PDF《探寻国际环保巨头的成长之路》

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2011 年6 月8 日 环保行业2011年中期投资策略(环保产业研究第二卷) 上证指数

2744 行业规模 占比% 股票家数(只)

32 1.

7 总市值(亿元)

2302 0.9 流通市值(亿元)

1352 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.1 -6.0 42.1 相对表现 -0.8 -8.9 26.2 -20 -10

0 10

20 30 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 (%) 公用事业 沪深

300 相关报告

1、 《环保行业

2011 年二季度策略报 告 (环保产业研究第一卷) -大气排放 标准提高,市场空间依然巨大》 2010/4/8

2、《环保行业

2011 年度策略报告- 迎接环保产业的黄金十年》2010/11/30 威立雅等环保巨头拥有千亿年收入, 同时在二级市场也表现卓越, 坐享千亿市值, 他们都通过 外延扩张 实现了自身跨越式的发展.中国的环保企业在成长的过 程中,同样一方面要注重提升内功;

另一方面需要注重外延扩张.下半年仍坚持 精选具有长期成长价值的优秀个股,并关注脱硝和节能两大主题. ? 国际环保巨头表现卓越,为国内企业楷模.在国际环保产业长期的发展过程 中,一批环保巨头逐渐成长起来,拥有千亿年收入,同时在二级市场也表现 卓越,坐享千亿市值.相比之下,我国环保企业无论在实体经济中的收入还 是二级市场上的市值都与国际巨头相差甚远.但是,我国占据世界五分之一 人口,环保行业市场拥有巨大的容量.在政策的推动和经济实力的支持下, 也必将成长起一批可与国际巨头比肩的优秀环保企业.从收入和净利的对比 来看,目前有

50 乃至上百倍的差距,想象空间巨大. ? 探寻国际环保巨头千亿规模成长之路.威立雅、丹纳赫、Waste Management 等环保巨头都无一例外地通过 外延扩张 实现了自身跨越式的发展,收购 战略在企业的发展过程中都起到了重要的作用.在外延扩张的过程中,优秀 的内部管理机制、充沛的现金流量和品牌优势是成功实现扩张的保证.同时, 企业也不放松自身技术研发,坚持内功修炼. ? 中国环保企业目前状况.与发达国家相比,中国环保企业目前还需要逐步成 长壮大.与国际企业的成长类似,中国的环保企业在成长的过程中,同样一 方面要注重内部管理、技术研发,提升内功;

另一方面需要注重采用适当的 方式进行外延扩张,否则发展到一定程度后容易遇到天花板,企业难以继续 壮大,而充沛的现金流和强大的品牌力量是扩张的保障. ? 精选具有长期成长价值的优秀个股,并关注脱硝行业主题机会.下半年整体 的投资策略仍是坚持精选个股,发掘具有长期成长价值的龙头企业.从内外 兼修的角度综合来看,建议重点关注龙头企业桑德环境、碧水源,密切跟踪 聚光科技、永清环保、维尔利后续发展.另外,关注脱硝市场开启带来的脱 硝行业主题机会,重点推荐龙源技术、龙净环保. 彭全刚 010-57601860 [email protected] S1090511030016 研究助理: 侯鹏 010-57601861 [email protected] 张晨 010-57601866 [email protected] 重点公司主要财务指标 股价 09EPS 10EPS 11EPS 10PE 11PE PB 评级 先河环保 15.4 0.40 0.49 0.58

32 27 2.9 审慎推荐 A 桑德环境 22.8 0.35 0.50 0.72

46 32 7.4 强烈推荐 A 龙源技术 46.0 1.33 1.43 1.44

32 32 5.0 审慎推荐 A 龙净环保 26.7 1.35 1.10 1.38

24 19 2.6 强烈推荐 A 九龙电力 14.3 0.15 0.08 0.22

178 65 5.2 审慎推荐 A 碧水源 36.3 0.97 1.31 1.14

28 32 4.2 审慎推荐 A 万邦达 50.2 1.23 1.10 1.05

46 48 7.3 审慎推荐 A 易世达 25.1 1.07 1.38 0.84

18 30 2.9 审慎推荐 A 富春环保 17.0 0.57 0.80 0.43

21 40 4.2 审慎推荐 A 资料来源:招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 正文目录

