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中期票据信用评级报告 山东宏桥新型材料有限公司

1 山东宏桥新型材料有限公司

2018 年度第八期中期票据信用评级报告 评级结果: 主体长期信用等级:AA+ 评级展望:稳定 本期中期票据信用等级:AA+ 本期中期票据基础发行额度:5 亿元 本期中期票据发行金额上限:10 亿元 本期中期票据期限:3 年 偿还方式:每年付息一次、到期一次还本 发行目的:偿还公司和子公司到期债务及补 充营运资金 评级时间:2018 年8月13 日 财务数据 项目2015 年2016 年2017 年18 年3月现金类资产(亿元) 157.

36 207.49 339.44 361.51 资产总额(亿元) 1036.10 1352.31 1520.26 1561.31 所有者权益(亿元) 373.09 460.87 509.67 522.32 短期债务(亿元) 208.69 173.16 242.25 205.48 长期债务(亿元) 268.94 507.10 480.72 536.01 全部债务(亿元) 477.63 680.26 722.98 741.49 营业收入(亿元) 449.05 624.36 973.76 215.60 利润总额(亿元) 61.49 107.98 60.67 14.81 EBITDA(亿元) 129.36 199.72 173.67 -- 经营性净现金流(亿元) 72.99 149.88 287.48 45.39 营业利润率(%) 20.90 23.65 16.79 10.94 净资产收益率(%) 12.37 17.44 8.06 -- 资产负债率(%) 63.99 65.92 66.47 66.55 全部债务资本化比率(%) 56.14 59.61 58.65 58.67 流动比率(%) 87.71 119.02 107.34 143.33 经营现金流动负债比(%) 18.58 39.48 54.90 -- 全部债务/EBITDA(倍) 3.69 3.41 4.16 -- EBITDA 利息倍数(倍) 5.16 6.07 4.62 -- 注:

1、公司

2018 年一季度财务数据未经审计;

2、现金类资产 剔除受限货币资金、已质押应收票据;

3、长期应付款中有息部 分计入公司长期债务. 分析师 唐岩张峥

邮箱:[email protected]

电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外大街

2 号 中国人保财险大厦

17 层(100022)

网址:www.lhratings.com 评级观点 联合资信评估有限公司(以下简称 联合 资信 )对山东宏桥新型材料有限公司(以下 简称 山东宏桥 或 公司 )的评级,反映了公 司作为中国主要的铝生产企业之一,在区位 优势、产业链布局、经营规模以及技术研发 水平等方面具备较强的行业竞争优势.随着 行业景气度回升,公司收入规模持续增长, 盈利水平虽有所波动但仍处于行业较高水 平,经营活动获现能力较强.同时联合资信 也关注到近年来电解铝行业产能过剩、公司 产品较为单

一、关停部分产能并计提减值以 及债务规模增长较快等因素给公司信用水平 带来的不利影响. 未来,随着公司产业链一体化优势进一 步凸显,盈利能力有望进一步提高.联合资 信对公司的评级展望为稳定. 公司经营活动现金流和 EBITDA 对本期 中期票据的覆盖程度高. 基于对公司主体长期信用以及本期中期 票据偿还能力的综合评估,联合资信认为, 本期中期票据到期不能偿付的风险很低,安 全性很高. 优势 1. 公司位于滨州地区铝产业集群范围内, 该 地区拥有完整的铝加工产业链, 产业集群 效应明显. 2. 山东宏桥是中国主要的铝生产企业之一, 公司围绕 铝电网一体化 和 上下游一体 化 持续发展,已逐步形成了一条从电力- 铝土矿-氧化铝-铝合金-铝型材-铝板带箔 的完整铝加工产业链,规模优势明显,经 营成本低,综合竞争力强. 3. 公司盈利水平高,经营活动获现能力较 强;

经营活动现金流和 EBITDA 对本期中 中期票据信用评级报告 山东宏桥新型材料有限公司

2 期票据的覆盖程度高. 关注 1. 公司铝土矿采购对进口依赖程度较高, 原 铝产品销售集中度较高以及产品结构单 一等因素使公司面临一定的市场风险. 2. 受去产能政策影响,公司于

