PDF《高速成长的综合型天然气运营商》

请参阅本报告尾部免责声明 燃气 首次覆盖 ReportType 公司深度分析/证券研究报告 北京燃气蓝天(6828) T_RankInfo 评级: 买入 目标价格: 0.

75 港元 现价(2017 年4月11 日) : 0.57 元 报告日期: 2017-04-12 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 5,596.44 流通股市值(百万港元) 5,596.44 总股本(百万股) 9,818.32 流通股股本(百万股) 9,818.32

12 个月低/高(港元) 0.295/0.73 平均成交(百万港元) 9.31 股东结构(含换股权) 北京燃气集团 27.4% 郑明杰(联席主席) 10.8% 李子恒 6.2% 海通国际 3.9% 富兰克林邓普顿 3.1% 其他 46.5% 股价表现 T_Gr aph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.76 -14.40 -21.74 绝对收益 -1.72 -6.56 -3.39 数据来源:彭博、港交所、公司 T_Analyst 王煜 行业分析师 021-3508

2192 [email protected] 高速成长的综合型天然气运营商 报告摘要 公司转型天然气运营领域, 业绩快速增长. 公司于

2014 年转型进军天然气行 业,目前业务板块覆盖城市燃气、车用燃气、工业点供及天然气贸易.2016 年,公司的售气量已达 2.84 亿立方米,同比增长

15 倍.2016 年,公司实现 收入 6.34 亿港元, 同比增长 499%, 实现净利润

9989 万港元, 同比增长 482%. 我国天然气行业进入快速增长期.根据《天然气 十三五 规划》测算,到2020 年, 我国年天然气消费量将超过

3000 亿立方米, 年化增长率超过 10%. 我国现有天然气进口管道和 LNG 码头的利用率仅约 60%.我们预计在 十 三五 期间,国内天然气供应能力将持续过剩. 燃气板块受益于销量增长,中型企业加速追赶.随着油价提升及气价下调, 天然气的经济性将有提升;

环保等方面的压力将带动下游工业需求持续增长. 而燃气行业竞争格局分散,CR5 仅37%.近年来,中型企业加大资本开支, 加速追赶行业龙头企业. 北燃集团入股,对标北控水务,具备长期成长潜力.2016 年5月,北燃集团 以13.2 亿港元入股公司,目前持有公司 24.4%股权,是公司第一大股东.对 标北控水务,雄厚的大股东背景及经验丰富的管理层是北控水务成功的核心 要件.北燃集团拥有极强的财力及政府资源,入股公司后,其丰富的行业经 验及良好的市场口碑将成为公司的有力背书,帮助公司持续取得优质项目. 同时,公司管理层具备丰富行业经验,北燃入股后,给予了管理层充分的信 任.北燃集团管理层也凭借自身丰富经验,对上市公司发展方向进行把控. 对标北控水务,持续高速增长可期. 贸易先行+点供为主 ,加速追赶行业龙头.2016 年,公司 LNG 贸易总量 达2.17 亿立方米, 增长显著. 我们预计公司

2017 年天然气贸易总量将达 6.5 亿方,成为国内排名前五的 LNG 贸易企业.公司通过点供的业务模式,和客 户共享 LNG 的低成本优势,并切入非传统管道气市场,加速追赶行业龙头. 我们预计

2017 年公司点供售气量可达

4 亿立方米, 占总售气量比例达 30%. 公司大概率入选下次深港通名单.公司于

2017 年3月入选恒生综合小型股 指数.从2016 年7月至

2017 年3月,公司月末市值平均为 52.9 亿港元, 已满足入选深港通的条件.我们预计,8 月公司将大概率入选深港通名单. 投资建议:我们预计 2017E-2019E EPS 分别为 2.

33、4.

