PDF《特钢行业 5 家上市公司未来成长性分析》

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2011 年9月26 日 钢铁 署名人: 初学良 S0960511020017 0755-82026820 chuxueliang@cjis.

cn 参与人: 韩小静 S0960111080446 0755-82026710 [email protected] 特钢行业评级调整: 维持 行业基本资料 上市公司家数

33 总市值(亿元)

5615 占A股比例(%) 2.04 平均市净率 1.23 行业表现 (%) 1M 3M 6M 钢铁行业 -4.45 -13.01 -18.77 上证综指 -3.29 -8.16 -16.65 相关报告 大冶特钢 000708:特钢行业的 富二代 08/29/2011 行业专题:钢铁行业-特钢行业专题研究-钢 铁行业最有前途的子行业 08/29/2011 西宁特钢 600117: 资源+特钢 双轮驱动 未来业绩增长 07/21/2011 特钢行业 看好 特钢行业

5 家上市公司未来成长性分析 投资要点: ? 挖掘高成长子行业及其中优秀的上市公司是钢铁行业目前投资主线.在钢铁行业 整体产能过剩导致基本面短期内难以大幅改善的背景下,行业整体性的投资机会 缺乏.然而,我们认为在 十二五 产业结构调整的大趋势中,某些细分子行业 由于下游需求的推动以及固有的高生产技术壁垒依然展示出诱人的投资前景,如 我们一直看好的高压锅炉管、特钢子行业.其中具有成本优势、技术设备优势以 及立足高端化产品的上市公司是我们应该重点关注的. ? 特钢行业是我们看好的子行业之一.在前期的相关报告中,我们已经阐述了看好 特钢行业的理由,简述如下:1.行业市场潜力巨大;

2.城镇化高速发展接近尾声、 经济转型预示着特钢发展的加速拐点来临;

3.进口替代空间巨大;

4.政策扶持. 本报告旨在对目前 A 股5家特钢上市公司进行总结,供投资者参考. ? 具有成本优势的资源型特钢企业:西宁特钢资源储备丰富,拥有炼钢所需的一切 原材料,焦炭除自给外尚有外销,随着旗下多个矿山的逐步投产,铁精粉的收入 贡献不断提高,作为青海省最大的钢铁生产企业,公司可能成为青海的资源整合 平台,资源储备有望继续扩大;

方大特钢

2010 年开始逐步收购国内小型矿企, 目前已控股矿山预计

2012 年铁精粉产能合计将达到

100 万吨以上,收购的进一 步推进以及集团可能的资产注入,有望持续增大资源类产品的业绩贡献. ? 技术领先,高端产品具有优势的特钢企业:大冶特钢发展战略明确,以市场为导 向,不断研发新产品,重点开拓战略大客户,力求 做强 而非 做大 ,中信 泰富入主以来,公司不断优化产品结构,高端品种比例不断上升,轴承钢是公司 的优势品种;

中原特钢生产设备国内领先,限动芯棒、石油钻铤、大型特殊钢精 锻件国内市场占有率分别达到 45%、32%、15%,募投项目的投产将会进一步增 强公司的市场影响力和盈利能力. ? 业绩处于上市以来低位,改善空间大的特钢企业:抚顺特钢的优势产品是高温合 金钢,毛利率一直保持在 30%以上,公司近年来业绩处于上市以来的低位,从2011 年上半年情况看,盈利已经开始好转,建议关注公司盈利改善的持续性. ? 风险提示: 经济整体增速下滑 主要公司盈利预测及投资评级 股票代码 公司名称 2009EPS 2010EPS 2011EPS 2012EPS 投资评级

000708 大冶特钢 0.74 1.25 1.46 1.60 强烈推荐

600117 西宁特钢 0.05 0.31 0.63 0.81 推荐

600507 方大特钢 0.05 0.23 0.52 0.61

002423 中原特钢 0.35 0.22 0.22 0.31

600399 抚顺特钢 0.05 0.06 0.09 0.14 资料来源:中投证券研究所(方大、中原、抚顺采用 WIND 一致预期) 行业研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7 大冶特钢――背景雄厚的高端特钢企业 一.公司简介:大冶特钢