2017 年关停 部分生产线并对已关停生产线计提大规 模减值, 对当期利润和未来产量有一定负 面影响. 3. 公司资产负债率逐年上升, 有息债务规模 逐年扩大,偿债压力有所增加. 4. 国家及地方政府有可能严格执行清理自 备电厂欠缴政府性基金及附加以及自备 电厂承担政策性交叉补贴的政策, 或将对 公司盈利能力有一定负面影响. 5. 公司的存续债券及拟发行债券主要集中 在2021 年兑付, 公司

2021 年集中兑付压 力大. 中期票据信用评级报告 山东宏桥新型材料有限公司

3 声明

一、本报告引用的资料主要由山东宏桥新型材料有限公司(以下简称 该公司 )提供,联合资信评估有限公司(以下简称 联合资信 )对这些 资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证.

二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外, 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系.

三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则.

四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断, 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见.

五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议.

六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期;

根据跟踪评级 的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化. 中期票据信用评级报告 山东宏桥新型材料有限公司

4 山东宏桥新型材料有限公司

2018 年度第八期中期票据信用评级报告

一、主体概况 山东宏桥新型材料有限公司(以下简称 山东宏桥 )前身为山东位桥染织有限公司, 成立于

1994 年7月27 日,成立时为中外合资 经营企业,初始注册资本

300 万美元,其中, 山东魏桥创业集团有限公司(以下简称 魏桥 集团 )持有 60%股权,香港中大汇文有限公 司持有 40%股权.

2010 年2月5日, 公司变更 为现名.2010 年3月,公司成为宏桥投资(香港)有限公司(以下简称 宏桥投资(香港) ) 的全资子公司.2011 年3月,中国宏桥集团有 限公司(以下简称 中国宏桥 ,股票代码: 1378.HK)在香港联合交易所红筹上市,公开 发行股票

88500 万股,募集资金

637200 万港 元.中国宏桥通过中国宏桥投资有限公司和宏 桥投资(香港)间接控制山东宏桥.经过多次 股权转让及增资扩股,截至

2018 年3月底, 公司注册资本为

153312 万美元,是宏桥投资 (香港)的全资子公司,自然人张士平先生拥 有实际经营决策权,是公司实际控制人. 公司产品以液态铝合金为主,公司经营范 围:铝矿砂(铝矾土)贸易;

铝锭、铝板、铝箔、铝带、铝产品和铝型材的加工及销售;

备 案范围内的自营进出口业务(依法须经批准的 项目,经相关部门批准后方可开展经营活动) . 公司设有人力资源部、行政管理部、物资供应 部、销售部、财务部、安监部、环保部、企管 部、计量处、煤炭供应部、煤监部、信息管理 部和审计监察部

13 个职能部门.截至

2018 年3月底,公司拥有合并范围的子公司合计

30 家. 截至

2017 年底,公司合并资产总额 1520.26 亿元,所有者权益 509.67 亿元(其中 少数股东权益 10.29 亿元) ;

2017 年公司实现营 业收入 973.76 亿元,利润总额 60.67 亿元. 截至

2018 年3月底,公司合并资产总额 1561.31 亿元,所有者权益 522.32 亿元(其中 少数股东权益 12.65 亿元) ;

2018 年1~3 月公 司实现营业收入 215.60 亿元,利润总额 14.81 亿元. 公司注册地址:山东省邹平县经济开发区 会仙一路;

法定代表人:张士平.

二、本期中期票据概况 公司于

2016 年10 月成功注册 DFI 债务融 资工具, 本次拟发行

2018 年度第八期中期票据 (以下简称 本期中期票据 ) , 基础发行额度 为5亿元, 发行金额上限为

10 亿元, 发行期限 为3年.本期中期票据募集资金拟用于偿还公 司和子公司到期债务及补充营运资金. 本期中期票据按年付息,到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付. 本期中期票据无担保.

