PDF《Company Update》

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .

2012 年05 月22 日 赖錾 [email protected] 目标价(元) 35.00RMB 公司基本资讯 产业别 机械设备 A 股价(2012/5/21) 27.01 深证成份指数(2012/5/21) 9977.56 股价

12 个月高/低33.57/26.25 总发行股数 (百万) 129.10 A 股数 (百万) 97.29 A 市值 (亿元) 26.28 主要股东 徐元生 (24.83%) 每股净值 (元) 9.99 股价/账面净值 2.70 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.92 -10.12 -12.95 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-04-18 29.15 买入 产品组合 余热锅炉及配套 78.2% 压力容器 20.2% 核电 1.6% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 9.17% 阳光私募 3.82% 一般法人 12.33% 股价相对大盘走势 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2011-05-19 2011-07-15 2011-09-09 2011-11-14 2012-01-11 2012-03-14 2012-05 海陆重工 深证成份指数 海陆重工(002255.SZ) Buy 买入 调研简报:压力容器放量在即,业绩成长加速 公司作为国内工业余热锅炉领军者,在钢铁、有色领域市占率位居第一. 展望未来,工业余热锅炉在政策推动下,具有稳健增长空间;

作为国内唯一 具有在煤化工领域压力容器实际供货经验的民营制造商,有望在煤化工大力 发展、产能释放背景下,迎来爆发式增长;

核电业务,公司作为配件生产商, 在手订单饱满,有望逐渐成为业绩新增长点. 我们预计公司

2012、2013 年实现营收 18.56 亿元(YOY+37.9%)、24.31 亿元(YOY+31.0%),实现净利润 1.80 亿元(YOY+29.1%)、2.38 亿元(YOY+32.0%), EPS1.

40、1.84 元,未来两年复合增速达 30%,当前股价对应

2012、2013 年 动态 PE 分别为 19X、15X,考量行业景气度及未来增速,维持 买入 建议, 目标价 35.0 元(对应

2012 年动态 PE 25X). ? 余热锅炉作为工业节能重点推广工程,稳健增长可期:公司余热锅炉主 要应用于钢铁、有色行业,市占率位居行业第一.当前宏观经济疲软, 下游需求有回落迹象,但我们认为余热锅炉仍有稳健增长空间.余热余 压利用作为工业节能重点推广工程,后续配套融资政策有望陆续出台, 目前钢铁(焦化)、有色行业市场渗透率分别为 25%、50%左右,有望进一 步提升;

公司

2011 年新签余热锅炉订单约 6.0 亿元, 今年预计有望新签 订单 7.0~8.0 亿元, 我们预计未来两年该业务有望实现 15%~20%的成长. ? 压力容器具备品牌与先发优势,产能大幅提升,迎来爆发式增长时期: 公司拥具备

20 多年压力容器制造经验, 并拥有了名牌项目工程, 分别中 标神华宁煤一期 5.5 亿元订单,成为煤化工领域压力容器金牌供应商;

特种压力容器领域, 公司先后中标国内 IGCC 商业电站第

一、 二套气化炉;

产能上看, 公司压力容器募投项目下半年陆续投产, 产值从单班

3 亿元/ 年提至

8 亿元/年,生产能力大幅提升.从订单上看,神华宁煤二期即将 招标,作为压力容器金牌供应商,获取大订单概率极高;

全年看,公司 预计今年新签订单约 12.0 亿元,同比翻倍,迎来爆发式增长时期. ? 核电业务逐渐成为新的利润增长点:核电领域,公司为上海第一机床厂 配套生产核电吊篮筒体,并有独立承揽蒸发器、安注箱等业务的资格. 目前公司核电在手订单约 1.2 亿元,预计今、明两年分别实现销售收入 0.

5、 1.0 亿元, 核电项目于年中重启是大概率事件, 由于核电毛利率高, 未来有望逐渐成为新的利润增长点. ? 毛利率有较大改善空间,费用率小幅提升:2011 年公司综合毛利率 23.0%,同比下降 3.0 个百分点.由于公司生产程序不够优化,生产浪费 较为严重,随着新生产线的投放,公司毛利率有较大改善空间,2012Q1 毛利率 24.5%,同比上升 3.1 个百分点,预计未来两年毛利率有向上趋 势;