PDF《公司快报》

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2014 年04 月29 日 格力电器(000651.SZ) Table_Summary 毛利率上升、费用率下降双轮驱动业绩大增 事件:格力电器公布

2014 年一季报,报告期内公司实现营业收入 246.67 亿元, 同比增长 11.62%;

实现归属于上市公司股东净利润 22.55 亿元,同比增长 68.86%,对应 EPS 为0.75 元;

扣非后净利润为 29.61 亿元,同比增长 185.07%. ? 毛利率上升与费用率下降双轮驱动净利润大增: (1)一季度毛利 率达 35%,同比提高 5.38ppt,主要原因为 1)产品结构优化,变频、高端空调占比提高;

2)原材料价格下降,一季度铜价跌幅 较大. (2)期间费用率为 16.93%,同比下降 4ppt,主要原因为 1) 去年基数过高,导致今年一季度销售费用率下降 3.18ppt,2)货 币现金增加导致财务费用率下降 1.16ppt.而交易性金融资产、负 债的公允价值变动及处Z导致非经常性损失达 7.06 亿元, 总体来 看,公司一季度实现归属于上市公司股东净利润同增 68.86%. ? 成长性仍将持续:1)产业升级、新型城镇化将保证家用空调行 业维持较好成长;

2)公司中央空调业务收入增速快,2014 年前 两月中央空调收入的增速达 47%,市占率为 22%,我们认为无论 是销量还是份额仍有提升空间;

3)发力小家电业务;

4)进入部 分特殊制冷领域,如医院冷库、列车和坦克空调、船舶空调,未 来还可能进入汽车空调领域;

5)高端、变频、中央空调收入占 比的提高将提高整体利润水平. ? 投资建议: 我们预计公司

2014 -2016 年收入增速分别为 16.7%、 14.8%、13.6%,净利润增速分别为 28.9%、21.8%、18.2%, 对应 EPS 为4.

55、5.

53、6.48 元;

维持买入-A 的投资评级,维持6个月目标价 42.94 元,对应

2014 年9.4xPE. ? 风险提示: 难以快速适应智能化给行业带来的冲击;

房地产市场、 原材料波动风险;

小家电业务推进不达预期. Tabl e_Excel

1 摘要(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 100,110.1 120,043.1 140,053.0 160,701.4 182,755.2 净利润 7,379.7 10,870.7 13,680.1 16,618.9 19,498.8 每股收益(元) 2.45 3.61 4.55 5.53 6.48 每股净资产(元) 8.89 11.50 14.18 17.42 21.22 盈利和估值

2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 11.9 8.1 6.4 5.3 4.5 市净率(倍) 3.3 2.5 2.1 1.7 1.4 净利润率 7.4% 9.1% 9.8% 10.3% 10.7% 净资产收益率 27.6% 31.4% 32.1% 31.7% 30.6% 股息收益率 3.4% 0.0% 6.5% 7.9% 9.3% ROIC -1,533.0% -99.8% 136.2% 144.4% 120.8% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价 42.94 元 股价(2014-04-28) 29.25 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 87,980.06 流通市值(百万元) 87,346.69 总股本(百万股) 3,007.87 流通股本(百万股) 2,986.21

12 个月价格区间 23.22/34.29 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 6.77 3.99 25.26 绝对收益 5.98 0.17 12.50 Tabl e_Author 张龙 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020030 [email protected] 021-68766113 Table_Report 相关报告 成长可持续的白电龙头 2014-04-21 格力电器:稳健经营,市场 竞争力持续提升:――格力 电器

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