三、宏观经济和政策环境 2017年,世界主要经济体仍维持复苏态 势,为中国经济稳中向好发展提供了良好的国 际环境,加上供给侧结构性改革成效逐步显 现,2017年中国经济运行总体稳中向好、好于 预期. 2017年, 中国国内生产总值 (GDP) 82.8 万亿元,同比实际增长6.9%,经济增速自2011 年以来首次回升.具体来看,西部地区经济增 速引领全国,山西、辽宁等地区有所好转;

产 业结构持续改善;

固定资产投资增速有所放 缓, 居民消费平稳较快增长, 进出口大幅改善;

全国居民消费价格指数(CPI)有所回落,工 业生产者出厂价格指数(PPI)和工业生产者 购进价格指数(PPIRM)涨幅较大;

制造业采 中期票据信用评级报告 山东宏桥新型材料有限公司

5 购经理人指数(制造业PMI)和非制造业商务 活动指数(非制造业PMI)均小幅上升;

就业 形势良好. 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范.2017年,全国一般公共预算收入和支出分 别为17.3万亿元和20.3万亿元,支出同比增幅 (7.7%)和收入同比增幅(7.4%)均较2016 年有所上升,财政赤字(3.1万亿元)较2016 年继续扩大,财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜;

进行税制改革和定向降税,减 轻相关企业负担;

进一步规范地方政府融资行 为,防控地方政府性债务风险;

通过拓宽PPP 模式应用范围等手段提振民间投资,推动经济 增长.稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 革创造适宜的货币金融环境.2017年,央行运 用多种货币政策工具 削峰填谷 ,市场资金面 呈紧平衡状态;

利率水平稳中有升;

M

1、M2 增速均有所放缓;

社会融资规模增幅下降,其 中人民币贷款仍是主要融资方式,且占全部社 会融资规模增量的比重(71.2%)也较上年有 所提升;

人民币兑美元汇率有所上升,外汇储 备规模继续增长. 三大产业保持平稳增长,产业结构继续改 善.2017年,中国农业生产形势较好;

在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回 升的背景下,中国工业结构得到进一步优化, 工业生产保持较快增速,工业企业利润快速增 长;

服务业保持较快增长,第三产业对GDP增 长的贡献率(58.8%)较2016年小幅上升,仍 是拉动经济增长的重要力量. 固定资产投资增速有所放缓.2017年,全 国固定资产投资(不含农户)63.2万亿元,同 比增长7.2%(实际增长1.3%) ,增速较2016年 下降0.9个百分点.其中,民间投资(38.2万亿 元)同比增长6.0%,较2016年增幅显著,主要 是由于2017年以来有关部门发布多项政策措 施,通过放宽行业准入、简化行政许可与提高 审批服务水平、拓宽民间资本投融资渠道、鼓 励民间资本参与基建与公用事业PPP项目等多 种方式激发民间投资活力,推动了民间投资的 增长.具体来看,由于2017年以来国家进一步 加强对房地产行业的宏观调控,房地产开发投 资增速(7.0%)呈趋缓态势;

基于基础设施建 设投资存在逆周期的特点以及在经济去杠杆、 加强地方政府性债务风险管控背景下地方政 府加大基础设施投资推高GDP的能力受到约 束的影响,基础设施建设投资增速(14.9%) 小幅下降;

制造业投资增速 (4.8%) 小幅上升, 且进一步向高新技术、技术改造等产业转型升 级领域倾斜. 居民消费维持较快增长态势.2017年,全 国社会消费品零售总额36.6万亿元,同比增长 10.2%,较2016年小幅回落0.2个百分点.2017 年,全国居民人均可支配收入25974元,同比 名义增长9.0%,扣除价格因素实际增长7.3%, 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩 大消费从而拉动经济增长的重要保证.具体来 看, 生活日常类消费, 如粮油烟酒、 日用品类、 服装鞋帽消费仍保持较快增长;

升级类消费 品,如通信器材类、文化办公用品类、家用电 器和音响器材类消费均保持较高增速;

