PDF《燃机余热持续增长,垃圾焚烧见底回升》

请务必阅读正文后免责条款 燃机余热持续增长,垃圾焚烧见底回升 事项:近日,我们调研了杭锅股份,了解公司各项业务开展情况以及市场动态.

平安观点: ? 燃机余热如期爆发,市场规模符合预期.随着大气治理执行力度的逐渐加强,高 耗能地区开始进行大规模 煤改气 ;

同时,管道天然气及沿海 LNG 的达产带来 了稳定和充足的气源,东部沿海地区气电建设进入高潮.市场去年设备落标项目 约20 多个,今年预计会超过

30 个,增速接近 50%.从公司所接订单来看,目前 大部分气电项目仍以调峰和基荷电源为主,较少分布式项目.以前出现的燃机与 余热锅炉打捆招标的情况是个例,现在全部为分开招标. ? 公司市场份额回升,市场仍在打价格战.公司产品燃机余热锅炉是气电必需设备 之一,目前市场占有率见底回升,接近 50%.市场上能够供应燃机余热锅炉的设 备供应商主要有三大动力、杭锅和华光,其中三大动力由于火电业务下滑,重点 发展气电,也承接了燃机余热锅炉订单.市场竞争较为激烈,公司承接订单价格 持续下降,预计今年燃机余热毛利率将进一步下滑

3 个百分点至 20%. ? 垃圾焚烧见底回升.由于垃圾焚烧标杆电价出台,垃圾焚烧项目盈利性好转,推 进难度减少.今年以来,各地项目开始有所增加.公司垃圾焚烧炉技术为自主研 发,在行业内部享誉已久,预计公司今年接单情况将有所好转,按时交货的可能 性比较大. ? 钢贸业务缩减,风控加强.由于钢价下跌较多,且钢贸对资金需求较大,公司缩 减了钢贸规模,目前使用银行授信而非现金,周转期约为

3 个月,预计今年钢贸 收入规模会大幅减少. ? 由于市场竞争加剧, 公司接单质量下降, 下调公司

2013、

2014 年收入预测为

79、

88 亿,下调 EPS 预测为 0.

96、1.00 元,原预测为 1.

24、1.55 元.对应估值日股 价动态 PE 分别为 16.

9、16.1 倍.由于公司 HRSG、垃圾焚烧处于上升趋势,技 术储备充足,符合节能减排、清洁能源发展趋势,维持 推荐 评级. ? 风险提示:

1 下游主要为五大电力集团控股的燃气电站, 五大电力资产负债率较高, 可能制约市场发展速度和规模.2 市场竞争激烈,部分供应商为分担固定成本低 价接单,订单质量可能进一步下降. 杭锅股份 (002534) 公司调研简报

2013 年6月18 日 证券研究报告 平安电力设备与新能源 推荐 (维持) 证券分析师 乔敏 投资咨询资格编号S1060513030001 电话 021-38635753 邮箱 qiaomin157@pingan.com.cn 张海投资咨询资格编号S1060511100001 电话 0755-22

621123 邮箱 @pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容. 请务必阅读正文后免责条款 2/3 杭锅股份q公司调研简报 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度

