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上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2016 年2017 年2018 年 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 15.05 19.70 16.44 刚性债务 134.50 111.42 161.45 所有者权益 128.75 153.23 151.86 经营性现金净流入量 0.21 6.20 4.66 合并口径数据及指标: 总资产 815.35 970.15 1108.61 总负债 416.15 530.83 655.65 刚性债务 221.12 290.53 369.52 所有者权益 399.21 439.32 452.96 营业收入 94.36 109.60 142.40 净利润 36.73 42.78 47.05 经营性现金净流入量 39.84 65.28 58.58 EBITDA 58.89 73.82 78.73 资产负债率[%] 51.04 54.72 59.14 权益资本与刚性债务比率[%] 180.54 151.22 122.58 流动比率[%] 64.95 64.13 62.09 现金比率[%] 45.33 46.79 34.62 利息保障倍数[倍] 4.76 4.89 4.10 净资产收益率[%] 9.40 10.20 10.55 经营性现金净流入量与流动 负债比率[%] 32.98 36.01 24.39 非筹资性现金净流入量与负 债总额比率[%] -2.39 1.07 -8.66 EBITDA/利息支出[倍] 4.87 4.98 4.20 EBITDA/刚性债务[倍] 0.30 0.29 0.24 注:根据红美家居经审计的 2016-2018 年财务数据整理、计算,其中

2016 年数据采用

2017 年期初(上年)数. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称 本 评级机构 ) 对红星美凯龙家居集团股份有限公司 (简称 红美家居 、该公司或公司)及其发行的

15 红美

01、16 红美

01 及16 红美 02(合并简称 上述债券) 的跟踪评级反映了

2018 年以来公司在 行业地位、主业发展及融资渠道等方面所保持的 优势, 同时也反映了公司在业务单

一、 债务规模扩 张、 投资性房地产估值、 往来及应收账款、 资产流 动性等方面所继续面临的压力与风险. 主要优势: ? 行业龙头地位持续.红美家居品牌知名度较高, 自营商场布局较好,旗下商场的租金及出租率 均保持较高水平. ? 主业平稳发展.跟踪期内,红美家居旗下商场 数量稳步增加,租金及管理费收入有所增长. 从在建自营商场数量及在手委管项目数量看, 公司有望保持收入增长趋势. ? 融资渠道较通畅.2018 年红美家居 A 股成功 IPO;

公司与多家银行合作, 尚有一定可使用授 信额度. 主要风险: ? 收入依赖单一业务,面临行业波动风险.红美 家居业务主要依赖于家居建材市场相关收入, 所处行业变革较快,持续面临线上销售及其他 新业态、新销售模式的冲击,公司持续面临业 务转型升级的压力. ? 债务偿付压力大.较大的自营商场投资规模使 红美家居非筹资活动存在资金缺口,

2018 年公 司通过融资活动弥补部分资金,公司刚性债务 规模持续增长,已达较高水平.未来仍有一定 资本性支出计划,债务规模或进一步上升. ? 资产抵押比例较高.红美家居银行借款主要通 过抵押形式获取,导致公司可抵押资产中绝大 编号: 【新世纪跟踪(2019)100057】 评级对象: 红星美凯龙家居集团股份有限公司及其发行的

15 红美

01、16 红美

01 与16 红美

02 15 红美

01 16 红美

01 16 红美

02 主体/展望/债项级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AA+ /稳定/AA+ /2019 年5月13 日AA+ /稳定/AA+ /2019 年5月13 日AA+ /稳定/AA+ /2019 年5月13 日 前次跟踪: AA+ /稳定/AA+ /2018 年5月28 日AA+ /稳定/AA+ /2018 年5月28 日AA+ /稳定/AA+ /2018 年5月28 日 首次评级: AA+ /稳定/AA+ /2015 年9月15 日AA+ /稳定/AA+ /2016 年7月5日AA+ /稳定/AA+ /2016 年7月5日跟踪评级概述 分析师 周文哲 [email protected] 杨亿 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 部分所有权受限,资产流动性较弱. ? 投资性房地产估值风险.红美家居投资性房地产 估值以物业租金收入为基础, 随着租金增速趋缓, 既有投资性房地产估值继续增加的空间有限,若 租金收入下滑,还面临投资性房地产估值下降的 风险. ? 往来款及应收账款风险.由于合同约定收款时点、 收入确认期间和资金回笼不一致,红美家居委管 业务产生较大规模的应收款,面临一定账款回收 风险.公司存在一定规模往来借款,关注回收情 况. ? 未来展望 通过对红美家居及其发行的上述债券主要信用风 险要素的分析,本评级机构决定维持公司 AA+ 主 体信用等级,评级展望维持稳定;

认为上述债券 还本付息安全性很高,并维持上述债券 AA+ 信用 等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 红星美凯龙家居集团股份有限公司 及其发行的

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01 与16 红美

02 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照红星美凯龙家居集团股份有限公司

2015 年公司债券(第一期)及公开 发行

2016 年公司债券 (第一期) (含品种一和品种二) (分别简称

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01 、

16 红美

01 和

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02 )信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据红 美家居提供的经审计的

2018 年财务报表及相关经营数据,对红美家居的财务状 况、 经营状况、 现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发 展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级.

