PDF《供应压力和成本支撑并存》

研发报告 / PTA 供应压力和成本支撑并存 PTA 二季度料震荡为主 展望及操作建议 展望:预计二季度 PTA 走势料以震荡为主,TA1609 合约运行区间预计在 4500-5000.

操作上,建议以震 荡思路对待,回调到 4500-4550 可买入;

TA1605 合约建议回调到 4450-4500 左右逢低做多,此外,可参考盘 面加工费,加工费若将至 300-350 左右,也可介入做多

5 月. 核心逻辑 原油:美国原油产量仍处于高位,库存不断创出新高,过剩的基本面状况不太会因为

4 月冻产会议而出现 改变,预计二季度油价在 30-45 美元内震荡运行. PX:亚洲地区PX装置二季度集中检修,3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线,这将支撑PX 价格. PX与石脑油的价差目前仍维持在420美元/吨左右, 二季度价差被压缩的空间有限. 聚酯:二季度,聚酯工厂预计将维持高负荷水平,这将支撑 PTA 需求.不过,未来下游产品供应过剩的 局面有望再次来临,聚酯工厂对原料的追涨的意愿会比较差,这将限制 PTA 价格的上行动力. PTA:1-2 季度 PTA 库存总体是处于累积的状态,一季度 PTA 累积的库存基本变成了注册仓单,供应压 力后移,二季度继续注册成仓单的空间不大,PTA 供过于求的状况将较一季度明显,这将限制 PTA 的上行空 间.不过下游需求和上游成本端的支撑仍较强,PTA 下方空间也有限.据原油在 30-40-50 美元价位估算,对应PTA 的成本在 4127-4500-4878.

一、期货行情回顾 一季度,PTA 期货总体震荡上行,一方面来自于上游成本端的提振.国际原油价格在

1 月下探至

30 美元 /桶之后,由于低于绝大多数产油国成本,无法长期维持,低油价将迫使生产商缩减产量,主产国协作冻 产的传闻有望降低全球石油供应,且全球都在实施货币宽松政策,包括美国放缓一系列加息的计划, 国际油价一季度自低位反弹至

40 美元/桶附近,石脑油、PX 价格下探回升;

另一方面,动力来自于 需求端. 年后下游聚酯负荷快速回升, 备货态度较为积极. PTA 期货主力合约在

1 月下探至最低

4250 左右后目前已回升至

4700 附近震荡,最高至 4828,反弹幅度 13.6%.一季度主流 PTA 工厂合同结 算价自

1 月的

4410 攀升至

2 月的

4500 到3月的 4750,目前

4 月挂牌 4750. 研发报告 / PTA 图1:PTA指数走势回顾 来源:文华财经,银河期货研发中心 图2:PTA主力走势回顾 来源:文华财经,银河期货研发中心 研发报告 / PTA

二、产业链情况分析

1、上游原油情况分析 目前石油输出国组织(OPEC)成员国和非成员产油国将于今年

4 月17 日齐聚卡塔尔首都多哈,就扩大冻产 协议再举行一轮谈判.目前已有

12 个产油国确定出席会议,除了伊朗和利比亚,其他 OPEC 成员国都确认参 加.俄罗斯表示此次谈判仅涉及产量的冻结,而非出口.这可能令通过冻产来限制供应的举措没有实际效果. 市场当前普遍预期

4 月的会议料不会产生实质性的内容,但在会议召开前,仍对市场有一定支撑作用. 巨大的库存量仍是压在油价上的一座大山.美国能源信息署(EIA)公布的至

3 月18 日当周库存数据显 示,当周 EIA 原油库存增加

940 万桶,预期增加

310 万桶,前值增加

132 万桶.美国上周原油库存急增,因 炼厂季节性检修和进口增加,但汽油库存大幅减少.美国汽油库存减少 464.2 万桶,降幅高于市场预期的减少

150 万桶.美国原油产量仍处于高位,库存不断创出新高,供过于求的局势持续.此外,伊朗的原油出口供应 处于恢复过程中,原油过剩的基本面状况不太会因为

4 月冻产会议而出现改变,中长期的原油市场依旧不容乐 观,国际油价在

40 美元之上继续上涨的阻力较重,

6 月美联储加息的预期也将为市场带来动荡,但预计油价 也很难跌破前低,总体预计在 30-45 美元/桶震荡运行. 图3:原油主力连续走势 来源:文华财经,银河期货研发中心