网络销 售继续保持高增长态势. 进出口大幅改善.2017年,在世界主要经 济体持续复苏的带动下,外部需求较2016年明 显回暖,加上国内经济运行稳中向好、大宗商 品价格持续反弹等因素共同带动了进出口的 增长.2017年,中国货物贸易进出口总值27.8 万亿元,同比增加14.2%,增速较2016年大幅 增长.具体来看,出口总值(15.3万亿元)和 进口总值(12.5万亿元)同比分别增长10.8% 和18.7%,较2016年均大幅上涨.贸易顺差2.9 万亿元, 较2016年有所减少. 从贸易方式来看, 2017年,一般贸易进出口占中国进出口总额的 比重(56.3%)较2016年提高1.3个百分点,占 比仍然最高.从国别来看,2017年,中国对美 国、欧盟和东盟进出口分别增长15.2%、15.5% 和16.6%,增速较2016年大幅提升;

随着 一带 中期票据信用评级报告 山东宏桥新型材料有限公司

6 一路 战略的深入推进,中国对哈萨克斯坦、 俄罗斯、波兰等部分一带一路沿线国家进出口 保持快速增长.从产品结构来看,机电产品、 传统劳动密集型产品仍为出口主力,进口方面 主要以能源、原材料为主. 展望2018年,全球经济有望维持复苏态 势,这将对中国的进出口贸易继续构成利好, 但主要经济体流动性趋紧以及潜在的贸易保 护主义风险将会使中国经济增长与结构改革 面临挑战.在此背景下,中国将继续实施积极 的财政政策和稳健中性的货币政策,深入推进 供给侧结构性改革,深化国资国企、金融体制 等基础性关键领域改革,坚决打好重大风险防 范化解、精准脱贫、污染防治三大攻坚战,促 进经济高质量发展,2018年经济运行有望维持 向好态势.具体来看,固定资产投资将呈现缓 中趋稳态势.其中,基于当前经济稳中向好加 上政府性债务风险管控的加强,2018年地方政 府大力推动基础设施建设的动力和能力都将 有所减弱,基础设施建设投资增速或将小幅回 落;

在高端领域制造业投资的拉动下,制造业 投资仍将保持较快增长;

当前房地产市场的持 续调控、房企融资受限等因素对房地产投资的 负面影响仍将持续,房地产投资增速或将有所 回落.在国家强调消费对经济发展的基础性作 用以及居民收入持续增长的背景下,居民消费 将保持平稳较快增长;

对外贸易有望保持较好 增长态势,调结构、扩大进口或将成为外贸发 展的重点内容,全球经济复苏不确定性、贸易 保护主义以及2017年进出口额基数较高等因 素或导致2018年中国进出口增速将有所放缓. 此外,物价水平或将出现小幅上升,失业率总 体将保持稳定,预计全年经济增速在6.5%左右.

四、行业及区域经济环境 1. 行业概况 铝是世界上产量和用量仅次于钢铁的有 色金属,是机电、电力、航空、航天、造船、 汽车制造、包装、建筑、交通运输和房地产等 行业的重要材料,在国民经济中占有重要地 位.由于铝具备轻量化、强度高、加工成型可 塑性高和超高回收率等优良特性及相关技术 的发展, 以铝代木 , 以铝节铜 , 以铝代塑 、 以铝代钢 都将拓展其应用范围并使其与国 民经济的相关程度不断提高.铝工业分为氧化 铝、电解铝和铝加工三个子行业,生产流程主 要为铝土矿-氧化铝-电解铝(原铝)-铝材. 图1 2017年全球各地区原铝产量情况 数据来源:International Aluminium Institute,联合资信整理 根据International Aluminium Institute 统计,2017年全球原铝产量为5795万吨,较2016 年下降1.59%.其中,中国原铝产量为3226万吨, 占比53.98%, 为原铝第一大生产国. 自2003 年起,中国已经连续15年成为原铝第一大生产 国,并在2013年原铝产量占比超过50%.预期 中国仍将继续保持在原铝产量上的全球绝对 领先地位.中国不仅是世界第一大原铝生产 国,也是第一大精炼铝消费国,并进而推动全 球电解铝行业产量和消费量的增长. 在雄踞全球第一大生产和消费国的背后, 中国铝工业也存在如下一些问题:

1、国内铝 资源匮乏;

2、电解铝产能长期处于过剩状态;

3、低附加值铝材大量出口,而高端铝材却依 中期票据信用评级报告 山东宏桥新型材料........