2018 年9月12 日,该公司收到中国银行间市场交易商协会《接收注册通知 书》 (中市注协[2018]MTN506 号) ,公司中期票据注册金额为

50 亿元,自通知 书之日起两年内有效.2019 年4月10 日,公司收到中国证监会《关于核准红星 美凯龙家居集团股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》 (证监许 可[2019]628 号) ,核准发行面值总额不超过

40 亿元,该批复自核准发行之日起

24 个月内有效. 截至

2019 年3月末,该公司尚在存续期的债券包括中期票据

18 美凯龙 MTN001 和19 美凯龙 MTN001;

公司债券

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01、16 红美

02 及18 红美 01;

以及

2017 年发行的美元债券.除前述债券外,公司还发行了证 监会主管 CMBS 美凯龙 1A、美凯龙 1B、18 红美 A

1、18 红美 A2 以及

18 红美 次.公司存续期内债券发行金额合计

170 亿元人民币及

3 亿元美金,债券余额 合计 121.40 亿元人民币及

3 亿元美金.美元债发行主体为香港红星美凯龙全球 家居有限公司(简称 香港红星 ) ,按半年付息,公司本部为该项债券提供无 条件不可撤销担保;

信用债发行主体则均为公司本部(不含 CMBS) .

图表 1. 截至

2019 年3月末公司存续期内债务融资工具概况 债项名称 发行金额 (亿元) 票面利率 (%) 期限 (年) 起息日 债券余额 (亿元) 注册额度/注册时间 本息兑付

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01 50.00 5.90 3+2 2015-11-10 1.68

100 亿元/2015 年11 月 付息正常

16 红美

01 15.00 4.30 3+2 2016-07-13 15.00 付息正常

16 红美

02 15.00 5.29 5+2 2016-07-13 15.00 付息正常 美凯龙

2017 年美元债 3.00 亿美金 3.375 5.00 2017-09-21 3.00 亿美金 -- 付息正常 PR 龙1A(美凯龙 1A) 13.50 5.00

18 2017-09-22 13.31 -- 付息正常 美凯龙 1B 10.50 6.20

18 2017-09-22 10.50 -- 付息正常

18 红星家居 MTN001 5.00 6.18

3 2018-10-24 5.00

50 亿元/2018 年9月--

18 红美

01 30.00 6.30 2+1 2018-11-06 30.00

30 亿元/2018 年10 月--

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 债项名称 发行金额 (亿元) 票面利率 (%) 期限 (年) 起息日 债券余额 (亿元) 注册额度/注册时间 本息兑付 PR 红美 A1(18 红美 A1) 22.89 5.80

18 2018-12-17 22.80 付息正常

18 红美 A2 2.11 6.30

18 2018-12-17 2.11 -- 付息正常

18 红美次 1.00 --

18 2018-12-17 1.00 -- --

19 美凯龙 MTN001 5.00 5.75

3 2019-01-25 5.00

50 亿元/2018 年9月-- 资料来源:红美家居 注:15 红美

01 初始票面利率为 4.50%,2018 年10 月调整为 5.90%;

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01 初始 票面利率为 3.50%,2018 年7月调整为 4.30%;

16 红美

02 初始票面利率为 4.29%, 于2018 年7月调整为 5.29%. 该公司按照债券发行条款运用募集资金.15 红美

01 募集资金净额为 49.60 亿元, 均已使用, 其中

41 亿元用于归还银行贷款、 8.60 亿元用于补充流动资金.

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01 及16 红美

02 发行规模合计

30 亿元,募集资金净额为 29.58 亿元, 已全部用于偿还公司及下属子公司借款. 由于该公司于

2018 年7月回购 H 股股份并注销及减少注册资本, 公司对

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01、

16 红美

01 和16 红美

02 实施利息补偿, 补偿利率为 0.60%/年、 0.80%/ 年和 1.00%/年.调整后仍采取单利按年计息,不计复利.2018 年11 月,公司上 调15 红美

01 票面利率至 5.90%(包含补偿利率 0.60%/年) . 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2019 年一季度, 全球经济增长进一步放缓, 制造业景气度快速下滑, 美国单 边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实, 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素;

在这样的情况下, 主 要央行货币政策开始转向. 我国经济发展面临的外部环境依然严峻, 短期内经济 增长下行压力较大,但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运 行;

中长期内,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、 内需扩大、 区域协调发展的逐步深化, 我国经济的基本面有望长期向好并保持中 高速增长趋势.

2019 年一季度, 全球经济增长进一步放缓, 制造业景气度快速下滑, 美国单 边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实, 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,主要央行货币政策 开始转向, 我国经济发展面临的外部环境依然严峻. 在主要发达经济体中, 美国 经济表现仍相对较强, 而增长动能自高位回落明显, 经济增长预期下降, 美联储 货币政策正常化已接近完成,预计年内不加息并将放缓缩表速度至

9 月停止缩

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 表;

欧盟经济增长乏力, 制造业疲软, 欧洲央行货币政策正常化步伐相应放缓并 计划推出新的刺激计划, 包含民粹主义突起、 英国脱欧等在内的联盟内部政治风 险仍........