PDF《璞玉共精金》

2017 年首选股票为腾讯和阿里巴巴,它们是最 新行业趋势的主要受益者. 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技:互联网 刘志成, CFA (852)

3988 6418 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 本研究报告是《Internet Sector Update -- Cutting TP and ratings to reflect latest sector trends》的中文译 本,英文原稿已于

2017 年2月1日出版 中国互联网行业 下调目标价和评级以反映最新的行业趋势 在查阅完阿里巴巴

17 年3季度业绩以及近期的公司拜访之后,我们重申 对该板块的评级.随着在线广告行业的数据战持续,赢家将是那些拥有卓 越的用户基础和个性化实力的运营商.在手游、电商和云计算等子板块, 规模化是关键.我们重申

2017 年的首选股票为腾讯(700 HK) 和阿里巴巴 (BABA US),它们是板块趋势的主要受益者.对于几家因为竞争激化而受 到负面影响的公司,我们下调了其目标价和评级. 要点 ? 审读阿里巴巴最新业绩.我们的主要结论包括:1)个性化推荐、数据 和庞大的用户基础是推动在线广告增长的三大主要资产,这体现在

17 财年

3 季度公司在线广告业务的重新加速受到平台点击率和用户浏览 时间上升的驱动;

2)云计算业务仍处于用户获取阶段,盈利的重要性 尚在其次,这体现在近期阿里云的降价上;

3)在线视频分部实现盈亏 平衡的时间点仍不确定,因为阿里巴巴的数字媒体和娱乐业务仍处于 大量投资的周期, 三年期内总费用达到

500 亿人民币, 但我们预测未来 几年息税折旧摊销前利润亏损率将有所缩窄. ? 北京和上海调研完成后我们重申板块评级.除估值不贵以外,用户规 模和新业务有所欠缺的互联网公司很难吸引市场关注.对于在线广告 板块, 我们看到竞争有所加剧, 主要来自个性化推荐引擎 今日头条 、 朋友圈广告以及百度(BIDU US)手机新闻推送带来的新进入者.我们认 为,移动、社交和视频业务经过数年的发展之后,在线广告业正进入 数据竞争阶段.在互联网用户增长放缓的背景下,那些拥有庞大日活 跃用户(DAU)基数的公司在广告商分配预算时将受到优待.在电商领 域,我们预测将出现多种吸引新生代用户的顾客获取策略,例如个性 化推荐、网红、产品门类扩充以及返券.折扣和返券在垂直网站吸引 用户时更为有效,尤其是平台缺乏社交功能的网站.对于视频直播, 我们看到行业整合加速,不同运营商之间增长也出现分化,例如陌陌 (MOMO US) 和欢聚时代 (YY US). ? 因竞争激化而受到负面影响的互联网公司目标价和评级已下调.我们 下调了

7 家互联网公司的目标价,包括 1)在宏观经济阻力下受广告业 竞争加剧影响的新浪(SINA US)、搜狐(SOHU US)和易车网(BITA US);

2) 面对增长更快速的新兴竞争对手,正进入常态化增长阶段的在线直播 平台欢聚时代(YY US);

3)通过促销活动来推动新客户增长的在线折扣 零售商唯品会(VIPS US);

4)由于重量级手游的门槛上升,2017 年云计 算业务将面临激烈竞争的金山软件(3888 HK).由于房地产广告前景不 明,我们将

58 同城(WUBA US)的评级下调为持有,并建议投资者由搜狐 转投其他能产生正回报的公司,因为搜狐实现盈亏平衡的可见性有限 且缺少应对竞争的长期策略. ?

2017 年首选股票―― WANT .鉴于社交和游戏业务仍处于早期开发 阶段,我们看到社交广告和在线游戏的可见性有所上升. 1)腾讯(700 HK): 我们预测朋友圈广告和手游将受益于行业上升趋势以 及公司手游储备项目的强劲 IP. 内容订购和付费收入是长期增长动力. 2)微博(WB US): 凭借庞大的用户基础以及网红的大量聚集,公司正转 型为以用户原创内容为主的视频平台. 3)网易(NTES US):作为手游行业整合者之一,受《阴阳师》和新品种 的驱动,公司将迎来手游收入增长. 4)阿里巴巴(BABA US):凭借云计算领域无可比拟的领先地位,我们预 测核心电商收入将保持强劲.