PDF《投资领域亮点不断,未来发展潜力无》

公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告投资领域亮点不断,未来发展潜力无 限――恒顺电气(300208)调研快报

2012 年6月18 日 强烈推荐/维持 恒顺电气 调研快报 分析师:弓永峰 执业证书编号:S1480111020051 联系人:李根 弓永峰 陈鹏 侯建峰 ligen@dxzq.

net.cn 010-66554021 事件: 近日到恒顺电气进行了调研, 并就公司的未来发展经营情况与公司进行了沟通交流, 现将主要观点汇总如下: 1.中标印尼火电站项目,有望大幅增厚公司业绩 2012年5月3日, 公司公告称, 公司中标印尼南加里曼丹ASAM发电厂3*65MW扩建项目, 该项目为火电厂项目, 业主为印度尼西亚国家电力公司(PT PLN).在项目的投标过程中,公司与杭州锅炉集团股份有限公司、江西 久盛国际机电设备有限公司、PT. Central Daya Energi四家公司组成联合体,共同投资本项目. 本项目的内容为由中标人在南加里曼丹ASAM投资建设装机容量为3*65MW的燃煤电厂, 并负责电厂的运营维 护, 项目建成后按约定的电价向印尼国家电力公司出售电力. 该项目预计建设期为24个月, 投资额约2亿美元. 公司在该项目中的投资比例不低于51%. 根据我们的测算,该项目在2014年下半年开始贡献业绩,预计2014年贡献净利润有望达到3872万元人民币, 2015年后,每年贡献净利润超过8000万元人民币,业绩增厚显著. 2. 腾达铁合金项目开始贡献业绩,余热发电将成为公司又一重大发展方向 拓展业务领域,开展铁合金余热发电EMC项目.2011年12月9日,公司公告称,拟使用超募资金中的4,200万元 增资全资子公司恒顺节能用于腾达西北铁合金矿热炉余热发电合同能源管理项目.腾达西北铁合金有限责任 公司是一家规模较大的铁合金生产企业, 拥有2.8平方公里储量达6000 万吨的高品位、 低杂质的石英石矿山一 座,可稳定供应公司100-200年的生产需求. 腾达铁合金项目将显著增厚公司2012年业绩.本项目将建设装机容量为6MW+12MW纯中低温余热电站,建设 期为8个月,建成后运营期为5年,在运营期内双方将按照约定的比例分享节能效益. 表1:腾达铁合金项目运营期效益分享比例情况 公司 第1年第2年第3年第4年第5年腾达铁合金 16% 23% 30% 37% 44% 恒顺电气 84% 77% 70% 63% 56% 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 腾达铁合金项目总投资预计为9801.15万元,其中利用超募资金投资4,200 万元,自有资金及银行借款5,601.15 万元.本项目为EMC项目,效益分享期5 年,年供电量约1.35亿度,供电价格为0.43 元/千瓦时. 同时,国家对于合同能源管理项目执行优惠税收政策.按照国家相关政策,免征营业税,自项目取得第一笔 经营收入所属纳税年度起,第一年至第三年免征所得税,第四年至第六年减半征收所得税. P2 东兴证券调研快报 投资领域亮点不断,未来发展潜力无限 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 经过测算,腾达西北铁合金项目预计为公司贡献年平均利润总额1,471万元,年平均净利润为1,427万元,按照 公司1.4亿股计算,年均增厚EPS0.11元.考虑到公司在运营期前两年节能效益分享比例最高,业绩增厚将更加 显著. 3. 盈利预测与投资建议 公司是高压领域优秀的电能质量管理企业, 主要产品覆盖3kv-110kv电压领域. 公司技术实力突出, MCR型SVC 电压等级可以达到110kv,为业内最高,SVG产品已经研制成功,预计产品销售即将实现突破.另外,公司是 高压滤波行业的领先企业,参与了行业标准的制定. 在努力做好电能质量产品业务的基础上,公司逐步拓展业务领域,未来投资业务将成为公司重要发展方向. 目前,在余热发电领域已经实现突破,腾达西北铁合金公司的余热发电项目将增厚公司2012年业绩.同时, 公司已中标印尼火电站项目,预计该项目自2014年起将大幅增厚公司业绩. 综合考虑以上因素, 预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、 1.00元和1.37元, 目前股价对应PE分别为17倍、 12倍和9倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价18元,维持"强烈推荐"评级. 表2:公司财务预测 指标 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 222.42 346.43 520.00 639.44 增长率(%) 21.71% 55.75% 50.10% 22.97% 净利润(百万元) 49.89 101.11 139.96 191.58 增长率(%) 21.08% 102.66% 38.43% 36.88% 每股收益(元) 0.356 0.722 1.000 1.368 净资产收益率(%) 7.94% 12.91% 15.54% 18.04% PE 33.84 16.70 12.06 8.81 PB 1.34 2.16 1.87 1.59 资料来源:东兴证券 东兴证券调研快报 投资领域亮点不断,未来发展潜力无限 P3 分析师简介 弓永峰 清华大学材料科学与工程系硕士,韩国 POSTECH 大学工学博士,电力设备与新能源行业首席分析师,新兴 产业小组组长.从事新材料研究开发