PDF《环保行业周报（20160829-20160904）》

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业周报(20160829-20160904) 证券研究报告・行业研究・环保行业 绿色金融指导意见发布, 人大常委会审议环 保税法草案 增持(维持) 投资要点: ? 推荐组合:中金环境、苏交科;

东江环 保、雪浪环境、金圆股份;

华光股份、瀚蓝环境.

? 市场表现:本周环保板块上涨 0.77%,2016 年PE31.44 倍;

沪深

300 上涨 0.21%,2016 年PE 11.63 倍.涨幅居前的依次是华光股 份、科融环境、国中水务、蒙草生态、神雾环保. ? 近期重点推荐: 1)环保产业链核心竞争力 在于解决方案提供;

2)轻资产商业模式复制弹性巨大,理应享 受超额估值;

3)行业空间存在巨大预期差:市场认为增速与投 资增速相关,实际政策推动市场化,有效空间5倍弹性.类比上 世纪水务市场化带来的巨大红利.推荐中金环境(300145) 、苏 交科(300284) .1)行业壁垒:资质、区域、运营 水平(行业学习周期长,不同于传统工程公司) ;

2)产能扩张存 在瓶颈;

3)行业千亿缺口在未来5年持续存在.龙头东江环保 (002672)配置价值,重点关注高弹性:雪浪环境(300385) 、 金圆股份(000546) .集团整体上市同时绑定激 励,非常典型的案例!推荐华光股份(600475) .集团资产注 入、引入战略投资者积极外延扩张,推荐瀚蓝环境(600323) . ? 本周重要报告:『华光股份:国企改革标杆, 整体上市+充分激 励 搭建环保能源综合服务商』1)国联环保作价 59.13 亿整体上 市,收购友联、惠联热电各 25%少数股权;

2)1338 名员工认购 1.28 亿定增,占比 49%近年江苏最高,打造国企改革标杆.『东 江环保: 危废龙头无害化转型, 广晟入主迎新腾飞』 1) 资质最全、 规模最大、 布局最广的危废绝对龙头, 重点转型高毛利率 (50%以上)无害化业务;

2)国资广晟成实际控制人,国资背书提高融资 能力,项目协同望超预期;

3)股权激励覆盖

343 名核心骨干保障 控股权平稳过渡,要求三年扣非净利复合增速不低于 23%助推腾 飞.『金圆股份:产业链延伸进军危废,双主业布局加速成长』 1)水泥业务稳定增长,受益西北地区提价;

2)大力进军危废, 收购江西新金叶、新建三个危废无害化资源化项目,危废行业高 景气下将迎新增长. ? 海淡专家交流纪要: 1) 中国海水淡化政策在资金方面支持力度较 小, 发展较为缓慢, 目前拥有产能约

160 万吨/日, 全球占比约 4%, 排名第六. 2)海淡主要应用在环渤海地区工业领域(77%) ,成本 高 (吨水约 4.1 元, 考虑折旧, 不考虑财务成本;

电费占比 50%) 难盈利.3)反渗透法技术主流,核心设备膜+泵成本站总设备成 本50%以上, 国产设备相对进口设备竞争力较弱. 4) 行业仍在跑 马圈地时期.随着京津冀地区工业发展、直供电政策推行、水价 提升、增值税政策完善,海水淡化应用率将进一步提升. ? 行业要闻:七部委印发《关于构建绿色金融体系的指导意 见》 、绿色金融首次列入 G20 峰会议题;

全国人大常委会首次 审议环境保护税法草案;

发改委印发《关于切实做好传统基础 设施领域 PPP 有关工作的通知》 ;

环保部发布《2016 中国环境噪 声污染防治报告》 . ? 风险提示:宏观经济下行,政策推广不及预期.

2016 年9月5日首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码:S0600511080001 [email protected] 021-60199782 研究助理 翟 [email protected] 021-60199789 1. 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家

2015 年7月31 日2. 兴蓉环境-立足西部转型环境综合服务商

2015 年8月4日3. 环能科技-黑臭水治理直接受益标的

2015 年9月12 日4. 理工监测-环保再下一城,一体两翼齐飞

2015 年10 月23 日5. 聚光科技-智慧环保决胜大环境

2015 年12 月2日6. 行业变革加速,细分领域 十三五 掘金-2016 年环 保行业年度投资策略

2015 年12 月29 日7. 环评行业深度-缺口巨大,撬动百倍资源;

格局重 塑,环境医院成形

2016 年1月11 日8. 两会季,聊一聊环保行业投资的思路

2016 年3月7日9. 雪浪环境-主业增长向上拐点,危废区域龙头渐成

2016 年4月6日10. 富春环保-内生外延并举转型加速,环保固废平台 再续新征程

2016 年4月10 日11. 环评行业系列报告之二:脱钩进展加速,整合效果 显现

2016 年5月22 日12. 博世科:小公司&

大平台,多栖发展打造环保全产 业链

2016 年7月19 日13. 东江环保:危废龙头无害化转型,广晟入主迎新腾 飞2016 年8月29 日14. 华光股份:国企改革标杆, 整体上市+充分激励 搭建环保能源综合服务商

2016 年8月30 日-20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 2015-9 2015-10 2015-11 2015-12 2016-1 2016-2 2016-3 2016-4 2016-5 2016-6 2016-7 2016-8 环保(中信) 沪深300 东吴证券研究所 环保行业

