技术突破角度看,我们认为目前国内的焦炉煤气制 LNG 产业化正处于突破前期 (已有部分项目运行),因此如果未来能够成功实现产业化的完全突破,将具备较大的潜力空间. ? 对于公司进入焦炉煤气制备 LNG 领域的优势,我们认为和公司的技术突破是相关的,从技术工艺看,之前也 提到,核心的工艺和技术是净化工艺和甲烷化生产 LNG 技术. ? 净化工艺环节:由于焦炉煤气中含有机硫,因此脱硫工艺较为复杂,也是制约焦炉煤气制备 LNG 的因素之 一,但是考虑到三聚环保作为专业净化服务公司,已经成功为国内

14 家LNG 项目提供最先进、最前沿的 焦炉煤气净化技术,并通过干法、湿法脱硫一体化工艺的打造,实现焦炉煤气深度净化技术与国际上最先 进的甲烷化技术的产业融合;

我们认为公司技术对于打破这个制约点是有优势的,尤其是湿法脱硫新技术 如果成功实现工业化的应用. ? 甲烷化生产 LNG 技术:原理参见前述,并且目前国外和国内已经有代表性的工艺技术. 预期经济效益良好,继续跟踪新技术进展 ? 根据公司预测的经济效益,建设期

18 个月,投产后第一年生产负荷为 80%,从第二年开始满负荷生产;

达到 正常生产能力后的年均营业收入约为

78371 万元,年平均利润总额约为

32478 万元,所得税前的投资回收期为 3.89 年(含建设期),所得税后的投资回收期为 4.37 年(含建设期). ? 对于公司的利润影响,保守假设所得税率为 25%,则项目归属于公司净利润约为 1.24 亿元,按照目前 5.06 亿 股本测算,则贡献 EPS 约为 0.25 元;

我们假设项目明年开始建设,15 年中期投产,则15 年贡献 EPS 为0.12 元,16 年及之后贡献 EPS 为0.25 元. ? 我们更新公司盈利预测,预测 13-15 年公司 EPS 分别为 0.44 元、0.58 元和 0.81 元,同比增速分别为 25%、 30%和41%,目前股价 17.88 元股价对应估值分别 13-15 年40 倍、31 倍和

22 倍,继续建议跟踪新技术以及 应用领域拓展的进度,维持评级. wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

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