PDF《炼特色产品,享行业利润增长》

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1 证券研究报告―深度报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 马钢股份(600808) 增持 合理估值: 5.

1 元 昨收盘: 4.48 元 (首次覆盖) 钢铁Ⅱ 2017年09 月27日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 7,701/5,968 总市值/流通(百万元) 34,499/26,736 上证综指/深圳成指 3,344/10,951

12 个月最高/最低(元) 5.70/2.70 联系人:王海涛

电话:010-88005311 E-MAIL: [email protected] 联系人:冯思宇 E-MAIL: [email protected] 证券分析师:王念春

电话:0755-82130407 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120027 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 首次覆盖 炼特色产品,享行业利润增长 ? 物流优势:地处安徽,靠近江苏 马钢位于安徽、靠近江苏,地处长江之滨,运输方便,物流成本低.既能享受 较低的原料运输低成本优势,产品又能销往钢材消费大省江苏. ? 特色产品:汽车板、H 型钢、硅钢和车轮钢 马钢特色产品较多,其中

2016 年汽车板产量突破

200 万吨,还是全国第三大 大H型钢生产企业, 并且是全球产能最大的车轮轮箍专业生产厂. 也是国内唯 一一家拥从冶炼到车轮制造全流程生产模式的企业. ? 产品主要销往安徽和华东 马钢是安徽最大的钢铁企业,生铁、粗钢和钢材产量占安徽的比重分 别为 80%、70%和60%.安徽钢材消费量约

3040 万吨.合肥地区螺 纹和热卷价格要比上海和南京高 100-300 元/吨左右,马钢能够享受到 这种安徽市场的红利. ? 负债率降低、盈利能力提升 截止到

2017 年6月30 日,马钢股份总资产 662.2 亿元,总负债 420.8 亿元, 负债率 63.56%,低于大中型钢铁企业平均负债率.2017 年上半年,马钢股份 实现净利润 19.04 亿元,其中归母净利润 16.43 亿元,同比增长 262.98%.主 要得益于

2017 年钢材价格的大幅上涨.同时,公司的 ROE 和毛利率均位于 行业前列. ? 盈利预测:2017 年利润在

40 亿元左右,首次覆盖给予 增持 评级我们预测公司 2017-2019 年实现营业收入 675.85/689.37/703.16 亿元,实现 归母净利润 39.39/31.38/30.62 亿元, 折合每股收益 0.51/0.41/0.40 元, 按照

9 月26 日价格 4.48,对应动态 PE 分别为 8.8/11.0/11.3 x,按照市盈率

10 倍计 算,公司股票的合理价格在 5.1 元左右,仍有 14%的上涨空间,首次覆盖给予 增持 评级. ? 风险提示 受房地产销售下滑影响,未来钢材消费增速出现明显下降. 盈利预测和财务指标

2016 2017E 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 48,275 67,585 68,937 70,316 71,722 (+/-%) 7.0% 40.0% 2.0% 2.0% 2.0% 净利润(百万元)

1229 3939.15 3138.30 3062.37

2459 (+/-%) 220.5% -20.3% -2.4% -19.7% 每股收益(元) 0.16 0.51 0.41 0.40 0.32 EBIT Margin 5.8% 7.3% 7.8% 7.8% 6.8% 净资产收益率(ROE) 6.2% 18.1% 13.5% 12.3% 9.4% 市盈率(PE) 28.1 8.8 11.0 11.3 14.0 EV/EBITDA 12.6 10.6 9.7 9.4 9.7 市净率(PB) 1.75 1.59 1.48 1.39 1.32 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测,注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 上证指数 马钢股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 估值与投资建议 估值与投资建议 我们预测公司 2017-2019 年实现营业收入 675.85/689.37/703.16 亿元, 实现归 母净利润 39.39/31.38/30.62 亿元,折合每股收益 0.51/0.41/0.40 元,按照

9 月26 日价格 4.48,对应动态 PE 分别为 8.8/11.0/11.3 x, 按照市盈率

10 倍计算, 公司股票的合理价格在 5.1 元左右,仍有 14%的上涨空间,首次覆盖给予 增持 评级. 核心假设或逻辑 为了对马钢进行盈利预测,我们针对原材料及产品分别进行如下假设: 1) 上半年马钢股份归母净利润 16.4 亿元.模拟

