PDF《上市公司调研报告》

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2008 2009 资料来源:yahoo,海通证券研究所 图6LED 封装企业东贝光电月度营收情况(万元人民币)

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2008 2009 资料来源:yahoo,海通证券研究所 2.3 行业中期趋势乐观:供求双向扩容,2010 年前不会出现过剩,目前瓶径在上游 MOCVD 设备 z 产业链构成:MOCVD 设备(最上游)-外延和芯片(上游)-封装和应用(下游)-终端用户. 上市公司调研报告・三安光电(600703)

4 4 z 产能在扩充:除了一些 LED 芯片企业(首尔半导体、我国台湾地区同行)在扩充之外,最近一些国际性大 IC 厂都 准备涉足 LED 上游产业. z 新增产能释放有很长的时滞,人才瓶径加剧时滞:下游封装行业门槛比较低,没有什么大的瓶径,上游芯片企业也 是趋势投资者(逆周期买 MOCVD 设备的企业很少) ,从真正看好市场到决策去买设备也需要数月时间,一般设备到 货要

6 月左右(生产加运输,行业旺销的时候

1 年后才能拿到设备)不等,加上 MOCVD 设备到位后,一般的企业 也要调试到量产也需要

2 个月左右,因此,真正产能到位也需要

9 个月以上,目前的产能紧张局面不会改变.加上 很多新企业加入后,由于行业人才比较有限的,一个团队的形成也没那么容易,要真正释放有效的产能(达到当前 企业的技术水准) ,我们估计也要在

2010 年底. z 产能瓶径在最上游的 MOCVD 设备企业,导致实际产能释放被限制在一定范围:由于防止技术外泄,日本企业不对 外出售 MOCVD 设备,Aixtron 和VEECO 等企业的年设备产能只有

150 台左右.估计相当于全球年产能的 20%左右(我们后续将进行详细的供求测算) ,这些设备的企业的产能是受限的导致行业供给有限. z 专业网站的 LEDinside(www.ledinside.com)反映:由于三星、LG、Sharp、瑞轩等台日韩厂开出的 LED TV 目标, 我国台湾的晶元光电评估

2010 年业界至少要新增

200 台MOCVD 磊晶机台,才能舒缓市场需求,这和公司高管、 我们的预期是一致的,而设备厂商还没有那么大的产能在释放. z 因此,行业需求爆发,而新增产能有限,所以我们对行业比较乐观. 3. LED 行业估值:全球给予行业高估值,尤其对上游设备和芯片企业 表1国内外 LED 行业公司相对估值水平 收盘价 EPS P/E(x) P/B(x) ROE 09-9-16 货币

2008 2009E 2010E

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2008 2008 国内 A 股公司 三安光电 31.69 CNY 0.28 0.61 1.18 113.18 60.48 45.93 14.51 0.13 联创光电 7.56 CNY 0.09 0.06 0.07 84.00 126.00 108.00 3.36 0.03 德豪润达 11.35 CNY (0.19) 0.10 0.16 (59.74) 110.19 72.29 6.10 (0.10) 士兰微 6.97 CNY 0.03 0.06 0.08 232.33 126.73 87.13 3.92 0.02 平均值 103.72 73.57 LED 芯片企业 丰田合成

2670 JPY 30.55 8.446 76.787 87.40 316.13 34.77 1.75 0.02 nippon sanso

1076 JPY 41.21 31.359 41.458 26.11 34.31 25.95 2.38 0.09 Rohm

6110 JPY 89.76 93.263 202.132 68.07 65.51 30.23 0.95 0.01 晶元光电 96.40 TWD 0.07 1.487 2.967 1377.14 64.83 32.49 2.74 0.00 光磊科技 26.75 TWD 0.67 0.335 0.74 39.93 79.85 36.15 2.33 0.06 广镓光电 24.10 TWD 1.46 n.a. n.a. 16.51 n.a. n.a. 1.89 0.11 华上光电 12.30 TWD (5.26) n.a. n.a. (2.34) n.a. n.a. 1.05 (0.45) 璨圆光电 44.15 TWD 0.15 0.56 1.41 294.33 78.84 31.31 3.31 0.01 首尔半导体

44750 KRW (246.0) 738.5 n.a. (181.91) 60.59 n.a. 13.78 (0.08) Cree 35.97 USD 0.34 0.899 1.056 105.79 40.01 34.06 2.63 0.02 平均值 92.51........