2、上游 PX 基本面情况 亚洲PX装置方面,3月将有5.8万吨的PX产能逐步下线.预计该生产线将于4月下半月重启.由此今年第二 季度PX检修季就此开始.韩国GS加德士和SK全球化学、日本JX公司和中国台湾台化公司将检修装置.中国中 石化镇海炼化装置和一套乌鲁木齐100万吨/年的PX装置亦将停车.马来西亚国家石油公司正预备于3月底至5 月初检修其PX装置.因此3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线.而2016年下半年(8-10月份)将 研发报告 / PTA 有更多装置检修.据悉,PX厂家为检修季即临做准备而开始补充库存,因此现货市场供应减少.尽管亚洲装 置开工率较高,但PX现货价格依然受到支撑而上涨. PX与石脑油的价差目前仍维持在400美元/吨以上, 虽然国内中金石化160万吨PX装置负荷已经达到了80%, 但亚洲地区PX装置二季度集中检修,以及国内PTA负荷继续提升,对PX的需求增加,PX与石脑油的价差被压 缩的空间有限. 表1:PX装置检修计划表 来源:银河期货研发中心 图4:亚洲PX价格走势 图5:PX成本及利润变化 资料来源:银河期货研发中心 研发报告 / PTA 2月我国PX进口97.2万吨,较上月增加4.2万吨,报关单价714美元/吨.2月PX基无出口.2月PTA进口3.9 万吨,报关单价556美元;

其它对苯二甲酸进口0.2万吨,报关单价592美元;

总量较上月减少1.9万吨.出口2.7 万吨,较上月减少2.4万吨. 图6: PX 进口情况 来源:银河期货研发中心

3、下游聚酯复产情况良好 受原料价格回升带动,下游聚酯产品价格走高,聚酯生产利润有了较大幅度的好转,聚酯工厂年后复产情 况良好,目前负荷回升至 80%以上,且终端织造开工已经回升到较高的水平,截至

3 月22 日,江浙织厂开工 率已提高至 79%.涤丝市场经过 1-2 月份产销火爆后在

3 月份回归清淡,原料波动加大影响了下游厂家采购 的积极性,聚酯工厂

3 月普遍以出货为主.目前 DTY 库存量在 19-27 天之间,POY 库存在 12-21 天,FDY 库存在 15-21 天.春节期间,聚酯库存有所积累,节后聚酯库存下滑,各品种去库存 5-8 天不等,库存低于 去年同期水平. 聚酯生产利润好于去年同期,产品库存低于去年同期,织造品库存也在下降,再加上终端织造即将进入生 产旺季,聚酯工厂预计将维持高负荷水平,这将支撑 PTA 需求.不过,未来下游产品供应过剩的局面有望再 次来临,聚酯厂家将维持以出货为主的策略来抑制产品库存的上升,产品价格上涨预计较难,聚酯工厂对原料 研发报告 / PTA 的追涨的意愿会比较差,这将限制 PTA 价格的上行动力. 表2:PTA 产业链涨跌情况 (单位:美元/吨、元/吨) PXCFR 中国价 格PTA 内盘 POY DTY FDY150D 2016-01-04

767 4290

6075 7450

6575 2016-03-25

810 4480

6950 8300

7550 涨跌幅% 5.61% 4.43% 14.40% 11.41% 14.83% 资料来源:银河期货研发中心 图7:聚酯产品价格走势 图8:聚酯切片成本及利润变化 资料来源:银河期货研发中心 研发报告 / PTA 图9:涤纶短纤成本利润 图10:DTY成本利润 资料来源:银河期货研发中心 图11:PTA工厂、聚酯工厂及江浙织厂负荷率 来源:银河期货研发中心

