PDF《涅磐重生,王者归来》

2014、

2015、2016 年海外工程业务 收入增速 28.5%,31.4%,29.5%,国内业务营收增速分别为-20%、-10%、 10%;

2)2014-2016 年国内业务毛利率分别为 14.5%、14.8%、15%;

国外分别 为10%、10.3%、11%;

3)在央企八项规定以及公司精细化管理战略驱动下,管理与销售费率逐步 下降:钢贸业务坏账准备在

2014 年计提完毕. 我们区别于市场的观点 部分投资者对公司前景较为悲观,主要基于 国内需求萎缩 、海外市场占 有率有天花板,而我们认为当前时点 海外 &

转型升级 才是判断公司 未来之关键,因为海外业务占比已经超过 70%,并且海外多元化工程拓展战 略有望打破天花板逻辑. 一带一路 有望推动公司海外业务持续快速发展, 向环保业务、多元化工程、水泥投资等业务转型升级为公司打开新空间,加 之钢贸坏账影响消散为其业绩提供巨大的业绩弹性,我们认为公司未来发展 前景值得期待. 股价上涨的催化因素 1) 一带一路 配套政策持续落地以及海外订单持续高增长;

2)2015 年一季度国企改革顶层设计方案有望出台;

3)公司环保业务的快速拓展;

公司高业绩弹性的兑现. 估值和目标价格 我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.12 元、0.85 元、1.09 元,考虑 三年净利润复合增速高达 138%、 一带一路 + 国企改革 + 业绩&

市 值高弹性 + 环保 等估值催化作用,我们认为给予公司

2015 年17 倍PE 较为合理,对应目标价 14.5 元,首次覆盖给予 买入 评级. 投资风险 股东减持风险、经营风险、汇率风险 股票报告网整理http://www.nxny.com 2015-02-09 中材国际 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 公司概况――产业链完善的全球水泥工程龙头

5

2、 工程― 海外 &

多元化 突破传统逻辑

6 2.

1、 国内需求受抑制,公司未来两年订单预计 60―70 亿元

6 2.

2、 一带一路 强化竞争优势,继续提升市场占有率.8 2.

3、 多元化积极推进,打造新增长点并突破传统逻辑

12

3、 环保―有望迅速崛起的新利润点.13 3.

1、 依托主业优势,积极拓展环保业务

13 3.

2、 除尘业务已是龙头,固废处理有望成为新亮点.14

4、 装备―技术领先,携手 HAZEMAG 发展加速

14

5、 业绩触底,首次覆盖给予 买入 评级

16 5.

1、 钢贸坏账计提影响步入尾声

16 5.

2、 预计 2014-2016 年净利润复合增速高达 138%17 5.

3、 投资建议―― 买入 评级,6 个月目标价 14.5 元18

6、 风险提示.19 附录

20 附录 1:世界各地区水泥消费增量预测

20 附录 2:东南亚水泥消费数据.21 附录 3:非洲及中东地区水泥消费数据

21 附录 4:印度水泥工业数据

21 股票报告网整理http://www.nxny.com 2015-02-09 中材国际 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

图表目录 图1:公司股权结构及主要全资子公司

5 图2:2014Q3 公司营业收入同比增长 22%5 图3:2014Q3 公司净利润同比下降 21%5 图4:历年营业收入占比

6 图5:2013 年海外收入上升占比已达 55%6 图6:国内水泥工业进入增速放缓的结构调整期.7 图7:水泥落后产能淘汰力度不断加大

7 图8:国内新增水泥生产线数量不断下滑.7 图9:水泥需求依然持续增加(7 图10:新型干法水泥数量产能占比快速提高

8 图11:2013 年新型干法水泥生产线结构.8 图12:公司国内水泥装备工程新签订单