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9 月21 日收盘,转债市场的规模为 50.90 亿元, 较前一周增加约 1.89 亿元. 转债市场的债性几近于无,在目前市场条件下,转债作为债券而言已经失去投资价值,只能将转债看作是提前支 付了行权费用的看涨期权,由于进入转股期的转债近似于可随时行权的美式期权,多数投资者仅仅是将其视作正 股的替代品,因此股性的成分较重,目前股性水平中等.从理论价值上看,转债市场的加权平均理论溢价率为 1.22%,略被高估,桂冠、中海、山鹰和海化

4 只转债被高估,其余转债均被低估. 投资建议 我们维持上期周报观点: 建议投资者适当控制转债仓位;

关注正股具有成长性且股性较强的巨轮转债和桂冠转债;

对已公告赎回的韶钢转债和凯诺转债,建议择机转股或卖出,另外持有正股的投资者可适当关注套利机会;

回避 高平价溢价率的澄星转债,关注未入转股期的锡业转债和中海转债的持有价值;

另外,新上市的山鹰转债的投资 价值也是值得关注的. 韶钢、凯诺转债:我们依旧认为对这两支转债来说,持有转债并不优于持有正股,随着赎回期日益临近,而赎回 价格又远低于转债现价,我们建议两只转债的持有者择机转股或在二级市场上售出,并可适当关注套利机会. 山鹰转债:公司具有一定的成长性,目前造纸行业的估值相对偏低,山鹰纸业的股价有一定的上涨空间,山鹰转 债具有一定的长期投资价值.如果投资者看好正股,那么现在可以适量持有山鹰转债. 锡业转债:锡业转债具有一定的持有价值,但是由于近期正股的上涨过快,正股价格继续上涨的空间令人值得怀 疑,从转债的隐含波动率上来看,投资者对正股继续上涨的预期似乎趋于谨慎,投资者须注意投资风险,适量持 有为宜. 市场信息 中信国安本次发行的分离交易可转债债券的票面利率为 1.2%,对应的网下发行配售比例为 0.394135%. 认股权证国安 GAC1 将于

9 月25 日于深交所挂牌上市,我们估算其价格大约在 7.502 元至 8.308 元之间. 金鹰转债、韶钢转债和锡业转债调整票面利率 巨轮转债转股价格于

2007 年9月18 日起由原来的每股人民币 9.82 元调整为 7.55 元. 恒源转债将于

9 月24 日发行 中国利率产品市场周评 刘海东 0755-23982983 [email protected] 在新股发行大规模冻结资金的背景下,上周央行继续放缓公开市场操作力度,仅仅发行

60 亿元央票,央行净投 放资金

940 亿元,这也是央行连续第二周大规模净投放资金. 上周五,财政部发行了

10 年期特别国债,本期国债超额认购倍率高达 2.73 倍,大量投标资金将本期国债的中标 晨会纪要 敬请参阅报告结尾处免责申明

3 利率推低到市场预期以下,达到 4.46%,符合商业银行配置的期限要求以及较高的收益率水平是本期特别国债受 机构追捧的主要原因. 上周债券质押式回购加权平均利率为 5.43%,创历史新高,包括建设银行在内的多支新股申购导致市场资金面紧 张程度进一步加深,这直接推动回购利率和 Shibor 继续大幅走高.本周中国神华将发行申购,预计市场资金面 将继续趋紧,回购利率和 Shibor 将高位运行. 上周债市继续回落,周五上证国债指数收于 109.61 点,下跌 0.27 点.从国债收益率曲线看,中长期收益率基本 保持稳定,短期收益率有所上行,收益率曲线略加平坦.中长期收益率稳定表明债市对于 CPI 和特别国债直发的 利空消息已经消化,在宏观面和政策面相对平静的情况下,资金面成为影响债市走势的主要因素.上周新股发行 申购导致的资金面紧张是债市调整的主要原因,资金面紧张导致回购利率大幅飚升,通过比较效应,进而推动短 期收益率有所上行. 对于未来债市走势,我们依旧持乐观的态度.........