PDF《开启船舶研究所改制的巨大宝库》

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2013 年10 月25 日 中国重工 (601989)系列报告之二: 开启船舶研究所改制的巨大宝库 请务必阅读正文后免责条款 ? 船舶研究所规模宏大技术尖端效益突出 中国重工大股东中国船舶重工集团是我国除中科院之外的第二大科技研究机构,并且是 我国最大的工程技术类研究机构.

下辖28个服务于国防建设尤其是海军建设的工程技术 研究所,近4万技术研发人员;

技术和产品涉及通讯、电子、材料、能源装备、环境监控 和保护等领域.当前,这些研究院所已经走上了军民结合的发展道路,已将其科技产业 能力拓展到民用战略性新兴产业市场.这将大大提高中国重工的增长空间. ? 改制完成,资产注入只待东风 当前,军工院所改制相关扶持政策已经出台,如对于事业编制人员将采取新人新办法、 老人老办法加以对待.老人在转企之后将保留事业编制待遇,科研院所需要增加的投入 不需要完全由自己筹集,国家财政将拨款予以支持,这意味着政府将负担一定的改制成 本.我们认为,未来两年,军工研究院所改制步伐有望明显加快.中船重工集团下属每 家研究所均成立了产业公司,事业企业资产划分清晰,产权明晰,改制已基本做完,启 动注入上市公司完全不存在障碍. 我们认为, 中国重工启动研究所类资产注入指日可待. ? 资产重组造就中国重工,产业结构不断优化 中国重工上市至今的发展史,就是一部优质资产不断注入的重组史.按照注入资产―― 融资――注入――融资的路径,中国重工将稳步实现集团资产的整体上市.截至2013年 上半年,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的 贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%.公开资料显示,2012 年中船重工集 团实现利润总额99 亿元,中国重工仅为44 亿;

在55 亿体外利润中约80%来自集团28 家 研究所,且利润增速普遍在15%左右. 我们认为, 航母概念赋予公司高估值, 军舰、 船配、 非船产业和海洋工程贡献主要业绩,研发技术实力和高层资源整合运作能力提供支撑, 融资需求保证业绩释放. ? 盈利预测及投资评级 我们认为,到十二五末,中国重工的业务结构将改变为:非船35%,军品 30%,海工 12%-15%,民船占 20%.随着后续年度重点军工和非船资产的持续注入,中国重工将 长期保持A股军工和装备制造上市公司龙头地位. 我们上调公司2013-2015年EPS分别为 0.25元、0.28元和0.38元.按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、 能源交通15倍、 忽略民船,中国重工市值有望突破1200 亿. 我们上调公司至 强烈推荐 评级,目标价7.5元. ? 风险提示 研究所改制进度低于预期. 强烈推荐 (上调) 现价:5.97 元 主要数据 行业 平安军工 公司网址 www.csicl.com.cn 大股东/持股 中国船舶重工集团公司 /47.26% 实际控制人/持股 国务院国有资产监督 管理委员会/14.74% 总股本(百万股) 15,174 流通 A 股(百万股) 11,814 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 905.86 流通 A 股市值(亿元) 705.28 每股净资产(元) 3.0 资产负债率(%) 72.35 行情走势图 相关研究报告 《中国重工系列报告之一:舰艇军贸新时代》 2013-10-22 证券分析师 陆洲投资咨询资格编号S1060513090003 [email protected] 杨绍辉 投资咨询资格编号S1060512070002 021-38639692 [email protected] 余兵投资咨询资格编号S1060511010004 021-38636729 [email protected] 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由 未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并 注意阅读研究报告尾页的声明内容. -20% 0% 20% 40% 60% Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 中国重工 沪深300 证券研究报告2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 58,045 58,501 66,844

76377 82894 YoY(%) 183.5 0.79 14.3 10.3 8.53 净利润(百万元)

4705 3577

3793 4248

5765 YoY(%) 194.3 -23.9

5 12.1 35.7 毛利率(%) 14.6 13.2 11.5 13.6 14.5 净利率(%) 8.1 6.1 4.6 4.6 6.2 ROE(%) 11.9 8.6 7.0 7.5 10.1 EPS(摊薄/元) 0.32 0.24 0.25 0.28 0.38 P/E(倍)

20 25

24 21

16 P/B(倍)

2 2

1 1

1 2 /

11 中国重工q公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款

一、中国重工通过注入资产不断提升业绩与估值 中国重工上市至今的发展史,就是一部优质资产不断注入的重组史.按照注入资产――融资――注入 ――融资的路径,中国重工将稳步实现集团资产的整体上市.

