PDF《黄金价格与铂金相比是否过高？》

1 黄金价格与铂金相比是否过高?

15 SEPTEMBER

2015 ERIK NORLAND,资深经济学家兼执行董事 芝商所 在过去二十五年的大部分时间 , 铂金的交易价格高於黄金 , 有时是 黄金的两倍.

然而 , 自1月以来(图1和图2) ,黄金价格逆袭铂金 , 超过这种白色的金属 ,这种情况在过去五年只发生两次. 图1 :黄金交易价格高於铂金 图2:地球铂金储量高於黄金 从地壳中两种金属相对储量的狭义角度来看 ,这有理可循. 铂金 储量大约比黄金高20%. 不过, 令人意外的是, 全球铂金开采量 大约只有黄金的6%. 例如 , 在2014年,全球铂金开采量仅略高於 500万金衡盎司 , 而黄金开采量超过9100万金衡盎司(图3). 此报告中所有示例均为对各种情况的虚拟解释 , 仅作说明之用. 此报告中的观点仅反映作者的看法, 未必是芝商所 或其关联机构的看法. 此报告及其中所载资讯不应视为投资建议或实际市场经验的结果.

2 图3:铂金开采量可能於2015年回升 铂金开采量自2005年以来一直下降 , 在2014年南非发生一系列罢 工之后,其开采量有望於2015年大幅回升. 不过, 铂金产量可能比 2006年低大约18%. 相比之下 , 今年黄金产量可能比2006年高大 约26%. 全球黄金产量和增长速度均远高於铂金 , 不仅如此 , 其来源也更 加多样. 中国是世界最大的黄金生产国 , 但仅占全球产量的16%, 其次分别是俄罗斯和澳洲( 各9% ) 、 美国(8%)和加拿大 ( 约5% ). 五大产金国占全球产量不到一半(47%). 相比之下 , 南非今年铂金 产量将占全球产量的70%. 俄罗斯是第二大铂金生产国 , 占全球 产量13%, 五大铂金生产国总共占全球产量的98%( 图4 ). 黄金产地的多元化 ,加上供应量和供应增长速度都远高於铂金 , 导致黄金价格远低於铂金(图5). 图4:铂金产量集中并且正在下降 图5:黄金产量分散并且正在增长 此外 , 铂金的生产成本远高於黄金. 2014年,生产铂金的现金成 本为每金衡盎司1,209美元. 这比目前的价格高大约20% !在生产 商陷入财务困难之际,这意味著铂金开采量在今后几年可能继续 下降. 相比之下 , 开采黄金的现金成本大约为每盎司700美元 , 比目前价 格低大约40%. 此外 , 黄金价格仍然比经营矿场的总括维持成本 高大约10%( 比Metals Focus的估算仅低1,000美元 ). 这意味著 黄金产量在今后几年可能继续增长 , 即使市场预期黄金开采量在 2015年达到顶峰亦不例外( 图6 ).

3 图6: 开采黄金的现金成本低於价格 从开采供应的角度来看 ,结论很明确:黄金价格应当远低於铂 金. 那麽为何目前黄金交易价格高於铂金? 二次供应并非答案所在 , 因为铂金的二次供应量并不比黄金多( 图7和图8). 图7 :2015年铂金二次供应量预期为总供应量的17.3% 图8:2015年黄金二次供应量预期为总供应量的27% 铂金价格低於黄金的原因主要在於需求面. 铂金的主要工业用途 是作为柴油发动机的催化剂. 新兴市场国家的危机可能抑制对卡 车的需求. 此外 ,汽车制造商已找到方法减少催化转换器中的铂 金使用量, 也会限制需求增长(图9). 图9:铂金在汽车行业的用量没有增长

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2015 相比之下 ,黄金对工业用途的依赖程度较轻, 并且由於近期价格 下跌, 有助於支撑需求 ,对黄金首饰的需求可能回升. 铂金首饰的 需求也可能上升 , 但在首饰用途方面 , 铂金的重要性不如黄金. 图10:黄金制造需求对工业用途的依赖程度远远更轻 基本预判 我们认为铂金:黄金价格比率有显著的上行风险, 特别是在供应 面. 铂金开采量不断下降 , 从成本来看 ,其中很大一部分是水下开 采量,这可能导致铂金相对於黄金大幅升值. 与铂金恰恰相反, 黄金开采量不断增长, 且供应来源非常多样. 此外 , 尽管过去四 年黄金的美元价格下跌, 但矿场仍有钱可赚. 因此, 我们认为黄 金开采量有可能违背认为初级供应量即将达到顶峰的预测 ,其 开采量将在一段时间内继续增长. 如果我们对供应面的影响判 断正确, 铂金可能在今后几年对黄金升值. 从需求面来看 , 我们认为中国及其他新兴市场(拉丁美洲、 中东和 俄罗斯 )经济减速以及汽车行业提高铂金使用效率已经很大程 度上在价格中得到反映. 因此, 除非全球卡车需求降幅远超过目 前预期 , 否则铂金价格也会呈一定上行趋势 , 至少相对於黄金是 如此. 期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适於所有投资者.期货和掉期均为杠杆投资,由於只需要具备某合约市值壹定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某壹期货和掉期头寸而存入的金额.因此, 交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资.由於无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有壹部分可投入某笔交易. 本资料中所含信息与任何资料不得被视作在任何司法管区买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款、或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请.本资料中所含信息仅供参 考,并非了提供建议,且不应被解释建议.本资料并未考虑到您的目标、财务状况或需要.您根咀柿喜扇⌒卸,应当获得这当的专业建议. 本资料中所含信息均如实提供,不含任何类型的担保,无论是明示或暗示.芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任. 本资料也可能会包含或涉及到未经芝商所或其管理人员、员工或代理设计、验证或测试的信息.芝商所不对该等信息承担任何责任,也不认可其信息的准确性或完整性.芝商所对该等信息或向您提供的超级链接并不担保不 会侵犯到第三方权利.如果本[资料类型]含有外部网站的链接,芝商所并不对任何第三方或其提供的服务及/或产品予以认可、推荐、同意、保证或推介. CME Group和"芝商所"是CME Group Inc.的注册商标.地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. ("CME") 的注册商标. CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. ("CBOT") 的注册商标.ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. ("NYMEX") 的注册商标.此商标未经所有者书面批准不得修改、复制、储存在可检索系统里、传递、复印、发布 或以其它方式使用. Dow Jones是道琼斯公司的注册商标.所有其它注册商标为其各自所有者的产权. 所有关於规则与细节之事项均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX规则,并可被其替代.在所有涉及合约规格的情况里,均应参考当前的规则. CME、CBOT及NYMEX均分别在新加坡注册注册的认可Recognized Market Operator(市场运营商)以及在香港特区注册认可的Automated Trading Services (自动化交易服务)提供者.除上述内容之外,本资料所含信息 并不构成提供任何境外金融工具市场的直接渠道,或日本《金融工具与交易法》(1948年第25条法律,修订案)界定之境外金融工具市场交易的清算服务.CME Europe Limited并未在亚洲任何国家或管辖区内注册或被受 权提供任何形式的金融服务.芝商所实体在中华人民共和国或台湾概无注册、获得许可或声称提供任何种类的金融服务.本资料在韩国及澳大利亚境内根督鹑谕蹲史裼胱时臼谐》ā返9条第5款及相关规则、《2001 年企业法》(澳洲联邦)及相关规则的规定,将发布受众仅限於"职业投资者";