1993 年由大冶钢厂等发起,2004 年12 月,湖北新 冶钢、中信泰富(中国)投资有限公司分别受让了 29.95%、28.18%的股权, 该两公司的实际控制人均为中信泰富有限公司.目前,大冶特钢主要从事特殊 钢冶炼、钢材轧制等业务. 二.主营业务:弹簧合结合工钢是基础,轴承钢是公司重点优势品种. 表1:2011 上半年公司主营业务情况(单位:亿元) 轴承钢 弹簧合结合工钢 冲模不锈 碳结碳工钢 营收 4.87 31.04 1.2 5.33 占比 11.48% 73.14% 2.83% 12.56% 毛利率 12.46% 10.58% -0.66% 11.96% 资料来源:公司年报 中投证券研究所 产量:2010 年产钢 127.61 万吨,钢材 133.44 万吨. 股东背景强大.大冶特钢的实际控制人是中信泰富――国内最大的特钢生产企 业.中信泰富目前特钢总产能

900 万吨,多项产品在国内处于绝对领先地位. 弹簧钢、轴承钢、齿轮钢的市场占有率均在 40%左右.集团在西澳还拥有

20 亿吨的磁铁矿资源,预计

2012 年投产,年产品位 67%的铁精粉

2400 万吨, 能够完全满足旗下特钢业务的原材料需求. 结构调整卓有成效,产品逐步高端化.2004 年,中信泰富入主以来,公司启 动产品结构调整战略,2008 年至

2010 年,轴承钢收入增加 9.44 亿元,增幅 达835%,碳结碳工钢收入减少 6.62 亿元,减幅达 39.37%,替代成效显著. 综合毛利率也由 4.33%上升至 10.68%,盈利能力随之稳步提升. 三.成长性:新产品持续研发、产品结构不断高端化保证公司业绩稳步增长. 产品结构优化提升盈利能力,未来继续 做强 而非 做大 .2004 年被中 信泰富收购后,公司借助股东平台致力于发展高端特钢产品,优化产品结构, 盈利能力随之不断提升. 公司未来发展战略明确: 走精品路线, 加大研发投入, 积极开拓高端产品市场,整体产能将保持平稳.结合公司强大股东背景支持、 持续的研发投入和技术积累以及国外特钢上市公司(如日本大同特殊钢)的发 展轨迹,我们认为公司有能力保持未来业绩稳定增长. 关联交易巨大或促成整体上市.目前,上市公司与第一大股东新冶钢之间关联 交易额巨大,2010 年大约

27 亿元(同期营业收入

79 亿),此关联交易主要 为相互采购钢坯和原材料,协调生产.通过直接减少互相采购以避免关联交易 反而会影响上市公司和大股东的生产、盈利,新冶钢整体上市或许是解决关联 交易最好的办法. 行业研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7 西宁特钢――资源型特钢企业 一.公司简介:西宁特钢

1997 年由西钢集团等发起,1997 年10 月15 日在 上交所挂牌上市.目前,公司控股股东是西钢集团,持股比例 49.87%,实际 控制人是青海省国资委.公司主营铁矿石开采、钢铁冶炼和加工等. 二.主营业务:资源+特钢双轮驱动型钢企. 表2:2011 上半年公司主营业务情况(单位:亿元) 焦炭 铁精粉 合结钢 碳结钢 轴承钢 不锈钢 其他 营收 5.12 5.04 23.22 7.61 2.98 1.69 0.86 占比 11.00% 10.84% 49.91% 16.37% 6.40% 3.63% 1.85% 毛利率 18% 58.51% 6.48% 1.83% 39.59% 54.69% 33.14% 资料来源:公司年报 中投证券研究所 纵向一体化的特钢企业.西宁特钢目前生铁产能

100 万吨,优特钢产能

130 万吨.公司具备充足的资源储备,拥有铁矿储备 2.2 亿吨,煤矿储备 6.4 亿吨, 石灰石资源储备

1 亿吨,钒矿储备

8400 万吨.焦炭除自给外,尚有部分外销, 铁精粉自给率将会逐步提高,预计明年将达到 30%-40%. 三.成长性:未来增长点较多. 产能进入释放期.随着全资子公司西钢矿业拥有的四个省内铁矿逐步进入投产 期,以及对新疆、甘肃两大铁矿项目的技术改造,公司总铁精粉产能将由

