PDF《上市公司》

07、

08、09 年EPS 分别为 0.39 元、0.94 元和 0.95 元,结合相对估值和 FCFF 绝对估值,我们给出公司 目标价 18.70 元,目前尚有 30%的上升空间,建议增持. -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 5-12 6-12 7-12 8-12 9-12 10-12 11-12 12-12 1-12 2-12 3-12 4-12 粤富华 沪深300 申银万国证券研究所 深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

2 投资案件 投资评级与估值 评级为 增持 . 公司

07、

08、

09 年EPS 预计分别为 0.39 元、 0.94 元和 0.95 元,我们采用绝对估值法显示公司合理价值 23.24 元,采用分部估值显示合理价 值17.40 元.我们给出目标价 18.70 元,相对目前股价尚有 30%的上升空间,建 议增持. 关键假设点 (1)电子玻纤布需求稳定,玻纤布价格不会出现大幅下滑. (2)广东省电力需求不会出现大幅波动,煤价未来三年涨价幅度在 7%、3%、 3%左右,珠海发电厂持续以现金分红. (3)PTA 行业需求平稳增长,国际油价在 50~70 美元之间,PTA-0.65PX 维 持在 158~150 美元/吨之间,珠海 BP 持续以现金分红. (4)07 年糖价盘整,08 年持稳,09 年小幅上涨 5%. (5)珠海房地产需求稳定,房价不会剧烈波动. 有别于大众的认识 (1)市场尚未认识到新粤富华因资产置换,带来资产质量和盈利能力的提 升.资产置换不仅剥离出不良资产,彻底解决大股东占款和同业竞争问题,而且 置入电子玻纤布主业,以及电力投资、可乐投资、PTA 项目投资等优良资产,盈 利能力和成长性得到显著提高. (2)市场只认识到

07 年主业电子玻纤布因停窑冷修使得盈利能力下降,忽 视了合资电厂新投产

3、4 号机组

07 年初投入商业运行,公司

08 年电厂投资收 益提升 51%而带来的

08 年EPS 翻番的投资机会. 电子玻纤布 电厂 PTA 可口可乐 房地产 合计 08年EPS 0.13 0.39 0.04 0.07 0.31 0.94 占公司净利润比重 14.11% 41.34% 4.11% 7.50% 32.94% 100% 08PE

30 26

15 35

1 Target Price 3.90 10.14 0.58 2.47 0.31 17.40 表:公司分部估值 资料来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

3 股价表现的催化剂 (1)合资电厂项目

3、4 号新机组

07 年初投入商业运行,08 年EPS 有望翻 番. (2)公司房地产业务

07 年起步入收获期,08 年集中收获带来业绩提升. (3)合资 PTA 项目二期

90 万吨 PTA 投产,带来

09 年盈利能力持续稳定. 核心假设风险 (1) 如果珠海发电厂和珠海 BP 化工不以现金方式分红,将直接影响公司盈 利的稳定性. (2) 如果房产业务不能按期竣工结算,将直接影响公司盈利. 申银万国证券研究所 深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

4 目录1.资产置换,新粤富华脱胎换骨・9 1.1 功控集团资产置入,实际控制人走向前台・9 1.2 机构整合,新粤富华脱胎换骨・9 2. 电子玻纤布主业平稳增长・11 2.1 公司是国内最大的电子玻纤布厂商之一・11 2.1.1 公司具有规模、技术优势・11 2.1.2 未来盈利能力增长可期

12 2.2 电子玻纤布行业仍然具有较高景气度

12 2.2.1 电子玻纤布需求保持 20%年均增长・12 2.2.2 国内产能扩张难赶需求增长・15 2.4 公司电子玻纤布业务盈利能力先降后升・16 2.4.1 价格持稳,产能逐步释放,销售收入稳步增长・16 2.4.2 受池窑冷修影响,毛利率先降后升・17 3. 和李嘉诚合资电厂带来稳定投资收益・18 3.1 合资电厂分红稳定,构成主要利润来源・18 3.1.1 和李嘉诚合资电厂项目构成公司主要利润来源・18 3.1.2 分红约定保证每年及时分红,分红收益稳定