2012 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产

6069 6599

7105 7347 营业收入

11722 7875

8845 9585 现金

869 914

927 994 营业成本

10688 6923

7831 8470 应收账款

1876 1784

1914 2016 营业税金及附加

22 33

33 34 其他应收款

263 124

148 166 营业费用

61 106

117 127 预付账款

1595 1962

2241 2223 管理费用

325 252

283 307 存货

1170 1466

1518 1573 财务费用

18 11

13 -8 其他流动资产

296 349

358 375 资产减值损失

122 20

20 20 非流动资产

1577 1499

1450 1388 公允价值变动收益

0 0

0 0 长期投资

252 231

242 240 投资净收益 -3

5 4

4 固定资产

745 685

626 566 营业利润

482 533

553 638 无形资产

259 259

259 259 营业外收入

24 27

24 25 其他非流动资产

321 324

324 324 营业外支出

13 9

9 10 资产总计

7646 8098

8555 8735 利润总额

494 550

567 653 流动负债

4347 5527

5622 5380 所得税

87 77

79 91 短期借款

270 517

353 0 净利润

407 472

488 561 应付账款

1371 1926

1976 2035 少数股东损益

68 88

87 100 其他流动负债

2706 3084

3293 3345 归属母公司净利润

339 384

401 462 非流动负债

304 253

262 266 EBITDA

571 604

626 690 长期借款

130 130

130 130 EPS(元) 0.85 0.96 1.00 1.15 其他非流动负债

174 123

132 136 负债合计

4651 5780

5884 5646 主要财务比率 少数股东权益

367 455

541 641 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 股本

401 401

401 401 成长能力 资本公积

1028 0

0 0 营业收入 195.5% -32.8% 12.3% 8.4% 留存收益

1189 1452

1718 2037 营业利润 5.1% 10.5% 3.7% 15.3% 归属母公司股东权益

2628 1864

2130 2449 归属于母公司净利润 3.1% 13.4% 4.5% 15.1% 负债和股东权益

7646 8098

8555 8735 获利能力 毛利率(%) 8.8% 12.1% 11.5% 11.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.9% 4.9% 4.5% 4.8% 会计年度

2012 2013E 2014E 2015E ROE(%) 12.9% 20.6% 18.8% 18.9% 经营活动现金流 -520

981 323

546 ROIC(%) 13.6% 18.6% 18.6% 21.0% 净利润

407 472

488 561 偿债能力 折旧摊销

70 60

60 60 资产负债率(%) 60.8% 71.4% 68.8% 64.6% 财务费用

18 11

13 -8 净负债比率(%) 10.96% 12.27% 9.42% 3.62% 投资损失

3 -5 -4 -4 流动比率 1.40 1.19 1.26 1.37 营运资金变动 -1152

499 -256 -82 速动比率 1.12 0.92 0.99 1.07 其他经营现金流

134 -56

23 18 营运能力 投资活动现金流 -191

26 -7

6 总资产周转率 1.62 1.00 1.06 1.11 资本支出

214 0

0 0 应收账款周转率

7 4

4 4 长期投资 -0 -21

11 -2 应付账款周转率 7.89 4.20 4.01 4.22 其他投资现金流

23 5

4 4 每股指标(元) 筹资活动现金流

460 -962 -303 -485 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.96 1.00 1.15 短期借款

170 247 -164 -353 每股经营现金流(最新摊薄) -1.30 2.45 0.81 1.36 长期借款

110 0

0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.56 4.65 5.32 6.11 普通股增加

0 0

0 0 估值比率 资本公积增加

0 -1028

0 0 P/E 19.12 16.86 16.14 14.02 其他筹资现金流

180 -181 -140 -131 P/B 2.46 3.47 3.04 2.64 现金净增加额 -251

45 13

67 EV/EBITDA

11 10

10 9 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计

6 个月内,股价表现强于沪深

300 指数 20%以上) 推荐(预计

6 个月内,股价表现强于沪深

300 指数 10%至20%之间) 中性(预计

6 个月内,股价表现相对沪深

300 指数在±10%之间) 回避(预计

6 个月内,股价表现弱于沪深

300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强烈推荐 (预计

6 个月内,行业指数表现强于沪深

300 指数 10%以上) 推荐(预计

6 个月内,行业指数表现强于沪深

300 指数 5%至10%之间) 中性(预计

6 个月内,行业指数表现相对沪深

300 指数在±5%之间) 回避(预计

6 个月内,行业指数表现弱于沪深

300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师 (一人或多人) 就本研究报告确认: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格. 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定.本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布.未经书面授权刊载或 者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任. 证券市场是一个风险无时不在的市场.您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险.请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易. 市场有风险,投资需谨慎. 免责条款: 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称 平安证券 )的特定客户及其他专业人士.未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人. 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考.平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定.客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断. 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告.本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法.报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改.此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升.为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场. 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券. 平安证券有限责任公司

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