PDF《万年青（000789）》

同时积极拓展新型建材项目,加快高 附加值、低能耗绿色建材发展步伐;

并积极探寻其他领域的股权投资,增加公司的利润增 长点. 公司股权结构比较集中,第一大股东江西水泥有限责任公司持股比例达到 42.58%,实际控 制人为江西国有资产监督管理委员会;

万年青第二大股东是中国建材股份有限公司,持股 比例为 4.89%,公司股权集中度较高,有利于业务的稳健经营. 图1:万年青股权结构 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.2. 降本增效区域回暖,盈利向好初现端倪

2017 年公司盈利大幅提升,2017 年公司共实现营业收入 70.94 亿,创历史新高,同比增 加25.38%;

实现归母净利润 4.63 亿,同比增加 101.80%.2017 年前三季度,公司盈利大幅 提升,Q1-Q3 公司共实现营业收入 46.15 亿,同比增加 24.30%;

实现归母净利润 2.34 亿, 同比增加 41.18%;

Q4 公司共实现营收 24.79 亿元, 增长 27.46%;

实现归母净利 2.29 亿元, 同比增长 263%,环比增加 55.78%,可见公司去年下半年经营状况十分突出.2018 年一季 度,受益于区域水泥价格景气,公司营收 17.25 亿元,同增 48.79%,在营收上涨的同时公 司财务费用反而同比下降 48%,成本端得到了良好的控制,实现归母净利 2.25 亿元,同比 增3358%,延续了盈利向上的良好趋势. 在成本费用端,公司通过推进大修技改及相关项目攻关,强化生产运营组织和协调,全年 窑可靠性系数保持了较高水平,所有熟料生产线综合能耗指标均优于《水泥单位产品能源 消耗限额》要求.据公司年报,2017 年公司窑运行可靠性同比提高 1.46%;

熟料标煤耗下 降0.14kg/t;

水泥工序电耗同比下降 0.61 kWh/t.另外公司通过强化供应链管理,进行统 一采购,有效降低原材料采购成本.收入的增加与公司费用率下降以及成本管控的三重作 用带来利润的大幅增加. 图2:主营收入(亿元)及同比增速 图3:公司归母净利润(亿元)及同比增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图4:三费(亿元)及三项费用率 图5:毛利率、净利率走势 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 公司营业收入主要来自于水泥和混凝土,2017 年两类产品收入占比分别达到 73%和22%;

且公司业务主要集中在江西省内,占比达到 87%;

另外,12%的业务则来自于福建,并有部 分业务辐射广东、浙江和安徽. 图6:2017 年营业收入分产品构成 图7:2017 年营业收入分地区构成 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 2. 江西水泥市场需求稳定,竞争格局优良 2.1. 现时需求稳定,区域集中度高 江西省水泥需求维持稳定,从投资端的数据来看,明显好于全国平均水平.据国家统计局 数据,江西省

2018 年1-3 月固定资产投资完成额累计增长 12%,房地产开发投资额累计 增速为 4.9%, 1-2 月房屋新开工面积累计同比增长 39.2%, 但1-3 月数据受去年同期高基数 影响为负, 预计到4月恢复平整, 1-3月江西省固定资产投资增速显著高于全国平均 7.45%, 房地产开发投资增速与新开工面积却低于全国平均水平 10.36%、 9.68%, 系去年基数较高影 响,后续数据将持续向好,总体来看我们认为