PDF《乌云背后的银线》

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1 证券研究报告―动态报告 投资策略 [Table_Title] 二季度投资策略

2016 年4月18 日 一年沪深

300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,584/12.

72 创业板/月涨跌幅(%) 2,750/13.45 AH 股价差指数 A 股总/流通市值(万亿元) 51.43/36.60 相关研究报告: 《金融市场观察:不惧通胀,而畏复苏证伪》 ――2016-04-11 《 金融市场观察:平淡亦是福》――2016-04-05 《策略深度:暖风渐止,更待春雨润物》 ― ―2016-03-28 《策略深度:经济无滞胀,市场不悲观》 ― ―2016-03-14 《策略深度:从政策预期到政策兑现》 ―― 2016-03-07 证券分析师:郦彬

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3155 E-MAIL: libin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513070001 证券分析师:孔令超

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电话: 021-60933154 E-MAIL: wangjjun@guosen.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 策略深度 乌云背后的银线 ? 被玩坏的市场 一致预期 ,其屡屡失灵的背后反映的是市场主导逻 辑的悄然变迁, 已经从国内货币政策等驱动的流动性因素转向了以人 民币汇率稳定为代表的风险因素 今年以来市场 一致预期 可谓屡屡被打脸.如果追溯市场运行的主导逻辑,去 年的

811 汇改可能是一个明显的分界线.14-15 年由于海外环境相对平稳,货币 政策放松程度基本取决于经济状况, 在货币持续放松的情况下资产价格基本是流 动性主导,股债走势出现了股债双牛;

而在

811 汇改及去年底美联储加息之后, 由于货币政策放松开始受到汇率因素的制约,因此经济预期、风险偏好以及海外 环境变化等影响汇率预期的因素,开始成为影响市场的更为重要的因素,股债的 走势也由同向转变为反向.因此目前的市场逻辑已经与 14-15 年有所不同,变化 主要有两点, 一是国内来看, 市场逻辑由过去的经济越差市场越好 (流动性宽松) 已经切换到了经济越好市场越好 (汇率稳定、 资本外流压力减弱、 风险偏好回升) , 二是海外因素对 A 股的影响程度越来越大, A 股走势很大程度上要受到美联储加 息进度的影响. 当然, 在两会前证监会的换帅也可以视为一个新的市场稳定信号. ? 反弹不惧通胀,而畏复苏证伪 目前市场仍然处于中国经济复苏+美国加息进度放缓的环境之下,对于 A 股来说 是一段难得的反弹窗口.未来则取决于这两个趋势何时会发生新的变化: ? 国内经济:复苏的判断已经被一季度数据所证实.展望二季度,地产投资 仍会延续复苏,基建投资可能会加速,制造业投资相对低迷但也有望低位 企稳.近期金融数据也表明资金正在更多的进入实体经济,整体而言,二 季度经济复苏仍会延续,不会出现明显的下行拐点. ? 海外环境:G20 峰会后,美联储对加息路径的表态开始有所弱化,美元指 数也开始下行.目前的环境仍然是一个美联储加息延后的宽松环境.展望 未来,

4 月份的议息会议不会有太大变化;

但6月份的议息会议可能存在一 定的变数,是二季度的一个比较重要的风险点和观测窗口. 整体来看,我们认为目前市场 4-5 月仍会延续反弹,未来关注的风险窗口期可能 会出现在