PDF《兴蓉环境（000598） 立足西部,转型环境综合服务商》

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴蓉环境(000598) 证券研究报告・公司研究・环保行业 立足西部,转型环境综合服务商 买入(首次) 盈利预测与估值

2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 2,724 3,070 3,663 4,301 同比(+/-%) 12.

7% 12.7% 19.3% 17.4% 净利润(百万元) 752.03 816.62 1026.24 1314.04 同比(+/-%) 0.9% 8.6% 25.7% 28.0% 毛利率(%) 43.2% 41.6% 41.7% 43.9% 净资产收益率(%) 10.1% 10.1% 9.4% 11.0% 每股收益(元) 0.25 0.27 0.29 0.37 PE 30.92 28.63 23.18 18.17 PB 3.09 2.85 2.49 2.27 投资要点 ? 西部地区供排水龙头:公司主营业务为供排水,业务区域覆盖 成都、巴中、西安、兰州、银川、深圳、海南等地区,拥有自 来水产能 239.8 万吨/日,污水处理产能 316.99 万吨/日,是西 部地区规模最大的供水企业.供排水业务的特许经营模式和高 毛利使公司拥有稳定现金流和抗风险能力. ? 转型环境综合服务商:西部地区环保产业较为落后,亟需区域 性行业龙头.公司

2012 年收购控股股东旗下成都市兴蓉再生 能源有限公司进入垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电、污水污泥 处理、中水利用等领域,不断向区域性综合环境服务商转型. 公司近期成立兴蓉研究院,凭借着国资背景以及环保行业的技 术项目积攒,未来在西部地区的市场有望进一步打开. ? 国内外合作增强综合实力:公司通过积极对外寻求合作谋求长 远发展. 合作方均为国内外知名企业, 合作项目包括技术协议、 经营战略合作、合资成立子公司等.开放的战略思维为公司增 强了技术实力,拓宽了市场空间,使公司未来更具竞争力. ? 国资改革提升资产注入预期:公司控股股东兴蓉集团是成都市 国有资本试点投资企业之一,未来国资改革势在必行.兴蓉集 团目前持有除公司外三家环保相关公司和一家拟筹建 PPP 公司,作为成都市国资委旗下唯一上市公司平台,未来极有可能 注入上市公司,提升多元化发展水平和盈利能力. ? PPP 领域值得期待: 财政部 PPP 示范项目水务环保占 50%, 发 改委四川 PPP 项目库投资

77 亿元.公司现已中标 17.4 亿PPP 项目,作为地方国资水务环保龙头,未来更大拓展可期. ? 赴港融资上市迈向国际化:2015 年4月18 日公司股东大会通 过了发行 H 股的议案,拟发行不超过 5.27 亿股 H 股新股,约 占公司发行后总股本的 15%. 发行 H 股募集资金将主要用于公 司水务环保项目, 未来不但可以为公司拓展环保 PPP 项目进行 有力支撑,还将使公司迈向国际资本市场,提升行业知名度. ? 盈利预测与估值:考虑非公开发行 H 股的摊薄, 我们预测公司 2015-2017 年EPS 分别为 0.27 元、0.29 元、0.37 元,对应市盈 率28.63 倍、23.18 倍、18.17 倍,首次给与 买入 评级. ? 风险提示:市场拓展低于预期;

发行 H 股不成功.

2015 年8月4日分析师 袁理 执业资格证书号码:S0600511080001 0512-62938537 yuanl@gsjq.com.cn 研究助理 翟 0512-62936181 zhaik@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.73 一年最低价/最高价 4.76/13.09 市净率 3.09 流通 A 股市值 (百万元)

23100 基础数据 每股净资产(元) 2.51 资产负债率(%) 38.97 总股本(百万股) 2986.22 流通 A 股(百万股) 2986.22 兴蓉环境

2015 年8月4日东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录1. 西部水务龙头多元发展