PDF《环保趋紧,维生素向上周期前景可观》

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2016 年02 月25 日 强于大市(首次) 证券研究报告・行业研究・化工 供给侧改革之三:维生素篇 环保趋紧,维生素向上周期前景可观 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师:商艾华 执业证号:S1250513070003

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262 行业总市值(亿元) 28158.17 流通市值(亿元) 19774.34 行业市盈率 TTM 28.38 沪深

300 市盈率 TTM 10.43 相关研究 1. 供给侧改革专题报告之二:受益供给 侧改革,钛白粉供需格局重构 (2016-02-23) 2. 轮胎行业: 受益供给侧改革 并购整合 是大趋势 (2016-01-27) 3. 化工行业

2016 年年度投资策略:化 工新机遇,拥抱新与旧的博弈 (2015-12-14) ? 维生素行业呈现寡头垄断格局,周期性显著.维生素是人和动物为维持正常的 生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质,其在饲料中的应用比例最 大,超过 70%,且仅占饲料成本的 1%-2%,下游对价格变化敏感度较低.由 于细分品种总需求量不大,环保设施投入较高以及维生素行业存在一定的技术 壁垒,维生素子行业中基本都呈现出寡头垄断的态势,其价格也表现为低价- 高价-低价的周期性变化趋势,由于维生素在价格上涨周期中的提价幅度较大, 往往超过 100%,有时甚至会超过 300%,因此维生素价格上涨会为生产厂商 带来巨大的利润提升,并极大带动二级市场情绪. ? 行业经历环保变革元年,未来格局或显著改变.随着国家环保政策的不断出台 以及对于污染企业的治理力度加强,我国的维生素产业面临再一次的整合和转 型.新《环保法》的正式实施以及《水污染防治行动计划》 (简称 水十条 ) 的提出广泛影响维生素行业未来的发展,未来维生素行业可能出现产业西移, 旧方法给新技术让位,环保投入大幅提升等发展趋势.2015年维生素环保事件 集中爆发, 一批维生素企业被勒令停产整改. 天新药业由于违规进行三废排放, 造成其大量产能无法正常生产;

广济药业的武穴生产线被勒令停产并提交整改 方案,使得其装置迟迟无法恢复生产.集中爆发的环保事件以及日趋严格的环 保监管, 有望进一步改善维生素行业的供需格局, 长期利好各子行业龙头企业. ? 维生素价格向上周期, 未来前景可观. VA: 全球最大的 VA 生产商帝斯曼于

2015 年12 月1日起进行停产检修,复产时间预计在今年

2 月份,国际寡头的停产 导致了维生素 A 的供应短缺.受环保政策影响,国内企业面临压力,产能得不 到完全释放,VA 价格上涨的态势有望延续. 我们认为向上游延伸产业链, 中间 体实现进口替代,提高公司利润水平将是维生素 A 行业未来长期的发展方向, 建议关注新和成(002001) 、金达威(002626)和安迪苏(600299) ;

VB5: 中小企业因环保和成本因素在之前的低价周期中大多已停产,国内垄断格局稳 固,且海外企业整体竞争力较弱,国内厂商具有定价权.加之环保要求的提高 使得产能受限,以及寡头官司落地之后鑫富话语权提升,本次上涨逻辑较以往 更为牢靠,环保问题短时间内无法解决,我们认为未来维生素 B5 有望维持较 长时间的高价行情,建议关注亿帆鑫富(002019) ;