一、国际环保巨头表现卓越,为国内企业楷模.3

1、国际环保巨头收入逾千亿,国内企业仍相去甚远

3

2、国际环保巨头二级市场表现同样卓越,坐享千亿市值

4

二、探寻国际环保巨头千亿规模成长之路.6

1、威立雅:起步于供水,业务种类和区域不断扩张的环保巨头.6

2、WM 和RSG 的收购铸造成就之路.8

3、丹纳赫:以并购著称的制造业巨头.10

三、中国环保企业目前状况

13

1、中国环保企业还处于发展的初期阶段

13

2、内部管理、技术研发及外延扩张是企业成长的基石.14

四、环保行业走势分析及投资策略.20

1、环保行业今年以来跑输大盘,处于韬光养晦阶段

20

2、精选具有长期成长价值的优秀个股.20 图目录 图1:环保企业市值比较.4 图2:威立雅(Veolia)股价走势

5 图3:丹纳赫(Danaher)股价走势

5 图4:Waste Management 股价走势

5 图5:Republic Service 股价走势

5 图6:威立雅成长之路

7 图7:Waste Management 成长之路

9 图8:Waste Management 2001-2010 年收入及净利变化情况.9 图9:Republic Service 1996-2010 收入及净利变化情况

9 图10:Danaher 收入及净利变化情况.10 图11:Danaher 自由现金流情况.11 图12:环保行业及其细分子行业分类.13 图13:中国环保行业各个子行业发展阶段.14 图14:环保上市公司自由现金流情况.19 图15:环保板块与沪深

300 最近一年走势比较.20 表目录 表1:国际环保巨头基本信息

3 表2:我国环保企业基本情况(按净利润排序)4 表3:威立雅四部分业务

2010 年收入及员工情况

6 表4:威立雅水务在华项目的扩张情况

8 表5:2000-2003 年公司主要并购项目情况.11 表6:轻资产环保上市公司员工人数及单位产值情况(按2010 年员工人数排序) ..

15 表7:资产偏重的环保上市公司固定资产周转率变化情况.15 表8:环保上市公司股权激励实施汇总

15 表9:技术研发情况汇总.16 表10:环保上市公司超募资金使用汇总

17 表11:2011 年以来环保上市公司超募资金以外的对外投资汇总

18 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3

一、国际环保巨头表现卓越,为国内企业楷模 在国际环保产业长期的发展过程中,一批环保巨头逐渐成长起来,拥有千亿年收入,同 时在二级市场也表现卓越,坐享千亿市值.相比之下,我国环保企业的发展则多处于起 步成长期, 无论在实体经济中的收入还是二级市场上的市值都与国际巨头相差甚远. 但是,占据世界五分之一人口的中国,环保行业市场拥有巨大的容量.在政策的推动和经 济实力的支持下, 也必将成长起一批可与国际巨头比肩的优秀环保企业. 从收入和净利 的对比来看,目前有

50 乃至上百倍的差距,想象空间巨大.

1、国际环保巨头收入逾千亿,国内企业仍相去甚远 环保产业的发展是一个长期持续的过程.国际上,美国、日本等发达国家二战后经济得 到迅速发展,也不可避免地走过了一条 先污染后治理 的道路.在重大环境污染公害 事件的压力下,各国环保局成立并开始采取强有力的法律,通过强制的政策法规及有效 的环境经济手段成功控制住了环境污染,大大改善了环境质量. 在这一过程中,众多环保企业应运而生,而其中一些成长为今日的环保巨头,拥有千亿 年收入,成为世界环保企业的典范,如法国的环境巨头威立雅环境集团(VEOLIA) 、苏 伊士环境集团(SUEZ) ;

占据美国 50%以上市场份额的固废处理龙头 Waste Management 和Republic Service;

美国领先的环境监测及其他电子设备制造商丹纳赫 (Danaher) . 表1:国际环保巨头基本信息 序号 公司名称 成立时间 主营业务

2010 年收入

2010 年净利润 单位:百万欧元 单位:百万欧元

1 威立雅环境(VEOLIA)

1853 水务、固废等环境综合业务;

集团业务还包括能源和交运.

34787 581

2 苏伊士环境(SUEZ)

1880 水务、固废等环境综合业务

13869 565 单位:百万美元 单位:百万美元

3 Waste Management

1968 固废收集、转移和处理

12515 953

4 Republic Service

1996 固废收集、转移和处理

8107 507

5 丹纳赫(Danaher)

1984 制造业,包括电子和测试、环 境监测........