4、轻纺城成交量季节性回升 但整体纺织服装工业压力仍大 一季度,轻纺城的成交量走升,2015 年01 月4-5-6 日,中国轻纺城常规市场

21 大类主要长短纤布各日总计 销量分别约为 426-459-502 万米.而相比之下,2016 年3月21-22-23-24 日,中国轻纺城常规市场

21 大类主要长短 纤布各日总计销量分别约为 687-689-722-834 万米.二季度将维持季节性回升态势. 研发报告 / PTA 不过,

2 月份纺织品服装出口额比上月下降了 35.11%,其中纺织纱线、织物及制品下降 35.63%,服装及 衣着附件类下降 34.78%.尽管有节日因素影响,但在全球经济低迷、东南亚纺织品成本优势明显等因素影响 下,出口形势仍不乐观.再加上内需动力不足、国内纺织品库存高压、产能过剩、印染业面临严厉的环保监管 等特点,国内纺织工业生产在

2016 年总体面临的下行压力将继续加大. 图12:中国轻纺城布匹成交量 来源:银河期货研发中心

5、结合上下游情况,PTA 基本面前景预测 截至

3 月22 日, PTA 开工率为 73.8%, 对应的聚酯开工为 82.2%, 聚酯开工率为 79%, PTA 供应偏过剩. 今年 1-2 季度聚酯新增产能为 145-200 万吨,对应的 PTA 需求量为 125-172 万吨,而1-2 季度 PTA 新增的产 能在

220 万吨以上,故1-2 季度 PTA 库存总体是处于累积的状态.PTA 进口利润一直为负,进口难有起色;

目前 PTA 现货生产加工费在

500 元/吨左右,处于小幅亏损的状态. 成本方面,二季度亚洲 PX 的集中检修,而中国 PTA 负荷水平将维持高位,PX 价格将保持坚挺,进而对 PTA 提供成本端的有力支撑.而根据石脑油和原油的价差均值

100 美元/吨,估算原油在 30-40-50 美元价位时 PX 的生产成本(目前石脑油-PX 价差在

420 左右,预计二季度 PX 的高额利润被压缩的幅度不会太大,以350 的价差预估计算)在671-714-818,对应计算出 PTA 的成本在 4127-4500-4878. 表3:PX、PTA 新增产能 PX 新产能 PTA 新产能 企业 产能 投产时间 企业 产能 投产时间 印度信赖

180 可能延迟到第三 季度 汉邦石化二期

220 3 月 沙特 PetroRabigh

100 年底 四川晟达

100 Q2-Q3 研发报告 / PTA 来源:银河期货研发中心 表4:聚酯新增产能

2016 年聚酯新增产能计划表 企业 聚合产能 预计投产日期 主营产品 福建经纬

20 2016 年Q1-Q2 涤纶长丝 福建山力

20 2016 年Q1-Q2 涤纶长丝 华祥高纤

25 2016 年Q1-Q2 涤纶长丝 泗阳海欣 25+25

2016 年Q1-Q2 涤纶长丝 新凤鸣中盈

30 2016 年Q1-Q2 涤纶长丝 江阴三房巷

50 2016 年Q3 聚酯瓶片 华润珠海

30 2016 年Q4 聚酯瓶片 海宁万凯

50 2016 年Q4 聚酯瓶片 汉邦(澄高) 50+50

2016 年Q4 聚酯瓶片 合计

375 万吨(上半年预计 145-200 万吨) 来源:银河期货研发中心 表5: PTA产业链供需平衡表 来源:银河期货研发中心 仓单方面,截至

3 月25 日,PTA 仓单量为

102346 张,折货 51.2 万吨,较1月4日增加

81812 张;

有预 报量 13934,较1月4日增加 7510;

仓单及有效预报折货 58.1 万吨,较1月4日增加 44.7 万吨,仓单不断增 加.一季度 PTA 累积的库存基本变成了注册仓单,帮助减少一季度社会上的 PTA 新增供应量,但随着交割的 研发报告 / PTA 临近,实盘压力将显现. 图14:PTA注册仓单及有效预报 来源:银河期货研发中心

三、二季度行情展望 原油:美国原油产量仍处于高位,库存不断创出新高,过剩的基本面状况不太会因为

4 月冻产会议而出现 改变,预计二季度油价在 30-45 美元内震荡运行. PX:亚洲地区PX装置二季度集中检修,3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线,这将支撑PX 价格. PX与石脑油的价差目前仍维持在420美元/吨左右, 二季度价差........