PDF《紫江企业 （600210）》

本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的 1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务.本公司在知晓范围 内履行披露义务.客户可通过 [email protected] 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询.客户应全面理解本报告结尾 处的"法律声明".

2 2010 年12 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

1 申万研究・拓展您的价值 ? 创投业务贡献投资收益,业绩或有新惊喜.公司控股 98.28%的紫江创投和 参股 20%的紫晨投资持有大量新上市和拟上市资源,已上市的包括中恒电气、威 尔泰、上海佳豪和宇顺电子;

根据

12 月17 日收盘价,上述四家公司市值折合约 每股 0.22 元.此外公司

7 月公告,控股紫江创投与另外

5 家公司共同组建民机 航电产业公司,推进实施民机航电产业化项目,建设上海国家级民机航电产业基 地,或为公司未来业绩创造新惊喜. ? 投资评级与估值:包装股中的估值洼地,建议"增持".下游软饮料市场 的稳定增长和品牌化消费的趋势,以及公司主要客户两乐在华的持续扩张,为紫 江这样的行业龙头未来稳定增长奠定良好基础;

此外,结算方式的日趋稳定和相 对成熟的转价机制, 也使公司包装业务的毛利率能保持相对稳定. 地产业务方面, 基于地理位置的稀缺性和高端别墅的定位,我们依然看好公司房地产销售(短期 调控的不确定性可能影响业绩释放的节奏),加之创投业务可能带来的投资收益, 我们维持 10-11 年EPS 为0.41 元和 0.53 元(其中包装业务分别贡献 0.30 元和 0.36 元),目前股价对应 PE 分别为

15 倍和

12 倍,其中包装业务对应 PE 仅9.8 倍,明显低于其它包装公司,估值具有明显安全边际,建议"增持". ? 核心假设风险:宏观调控推迟地产业绩贡献时机;

原材料价格大幅波动影 响公司包装业务盈利. 表1:盈利预测表 单位:百万元,元2008

2009 1-3Q2010 2010E 2011E

一、营业收入 5,077 5,165 4,674 6,308 7,566

二、营业总成本 4,792 4,456 4,073 5,641 6,658 其中:营业成本 4,073 3,718 3,458 4,836 5,748 营业税金及附加

12 51

41 63

76 销售费用

156 156

146 170

212 管理费用

302 345

290 360

401 财务费用

230 174

137 206

214 资产减值损失

18 10

1 6

7 加:公允价值变动收益

0 0

0 0

0 投资收益 -6

66 35

86 86

三、营业利润

280 776

636 753

994 加:营业外收入

21 90

23 25

25 减:营业外支出

8 13

4 8

8

四、利润总额

293 853

655 770 1,011 减:所得税

58 148

114 137

185

五、净利润

236 704

541 633

826 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司([email protected]) 使用.

3 2010 年12 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

2 申万研究・拓展您的价值 少数股东损益

50 50

55 51

66 归属于母公司所有者的净利润

185 654

487 583

760

六、全面摊薄每股收益 0.13 0.46 0.34 0.41 0.53 全面摊薄总股本 1,437 1,437 1,437 1,437 1,437 资料来源:申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司([email protected]) 使用.

4 2010 年12 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明