编辑: 戴静菡 2019-07-15
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1 访谈报告 2010/09/10 玻陶 冠军(1806.TT) 中立(初次评等) 目标价 NT$25 收盘价 NT$23.5 前次目标价 - - 台湾加权指数 7,890.11 市值 NT$10,120 百万元 股本 NT$4,198 百万元 董监持股率 6.69% 外资持股比率 13.17% 投信持股比率 0.00% 每股净值 NT$22.35 股价净值比 1.1 倍 近一年股价区间 11.85-33.85 个股与大盘走势图 个股与大盘走势图 个股与大盘走势图 个股与大盘走势图 研究员/郭盈昌 [email protected] 业外获利延后认列 业外获利延后认列 业外获利延后认列 业外获利延后认列 本业获利贡献偏低 本业获利贡献偏低 本业获利贡献偏低 本业获利贡献偏低 初次初次初次初次评等为中立评等为中立评等为中立评等为中立::::冠军为专业磁砖制造业者,目前以自有品牌「冠军」与代理义大利 「马可贝里」系列磁砖为主,同业竞争者有三洋与白马等磁砖厂.业外 获利部份,2009 年11 月拍卖转投资子公司大陆昆山旧厂「信益中国」 的土地.预估

2010 全年合并营收为 65.12 亿元,成长 13.25%YOY,税 后盈余 28.2 亿元,成长 241.8%YOY,预估 EPS 为7.1 元,2010 年底净 值22.35 元,研究部给予 PB1.1X,目标价

25 元,以9月10 日收盘价 23.5 元,股价净值比为 1.1,股价表现并无偏低,投资建议为中立. 重点摘要 重点摘要 重点摘要 重点摘要 锁定高价位磁砖市场 锁定高价位磁砖市场 锁定高价位磁砖市场 锁定高价位磁砖市场, , , ,推广大陆市场的销管费用占营收近三成 推广大陆市场的销管费用占营收近三成 推广大陆市场的销管费用占营收近三成 推广大陆市场的销管费用占营收近三成. . . . 受惠於景气复苏,冠军陆续标得大陆公共工程与连锁速食商店标 案,冠军 2Q10 营收 16.16 亿元,+47.85%QoQ,毛利率 38.3%,税后净利 41.63 亿元,税后 EPS 为0.1 元.台湾采取「总经销」方式,产品毛利率 与营业费用较低;

大陆采取「分销」方式,产品毛利率与营业费用较高, 预估推广大陆市场第二品牌「雅德高」的销管费用占营收近三成. 昆山旧厂土地业外获利 昆山旧厂土地业外获利 昆山旧厂土地业外获利 昆山旧厂土地业外获利, , , ,延后 延后 延后 延后 2H10 2H10 2H10 2H10 年年年年认列入帐 认列入帐 认列入帐 认列入帐. . . . 冠军

2010 年的业外获利部份,以2009 年11 月拍卖转投资子公司 大陆昆山旧厂「信益中国」的土地为主要来源,交易总金额为 9.6 亿元 人民币,获利 7.2 亿元人民币,其中 1.2 亿元已於 4Q09 年入帐,剩下

6 亿元人民币今年将全数认列完毕,其中 0.2 亿已於 1H10 年入帐,预估将 可挹注母公司 28.5 亿元的获利贡献,以资增后股本 41.8 亿元计算,可 贡献 EPS 6.8 元. 简明损益表 简明损益表 简明损益表 简明损益表 (NT (NT (NT (NT 百万元 百万元 百万元 百万元) ) ) ) 项目

2008 2009 2010(F) 2011(F) 营业收入 5,520 5,750 6,512 7,079 营业毛利 2,456 2,419 2,501 2,669 营业利益

639 639 3,364

512 税前盈余

369 976 3,364

672 税后盈余

241 825 2,820

551 每股盈余 0.68 2.26 7.10 1.39 营收成长率 -7.94% 4.17% 13.25% 8.71% 营业毛利率 44.49% 42.07% 38.41% 37.71% 营业利益率 11.58% 11.11% 6.49% 7.23% 盈余成长率 -58.87% 242.74% 241.68% -80.46% 本净比 0.60 1.27 1.1 1.0 请参见末页重要披露及免责声明 P.2 冠军成立於

1972 年,为台湾第一大 专业磁砖生产厂,同业竞争者有三 洋与白马等磁砖厂. 公司简介 公司简介 公司简介 公司简介 冠军成立於

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