图表1:中国重工上市以来资产重组路线图 步骤 时间 资本运作内容 备注 第一步

2008 年2008 年改制成立,明确资产证券化的思路 整体上市、分步实施、配套先行 第二步

2009 年12 月16 日 实现 IPO 中船重工集团将重组改制后的下属

12 家二级公 司100%的股权、4 家研究所持有的下属

9 家公 司股权以及研究所6个业务单元的经营性资产及 业务注入上市公司 第三步 2010-2011 完成重大资产重组,注入大船、渤船、北船、山船四家造船厂股权 实现四家造船厂整体上市 第四步 2011-2012 年 发行可转债,募集资金收购大股东持有的 多家舰船装备公司股权 募集资金收购大股东持有的武船重工、河柴重 工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械

6 家公司 100%的股权及民船设计中心 29.41% 的股权;

同时投资海工装备、修拆船和能源环保 装备领域. 第五步

2013 年5月5月停牌,9 月复牌,启动军工重大装备注 入上市公司,同时配套融资 首次将超大型水面舰艇的总装业务注入上市公 司,实现了核心军工资产整体上市. 第六步

2013 年5月30 日 李长印董事长在

5 月30 日年度股东大会上 明确表示,科研院所完成改制后将分期分批 注入中国重工 有待实施 资料来源:平安证券研究所 截至

2013 年6月30 日,中国重工总资产、净资产和

2013 年上半年营业收入、净利润对中船重工集 团的贡献分别为 48.01%、50.35%、28.81%和29.21%.而据其

2010 年年报显示,截至

2010 年12 月31 日, 中国重工总资产、 净资产和营业收入、 净利润占中船重工集团的比例分别为 46.6%、 39.0%、 37.8%和57.9%.资产占比不断提高,但收入利润占比下降(见下图) ,我们认为,这说明大股东所属 的科研院所类资产拥有极强的盈利能力.

图表2:中国重工资产和收入利润占中船重工集团比例对比图(单位:%)

0 10

20 30

40 50

60 70 总资产占比 净资产占比 营业收入占比 净利润占比 2010年2012年3/11 中国重工q公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 资料来源:公司年报 平安证券研究所

图表3:中国重工业务结构变化 主营业务

2010 年主营 收入占比 预计

2015 年主 营收入占比 细分行业增速 民船造修 72% 20% 保持平稳 军品+海洋工程 7% 45%

2013 年核心军品装备注入后, 军品年均 复合增长率达 50%,海洋工程增长率突 破30% 能源交通装备 21% 35% 年均复合增长率达 20% 资料来源:平安证券研究所

图表4:中国重工销售收入增长情况(百万元)

图表5:中国重工净利润增长情况(百万元) 资料来源:平安证券研究所 资料来源:平安证券研究所

图表6:中船重工集团下属23家重点研究所一览表 代号 简介 主要产品 主要民品公司 七院 中国舰船研究院 成立于

1961 年,50 年来研究设计了多型水面舰艇、潜艇以及舰载 武器装备、配套设备,民品以石油测井、宽带无线传输、超导磁体 及特种设备为主导. 北京环鼎科技公司、 北京环佳通信技术公 司、七环机械电子工 程公司等.

701 中国舰船研究设计中心, 原名武汉船舶设计研究 所, 是我国从事舰船研究 设计的国防核心科研事 业单位.

701 所被誉为 战舰的摇篮 .建有国家级电磁兼容性重点实验室, 拥有船舶与海洋工程专业博士学位及硕士学位授予点、 舰船电磁兼 容专业硕士学位授予点, 以及船舶与海洋工程和机械工程博士后流 动站.

702 主要从事舰船及水中兵 器、 海洋工程等领域的水 动力学、 结构力学和声隐 身技术的基础研究与应 用基础研究. 七二所主要从事舰船及水中兵器、海洋工程等水动力、结构、噪 声等基础与应用基础研究,以及高性能船舶与水下工程研究开发, 已成为全国规模最大、学科最全的船舶力学研究基地.在服务经济 建设方面,七二所还研制开发了多项产品,如车客渡船 Z 型全回 转推进器、高速游艇、水上游乐设施等. 无锡东方船研发展有 限公司、无锡东方高 速艇发展有限责任公 司、无锡东方船研高 性能船艇工程有限公 司、无锡东方长风船

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11 中国重工q公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 代号 简介 主要产品 主要民品公司 用推进器有限公司等

703 又名哈尔滨船舶锅炉涡 轮机研究所, 主要从事船 舶蒸汽, 燃气动力装置和 工业用锅炉、汽轮机、燃 气轮机等研发. 建所以来,研制成功多型舰船用锅炉、汽轮机、燃气轮机、传动、 自动控制等方面的设备和装置. 获各种奖励

300 余项, 其中国家级

24 项. 自1978 年改革开放以来,在完成军品任务的同时,在能 源、石化、机械、自控、机电一体化、建材等领域开发了数百个工 程项目和高新技术产品

704 大型水面舰船特种设备、 船舶综合电力系统、 船舶 特辅机电设备、 舰船隐身 技术应用等. 民品方面,

704 所大力开拓陆用产品市场, 已逐步开发了纺织机械、 工业生产流水线、二通插装阀集成控制系统、水利水电工程电液控 制系统、制冷空调工程成套设备、环保工程、消防系统等民用成套 设备.七四研究所已成为国内第

一、世界领先的船舶特种机电设 备供应商和集成商. 上海衡拓实业 上海嘉洲环保机电设 备有限责任公司

705 在系统工程、信息工程、 机械工程、电子工程、自 动控制、计算机技术、精 密仪器等领域具有较高 水平和较强优势. 设有十余个专业技术研究室、工程部,以及科研管理、后勤保障机 构, 建有信息处理与控制国家重点实验室和十余个技术先进的大型 专业实验室.

707 是舰船导航产品技术检 测中心和国家二级计量 单位. 研究所产品主要有惯性导航系........