PDF《从中美贸易结构看贸易战对人民币汇率的影响》

1 从中美贸易结构看贸易战对人民币汇率的影响 7月6日是中美贸易纠纷的关键日子 , 在未有共识的情况下, 美国对首批价值

340 亿美元的中国进口商品徵收 25%的关税 , 中国 亦对等值的美国进口商品徵税,中美对进口货物互徵关税的贸易 战动,而且之后不排除有升级的可能.

中美贸易战在其他条件不变的情况下,对人民币兑美元汇率 应该会构成一定的贬值压力,这是市场上的主流共识.之所以如 此,是因中美双边贸易目前的格局是美国录得逆差.根拦 的统计,2017 年美国从中国进口

5056 亿美元的商品,美国对中国 则出口

1304 亿美元的商品,双边贸易赤字为

3752 亿美元.贸易 战如果升级至覆盖

1300 亿美元以上的商品的话,关税的边际影响 便集中体现在美国自中国的进口之上.贸易战无论是持续还是谈 判得到解决 , 其结果或都会是中美双边贸易美国的贸易赤字收窄, 这应该是利好美元、利淡人民币汇率的,这还没有计及美国联储 局持续加息和美国减税吸引资金流入对美元本来就带来的支持在 内. 由於美国是中美双边贸易的逆差国,贸易战升级的话是存在 中国已经对所有美国进口商品徵税、再没有加徵空间的可能性. 对此,有意见认中国可以用人民币汇率贬值来作为反制.根 上述分析,中美贸易战本身就可对人民币汇率构成一定的贬值压 力,如果在此基础上再把人民币汇率作政策工具使用的话,贬 值的幅度就要更大,才能有效纾缓美国关税对中国出口带来的影 响.但如果人民币兑美元汇率较显著地贬值,又会带来新的问 题和风险,成本与收益并不对称. 根壳芭冻隼吹牟渴,美国拟先对

500 亿美元的中国进 口商品徵收 25%的关税,之后如果对其他商品徵税的话,税率会是 第67 号2018 年7月6日戴道华 高级经济研究员 Tel:28266187 michaeldai@bochk.com 声明s 本文观点仅代表作者个人判断,不 反映所在机构意见,不构成任何投 资建议. 欢迎关注「中银香港研究」公众 号,经济金融深度分析尽在掌握

2 10%.这些关税由美国进口商支付,由美国政府收取,最终相信会 转嫁到美国消费者身上,结果是来自中国的进口商品会比原来贵 10-25%不等.如果美国进口商能在 10-25%这个区间找到更便宜的 替代进口,中国有关出口就可能失去美国市场,找不到的话就会 由美国消费者来买单.而美国政府收取的额外进口关税相信不会 用於补贴美国消费者,而是会补贴被中国反制措施所影响的美国 出口商. ,人民币汇率贬值要能有效抵消关税的影响,令中国商 品保持在美国市场的竞争力,贬值幅度理论上或要达到与关税同 等的 10-25%的水平才行,而且有关商品的美元价格要根嶂捣 度相应调低才行.在实际运作中,中美双边贸易相信以美元结算 主,人民币贬值对中国出口商是相对有利的,因其出口收取 美元,兑换回人民币之后有汇兑收益,人民币贬值幅度越大,利 好程度就越大,当然其前提是不会因关税而失去美国的市场. 但要他们因应人民币贬值幅度调低出口商品的美元价格,从而达 到维持其产品於美国市场竞争力的目的,却是有难度的. 之所以如此,是因根涛癫康耐臣,在中国出口商品当 中,加工贸易占比为三分之一,一般贸易占比则为 54%.加工贸易 呈大进大出的特点,中国需要进口大量的原材料和半成品,加工 成产品然后出口,其附加值相对较低.由於进口多用美元计价, 人民币兑美元贬值其实不利於这部份进口.而且由於加工贸易在 中国创造的附加值相对较低,如果为应对美国关税和人民币兑美 元贬值而调低输往美国的成品的美元价格,或会蚕食掉本来就不 厚的利润.中国出口当中有三分之一面对这两难局面.一般贸易 面对关税和汇率带来的压力相对於加工贸易为小,但亦难以找到 双赢的解决办法. 根拦涛癫康耐臣,2017 年美国自中国进口的两大类商 品分别为电机、电气、音像设备及其零件(1470 亿美元)和核反 应堆、锅炉、机械器具及零件(1096 亿美元) ,两者加总占去美国 自中国进口商品总值的 50.8%,第三大类进口商品家具、寝具、灯具、活动房的总值就已降至