42、8.08 港仙.我 们给予 买入 评级,将目标价定为 0.75 港元,对应

17 倍2018E PE,有32%提升空间. 风险提示:i) 天然气消费增速放缓;

ii) 并购不及预期;

iii) 售气毛差收窄 (12 月31 日年结;

百万港元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 105.8 633.8 3,257.9 6,680.3 9,294.3 增长率(%) 498.8 414.1 105.0 39.1 净利润 17.16 99.88 181.29 343.78 628.52 增长率 (%) 482.0 81.5 89.6 82.8 核心净利润 -74.50 -104.67 96.01 343.78 628.52 毛利率(%) -4.6 7.4 11.5 13.9 15.5 核心净利润率(%) -70.4 -16.5 2.9 5.1 6.8 每股收益(港仙) 0.33 1.28 2.33 4.42 8.08 每股净资产(港元) 0.29 0.41 0.44 0.48 0.56 市盈率 174.4 44.4 24.5 12.9 7.1 核心市盈率 -40.2 -42.4 46.2 12.9 7.1 市净率 3.6 1.4 1.3 1.2 1.0 净资产收益率(%) 1.1 3.1 5.3 9.2 14.4 总资产收益率(%) 0.7 2.3 3.5 5.0 8.0 *公司 2015-17 年核心净利润与净利润差距主要在于出售附属公司资产相关收益 **资料来源:公司资料,安信国际预测

2017 年4月12 日 北京燃气蓝天(6828) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页1. 公司是快速发展的综合天然气供销商及运营商 公司全称北京燃气蓝天控股有限公司(6828.HK),是专注于天然气产业链中、下 游发展的综合天然气供销商及运营商.公司天然气业务覆盖中国多个具高增长潜力 的省份.公司致力于促进天然气的综合利用,通过多样化的天然气采购及构建完整 产业链的业务模式,向燃气用户提供经济、安全、稳定的气源选择. 1.1. 公司发展历程 公司于

2014 年转型进入天然气领域.公司原名中国威力印刷,于2011 年7月在 香港上市, 从事书籍印刷及专用产品的制造. 公司于

2014 年转型进军天然气行业, 并逐步淡出并终止印刷业务.目前公司计划于今年将印刷业务完全剥离,成为业务 板块覆盖城市燃气、 车用燃气、 工业点供及天然气贸易的综合型天然气运营商.

2016 年,公司实现收入 6.34 亿港元,同比增长 499%,实现净利润

9989 万港元,同比 增长 482%. 图1:公司发展沿革 资料来源:公司资料,安信国际 公司通过并购迅速扩大规模. 公司转型天然气业务后, 先后收购了四川富凯德能源、 湖北黄冈、 海南鑫元等项目. 通过并购, 公司迅速将经营范围拓展至京津冀、 山东、 江苏、安徽、浙江、辽宁、湖北、贵州、四川、海南等地.自转型以来,公司已在 并购方面累计投入超过

15 亿港元.2016 年,公司的售气量已达 2.84 亿立方米,同 比增长

15 倍;

非贸易售气量达

6750 万立方米,同比增长 279%.公司目前拟并购 项目合计售气量达 1.28 亿立方米. 表1:公司并购项目一览 日期 项目 类型 股权比例 项目主要资产 2016.12 拟收购山西民生、 永济民 生 城市燃气、 加气站 51% 山西运城城市燃气项目及

5 个CNG 加气站,山西永济城 市燃气项目及

2 个CNG 加气站 2016.12 拟收购吉林浩源 城市燃气、 加气站 100% 吉林松原城市燃气项目及

2 个CNG 加气站 2016.9 收购博臣湖州 单点直供 100%

3 个单点直供项目 2016.4 收购 Fox Smart Ltd. (中 油嘉润) 加气站、LNG 贸易40%(海南) 58%(合肥) 海南

2 个CNG 加气站及

1 个LNG 加气站,安徽合肥

5 个LNG 加气站及 LNG 贸易,安徽芜湖

1 个船舶 LNG 加 气站 2016.3 拟收购北燃藤县 城市燃气 51% 广西藤县城市燃气项目 2015.10 收购 Smart Rainbow LNG 接收码头 10% 海南海口澄迈 LNG 码头 2015.10 收购 Faster Success 加气站 100% 山东茌平 CNG 加气站 2015.9 收购 Energy Shell 加气站、LNG 贸易100% 山东滕州