7、

8、9 月份热卷和螺纹钢毛 利均有大幅增长,三季度热卷和螺纹钢吨钢平均毛利分别比上半年平均水平增 长了

500 和600 元/吨.四季度受环保影响,消费和产量均有较大幅度下滑,预 计钢材价格和原料价格将会有下跌风险. 2) 全国供应方面,今年基本没有新投产板材项目. 由于近两年来供给侧改革的 严格执行,导致炼铁和炼钢产能紧张,主要表现为高品矿溢价较高.在关停地 条钢后,长材利润暴涨,部分企业将有限的炼铁和炼钢产能优先分配给长材轧 线,板材供应略有回落.由于炼钢和炼铁产能紧张,预计钢铁企业利润能够保 持在合理水平. 3) 马钢股份地处安徽, 受北方地区环保限产影响较小, 四季度产量会比较稳定. 同时,马钢是安徽最大的钢铁企业,生铁、粗钢和钢材产量占安徽的比重分别 为80%、70%和60%.安徽钢材消费量约

3040 万吨.合肥地区螺纹和热卷价 格要比上海和南京高 100-300元/吨左右, 马钢能够享受到这种安徽市场的红利. 风险提示 受房地产销售下滑影响,未来钢材消费增速出现下降趋势;

供给侧改革和去产 能政策的松动. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 估值与投资建议.2 估值与投资建议

2 风险提示

2 公司简介:安徽省属国企

5 三个生产基地,产品齐全

5 本部生产基地-产品品种齐全.5 长江钢铁-主要产品为棒线材.6 合肥钢铁

7 主动去产能,产量稳定,产能利用率高

7 安徽省钢材市场情况及竞争对手

8 马钢生铁、粗钢和钢材产量占安徽的比重分别为 80%、70%和60%8 钢坯净流入市场,钢材消费约

3040 万吨.9 当地钢材价格高于上海和南京地区

10 冬季限产将影响

10 多家钢铁企业的生产.11 较强的成本竞争力.11 靠近港口,进口铁矿运费低廉

11 稳定焦炭和焦煤采购渠道

12 吨钢能耗和排放情况不断降低

12 高附加值产品 C 汽车板、大H型钢、车轮用钢、硅钢.13 汽车板产量突破

200 万吨.13 全球最大车轮轮箍专业生产厂

13 全国第三大大 H 型钢生产企业

13 家电板市场占有率跻身全国三甲

14 无取向硅钢产量

14 产品销售:板材为主,销往华东市场

14 板材占营收比重 53.7%14 产品主要销往华东地区

15 财务状况 C 负债率下降

15 资产状况 C 负债率下降.16 盈利能力不断增强

16 吨钢三费略有降低,财务费用降幅明显

18 未来发展战略 C 提高产品竞争力、降低各项成本.18 附表:财务预测与估值

20 国信证券投资评级.21 分析师承诺.21 风险提示.21 证券投资咨询业务的说明

21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:马钢股份股权关系

5 图2:马钢本部主要产能、装备水平和产能.6 图3:长江钢铁基地主要生产设备和产品产能.7 图4:马钢集团生铁、粗钢和钢材产量(万吨)7 图5:马钢股份生铁、粗钢和钢材产量(万吨)7 图6:马钢集团板材产量及产能利用率(万吨,8 图7:马钢集团型材产量及产能利用率(万吨,8 图8:马钢集团棒线材产量及产能利用率(万吨,8 图9:马钢集团火车轮产品产量及产能利用率(万吨,8 图10:安徽省生铁、粗钢和钢材产量(万吨)9 图11:马钢集团生铁、粗钢和钢材产量占全省比重(9 图10:不同地区 HRB400 20mm 螺纹钢价格(元/吨)11 图11:不同地区 4.75mm 热卷价格(元/吨)11 图10:马钢吨钢能耗和耗新水情况(公斤标煤、公斤)12 图11:马钢股份吨钢 SO2 和粉尘排放情况(公斤/吨)12 图12:马钢汽车板产量(万吨)13 图13:2016 年-2017 年上半年马钢集团主要产品均价及增幅(元/吨,15 图14:2016 年马钢钢材分区域销售额比例情况.15 图15:历年马钢钢材分区域销售额情况(亿元)15 图16:马钢股份负债率情况(16 图16:2017 年中报中各钢铁上市公司负债率(16 图17:马钢股份净利润情况(亿元)17 表1:安徽省主要钢铁企业及生产设备.10 表2:马钢股份主要原料采购量及采购价(万吨,元/吨)11 表3:马钢集团现有矿山

2016 年产量、产能情况

12 表4:中国主要 H 型钢生产企业及产量(万吨)14 表5:2017 年上半年主要钢铁上市公司销售净利率和 ROE,

17 表6:马钢不同钢材品种毛利率(18 表7:马钢股份吨钢三费情况(元/吨)18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 公司简介:安徽省属国企 马钢是中国特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地,隶属安徽省管辖,主 营业务为黑色金属冶炼及其压延加工与产品销售、钢铁产品延伸加工、矿产品 采选、建筑、设计、钢结构、设备制造及安装、技术咨询及劳务服务等,其中 钢铁生产业务集中于马鞍山钢铁股份有限公司.公司地处长江之滨,水运到各 地........