120 万吨上升到

200 万吨左右;

焦煤开采逐渐从露天转为地下,远景规划为

500 万吨, 产能大幅提高,

2012 年开始逐步放量. 钒矿项目一期

2011 年投产, 十 二五 末V2O5 产能将达到

5000 吨;

2012 年开始,公司特钢也将进入新一轮 扩产期,预计 十二五 末产能达到

200 万吨, 十三五 末达到 400-500 万吨. 盈利能力改善,业绩进入释放期.产品结构调整是大势所趋,公司特钢产品毛 利率将会得到提升.高企的费用率目前已经步入下降通道,我们分析未来依然 存在较大的下降空间,公司的盈利能力将会得到较大的改善. 我们预计公司可能成为青海省钢铁资源整合的平台.作为青海省的特钢发展基 地,公司极有可能成为省内资源整合平台.青海省资源储备丰富,目前已探明 焦煤储量 32.6 亿吨,公司占

6 亿吨,铁矿储量

4 亿吨,公司占 0.67 亿吨(公 司在青海的铁矿储量,剩余 1.5 亿吨储量位于新疆和甘肃境内),未来资源整 合空间巨大. 宝钢收购前景明朗.青海省正在与宝钢集团洽谈战略合作事宜,宝钢收购西宁 特钢可能性不断增大.我们认为收购成功将会在以下两个方面极大地利好西宁 特钢:

一、增强政府资源注入预期;

二、大幅提高管理效率、技术实力. 行业研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7 方大特钢――建材、汽车零部件复合型钢企 一. 公司简介: 方大特钢原名长力股份, 由江西汽车板簧有限公司等发起成立,

2003 年9月30 日在上交所挂牌上市,2009 年8月7日,通过股权转让,辽 宁方大集团成为实际控制人,长力股份转变为民营企业,且更名为方大特钢. 二. 主营业务:产业链完整,上有矿石资源,下有优势产品. 表3:2011 上半年公司主营业务情况(单位:亿元) 汽车板簧 弹簧扁钢 螺纹钢 铁矿石 其他 营收 6.49 14.55 29.42 2.08

15 占比 9.61% 21.54% 43.56% 3.08% 22.21% 毛利率 16.18% 10.58% 12.27% 68.75% 0.53% 资料来源:公司年报 中投证券研究所 产能:250 万吨铁、340 万吨钢、330 万吨材,2010 年生产

234 万吨铁、257 万吨钢、250 万吨材. 铁矿石自给率

2012 年将大幅提高:公司目前控股矿业子公司主要有两家,兴 龙矿业(全资控股荣兴矿业)、同达矿业,其中,兴龙矿业(包括荣兴矿业、 恒汇铁选)原矿产能

48 万吨,铁精粉产能

50 万吨以上;

同达矿业现有采矿能 力50 万吨/年,选矿能力

55 万吨/年,目前正在扩建,预计

2012 年达产后将 分别达到

145 万吨/年、130 万吨/年. 螺纹钢贡献主要收入和利润:以2011 年上半年为例,螺纹钢贡献 43.56%的 收入和 46.82%的毛利. 弹簧扁钢、汽车板簧是拳头产品:目前国内汽车板簧市场

150 万吨左右,中钢 协预计

2015 年汽车板簧制造用弹簧扁钢需求将达

200 万吨.国内企业在该领 域生产技术较为成熟,占据 80%的市场份额,方大特钢是龙头企业,现有弹簧 扁钢产能 50-60 万吨, 市场占有率 45%, 汽车板簧

20 万吨, 市场占有率 15%. 三. 成长性:持续的资产注入、汽车板簧业务的扩张

2010 年以来,公司陆续收购多个小型矿企,彰显了公司延伸产业链、降低综 合成本的战略选择.未来,公司将继续坚定这一方向,寻找合适标的,增加矿 石资源储备.同时,辽宁方大集团也在全国范围内持续开展矿山收购工作,并 承诺在合适的时机注入上市公司. 公司目前弹簧扁钢产能远超板簧产能,存在进一步增强对板簧市场影响力和话........