2016 年9月5日请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录1.最新观点

4 1.1. 近期重点推荐

4 1.2. 尚未发掘的 PPP 最受益:中金环境、苏交科

4 2. 本周报告

4 2.1. 华光股份:国企改革标杆, 整体上市+充 分激励 搭建环保能源综合服务商.4 2.2. 东江环保:危废龙头无害化转型,广晟入主迎 新腾飞

5 2.3. 金圆股份:产业链延伸进军危废,双主业布局加速成 长63. 本周专家交流纪要

7 4. 行业年度核心观点

10 附录一:行业要闻.12 七部委联合印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》12 绿色金融首次列入 G20 峰会议题

14 环保部发布五项污染物排放新标准.15 发改委印发《关于切实做好传统基础设施领域 PPP 有关工作的通知》

16 环保部发布《2016 中国环境噪声污染防治报告》17 八部委联合印发《建设农业可持续发展试验示范区》18 全国人大常委会首次审议环境保护税法草案.14 附录二:公司重要公告.20 附录三:2016 年环保公司中报统计

23 附录四:重点公司盈利预测.26 附录五:下周大事提醒.27 东吴证券研究所 环保行业

2016 年9月5日请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表目录

图表

1 公司重要公告.20

图表

2 2016 年环保公司中报统计.23

图表

3 重点公司盈利预测.26

图表

4 2016 年9月5日-2016 年9月9日大事提醒

27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业

2016 年9月5日1.最新观点 1.1. 近期重点推荐 1) 环保产业链核心竞争力在于解决方案提供;

2) 轻资 产商业模式复制弹性巨大,理应享受超额估值;

3)行业空间存在巨大预 期差:市场认为增速与投资增速相关,实际政策推动市场化,有效空间

5 倍弹性. 类比上世纪水务市场化带来的巨大红利. 推荐中金环境 (300145) 、 苏交科(300284) . 1)行业壁垒:资质、区域、运营水平(行业学习周期长,不 同于传统工程公司) ;

2)产能扩张存在瓶颈;

3)行业千亿缺口在未来

5 年持续存在.龙头东江环保(002672)配置价值,重点关注高弹性:雪浪 环境(300385) 、金圆股份(000546) . 集团整体上市同时绑定激励, 非常典型的案例! 推荐华光 股份(600475) .集团资产注入、引入战略投资者积极外延扩张,推荐瀚 蓝环境(600323) . 1.2. 尚未发掘的 PPP 最受益:中金环境、苏交科 1)商业模式优质:PPP 项目加速落地,相对工程运营类项目,前端咨询 服务资产更轻、回款更快,优质现金流,复制弹性强! 2) 环境咨询迎大空间: 前端咨询优势提供整体解决方案, a 项目投资必做 环评,新环评法、十三五改革方案推泛环评市场

6 倍扩容至年

700 亿;

b 设计服务必不可少,收费占投资比重 3~5%对应

500 亿新增市场! 3) 当前设计公司股价相对低位 (行业 16-17 年PE

28、

20 倍) , 强烈推荐: ? 中金环境(300145) :a 红顶脱钩+资质整合下中咨华宇环评市占 率望提升

5 倍;

b 设计业务重点拓展,中报占比 30%;

c 环评掌 舵人任总经理,行业经验+产业资源协同超预期;

d 金山污泥技 术市场认可加速推广;

e16-17 年EPS0.

81、 1.08, PE

33、

25 倍) . ? 苏交科(300284) :a 绑定大型央企,斩获百亿级 PPP 项目设计 大单;

b 参与贵州 PPP 基金拿下省级项目;

c 收购美国检测龙头 TA 强化检测实力;

d16-17 年EPS0.

70、0.99,PE

35、25 倍. 2. 本周报告 2.1. 华光股份:国企改革标杆, 整体上市 +充分激励 搭建环保能源综合服务商 投资要点: ? 国企改革落地,国联环保整体上市:1)作价 59.13 亿换股吸收合并 母公司国联环保,主务实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业

2016 年9月5日转变.国联环保

2015 年实现收入 40.49 亿元,归母净利 6.22 亿元, 盈利能力强大.重组后国联集团持股 73.17%股权,成控股股东及实 际控制人.2)1.91 亿现金购买友联热电 25%股权(0.84 亿) 、惠联热 电25%股权(1.07 亿) ,进一步增厚整体业绩. ? 开大范围员工持股先河,优化治理提升效率:13.84 元/股向华光股份

2016 年员工持股计划(1.28 亿) 、国联金融(0.96 亿)发行 0.16 亿股,募集 2.24 亿支付现金对价和中介费,员工持股计划总人数不超 过1338 人,占未来公司员工总人数的 49%,为近年来江苏国企最 高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展! ? 环保能源综合服务商起航:1)重组完成后热电规模近4倍扩张,且 整体盈利能力不断提升,无锡地区供热市占率70%以上贡献稳健业 绩增长.2)吸收国联环科,进军污泥处理大市场;

子公司华光新动 力净利两年四倍,脱汞、催化剂再生带来新看点;

拓展东北市场, 垃圾焚烧发电增厚利润.3)与中设集团合作拓展光伏业务,订单增 长迅速,十三五迎新发展. ?........