PDF《一德期货》

终端脉冲式补货 PTA 杀跌后或企稳 终端驱 动依然偏弱 EG 价格改变供需 但仍难看到趋势光明 一德期货 郑邮飞

15620964101 投资咨询号: Z0010566 郑玉洁

13884415365 从业资格证: F3054845 一诺千金德厚载富一德期货 研究报告 周报

1、 核心逻辑: (1) PTA&

MEG 短期核心逻辑: 本周原油大跌,对于化工影响较大.

PTA 方面:本周原油重创,但PX 价格不跌反涨,受国内外 PX 装置检修(部分非计划) 提振,PX-NAP 价差从最低

280 修复至当前

340 美金,短期企稳,但中长期仍然存在压缩 的可能,PTA 现货加工费至

1000 元/吨左右,9 月加工费

800 多,1 月加工费

650 元/吨, 远月加工费压缩差不多. 供需方面,供应方面部分装置检修重启,部分开工超负荷,四川晟达出产品,供应环比 走高.总体看供应充足,当前市场货源不缺,本周供应商暂停收货,需继续关注供应商 后期的收货动作和策略.需求方面,终端坯布库存继续累积,订单不佳,利润不佳,聚 酯库存有所上升,利润下滑,开工有所走低,终端不佳的负反馈正在显现. 总体看,供应不缺有增加的动力,终端需求不佳,短期驱动向下,但期货价格下跌后对 于多头有一定吸引力,但大幅做多仍需等待驱动出现,短期周末聚酯产销放量,短期价 格或有一定企稳,按照当前原油价格 BRENT68 美金,给PX-NAP250 美金,PTA800 元加工 费,PTA 对应

4900 元/吨价格.因此,远月价格接近

5000 左右具有吸引力. MEG 方面:低价格正在改变供应,部分检修装置正在延迟重启(例如河南能源濮阳,新 疆天盈,易高煤化工,山东利华益等装置) ,同时有计划外装置降负荷的计划.国外装置 亦有降负,高库存或有小幅下降,预计

5 月小幅去库,但难改大势,6 月份后检修装置 重启又将加重供给压力.同时,需求端的利空亦拖累 MEG.大方向上依然是逢高沽空, 短期供应边际改善以及绝对价格低位(除天然气外各工艺都亏损) ,交易所限仓,空头止 盈等因素价格或小幅反弹,但预计反弹空间有限,除非供需格局改变.价格低位,供应 商囚徒困境,继续 熬 ,交割仓单已经逐步出现.磨底过程仍将持续. 策略:PTA 绝对价格有吸引力,但仍缺乏驱动,短期终端脉冲补货,单边短期或将出现小 幅反弹,原油价格不变的情况下

9 月合约

5000 以下具有一定的价值. 多原油空 PTA 长线持有. MEG 短期反弹,但空间有限,关注

4450 一线压力,中线维持逢高沽空观点,磨底仍将持 续,继续关注 9-1 反套机会,持有,新仓关注-100 以下入场机会. 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 织造原料备货天数 (2) PTA 产业链各环节利润一览 (3) MEG 各工艺利润走势 (4) 商品整体走势 技术上看,文华商品指数日线震荡.化工指数日线戏蝶,趋势依旧偏弱.当前行情板块、品种 分化严重.

一、供需面 图1: 聚酯产量预测 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润 图2:PTA 供需平衡表 图3:MEG 供需平衡表

1、 供给面(PTA) 供给面(MEG) 图:PTA 开工走势与聚酯所需 PTA 开工(其他需求目前按照每月

13 万吨计算) 图:PTA 内外价差 图:PTA 内外价差与进口量

60 65

70 75

80 85

90 95

100 2017/1/2 2017/3/2 2017/5/2 2017/7/2 2017/9/2 2017/11/2 2018/1/2 2018/3/2 2018/5/2 2018/7/2 2018/9/2 2018/11/2 2019/1/2 2019/3/2 2019/5/2 % PTA负荷 聚酯消耗量对应PTA负荷 -1000 -500

0 500

1000 1500

4000 5000

6000 7000

8000 9000

10000 2017/01/06 2017/03/06 2017/05/06 2017/07/06 2017/09/06 2017/11/06 2018/01/06 2018/03/06 2018/05/06 2018/07/06 2018/09/06 2018/11/06 2019/01/06 2019/03/06 2019/05/06 元/吨PTA内盘 PTA进口成本 内盘-外盘价差(右) 图:MEG 开工季节走势 图:煤制 MEG 开工季节走势 MEG 煤制利润与煤制开工 图:MEG 进口季节走势 图:MEG 进口毛利 -1

1 3

5 7

9 11

13 15 (1200) (1000) (800) (600) (400) (200)

0 200

400 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 万吨 元/吨PTA进口与内外价差 PTA内外价差 PTA进口

40 50

60 70

80 90 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 MEG负荷季节性图

2014 2015

2016 2017

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10 30

50 70

90 110 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 煤制MEG负荷季节性图

2014 2015

2016 2017

2018 2019

0 10

20 30

40 50

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80 90

100 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 % 元/吨 煤制利润(领先一个月) 煤制负荷 图:MEG 与EO 价差 图:MEG 与DEG 价差

2、 需求面 图:聚酯开工季节走势 图:织造开工季节走势

30 40

50 60

70 80

90 100

110 1 月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月 单位:万吨 MEG进口季节性

2013 2014

2015 2016

2017 2018

2019 -400 -200

0 200

400 600

800 4000

4500 5000

5500 6000

6500 7000

7500 8000

8500 9000 2017-01-04 2017-04-04 2017-07-04 2017-10-04 2018-01-04 2018-04-04 2018-07-04 2018-10-04 2019-01-04 2019-04-04 元/吨MEG进口毛利融资2.3% MEG进口毛利 MEG内盘价 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 0

2000 4000

6000 8000

10000 12000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨MEG与EO价差 1.3MEG-EO 环氧乙烷(散水):华东地区 -500

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 0

1000 2000

3000 4000

5000 6000

7000 8000

9000 10000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨MEG与DEG价差 MEG-DEG 二乙二醇:华东地区 MEG内盘价 图:聚酯库存(POY) 图:聚酯库存(DTY) 图:聚酯库存(FDY) 图:聚酯库存(涤纶短纤)

60 64

68 72

76 80

84 88

92 96

100 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 国内聚酯开工率季节性走势图

2014 2015

2016 2017

2018 2019

0 10

20 30

40 50

60 70

80 90 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 江浙织机开工率季节性走势

2014 2015

2016 2017

2018 2019

0 5

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20 25 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝POY库存指数

2014 2015

2016 2017

2018 2019

5 10

15 20

25 30

35 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝DTY库存指数

2014 2015

2016 2017

2018 2019 图:坯布库存 图:盛泽喷水、喷气织机开机率 图:织造原料备货天数

0 5

10 15

20 25

30 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝FDY库存

2014 2015

2016 2017

2018 2019 -2

1 4

7 10

13 16

19 22........