1 个LNG 加气站,41 台CNG/LNG 运输车辆 2015.2 收购盛宏投资 加气站 51% 贵州遵义及六盘水

2 个加气站

2017 年4月12 日 北京燃气蓝天(6828) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页日期 项目 类型 股权比例 项目主要资产 2015.1 收购海口鑫元 加气站 48% 海口

17 个加气站(含间接持有) 2014.12 收购黄冈环孚 城市燃气 30% 湖北黄冈城市燃气项目 2014.12 收购四川富瑞能源 燃气发电 75% 四川宜宾

2500 千瓦燃气发电站 2014.11 收购山东济南项目 加气站 60% 山东济南

2 个加气站 2014.6 收购 Cloud Decade 城市燃气 89% 辽宁本溪溪湖区城市燃气项目及

1 个加气站 2014.3 收购 Focus On 加气站 36% 山东禹城

2 个CNG 加气站 资料来源:公司资料,安信国际 公司的快速成长获得资本市场认可.2016 年5月,明晟公司(MSCI)宣布将公司 纳入 MSCI 香港小型股指数.

2017 年3月, 恒生指数宣布公司将公司纳入恒生恒生 综合指数、恒生综合行业指数-能源类、恒生综合小型股指数及恒生综合中小型股指 数成分股. 此外, 公司发行可换股债券获得了银河国际证券、 富兰克林邓普顿基金、 海通国际证券、东方资产管理等投资者的认购. 表2:公司发行可换股债券一览 发行日期 认购人 金额 (HKD) 换股价 到期日 剩余金额 (HKD) 利率 本金赎回比例 2015/09/09 邓普顿新兴市场基金 116,000,000 0.400 2018/09/08 50,500,000 不计息 124% 2015/12/11 海通国际证券集团有限公司 200,000,000 0.480 2018/12/10 70,000,000 5.00% 131%减利息 2016/01/07 邓普顿新兴市场基金 15,000,000 0.400 2019/01/06 15,000,000 不计息 124% 2016/05/11 北京燃气集团有限责任公司 250,000,000 0.450 2019/05/10 130,000,000 4.50% 109% 2016/12/29 中国东方资产管理股份有限 公司 200,000,000 0.670 2019/12/28 200,000,000 4.80% 118% 资料来源:公司资料,安信国际 1.2. 公司业务及项目 公司已全面转型天然气业务,覆盖天然气全产业链.2016 年以前公司业务以印刷 为主,占比超过 50%.进入

2016 年,公司印刷业务停止贡献收入.目前,公司业 务覆盖天然气全产业链,共5个板块,包括上游的天然气码头、中游的天然气贸易 及下游的城市燃气、车用加气站和工业点供. 图2:公司业务覆盖天然气全产业链 资料来源:公司资料,安信国际

2017 年4月12 日 北京燃气蓝天(6828) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页项目布局好,增长潜力大.公司布局 一带一路 ,项目主要布局于东部及南部沿 海地区,当地经济发达,能源需求旺盛,项目具有较好的增长潜力.2016 年,公司 销气量主要来自北京、浙江、海南及山东,占总销气量比例为 77%.此外,公司还 在内陆气源丰富的地区运作项目,充分享受当地气价低廉的优势. 图3:公司主要项目布局 一带一路 图4:公司售气量主要集中在经济发达省份 资料来源:公司资料,安信国际 资料来源:公司资料,安信国际 2. 行业进入快速发展期,下游板块受益最大 2.1. 十三五 期间,我国天然气行业将维持中高速增长 国内天然气消费增速高,但总体占比低.2015 年我国天然气消费量为

1931 亿立方 米,2005-2015 年10 年间 CAGR 为16%,是我国一般能源消........