PDF《广汇能源--600256》

广汇能源--600256 石油和天然气开采业 ――2018.

05.28 研究导向 1. 了解公司,做什么的? 2. 2017年营收、利润大增分析 3. 2018年是否能高速增长,全年增长预测 4. 负债、财务费用分析 5. 原材料储备对可持续发展分析 6. 公司重点关注动态

1、了解公司,做什么的? 2017营收结构 50.8% 26.6% 18.2% 4.4% 营收占比 天然气 煤化工 煤炭 其他 2017利润结构 49.0% 35.0% 9.2% 6.7% 毛利润占比分析 天然气 煤化工 煤炭 其他 2017毛利率 36.4% 49.8% 19.2% 58.3% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 天然气 煤化工 煤炭 其他 毛利率 毛利率

1、天然气、煤化工、煤炭生产销售公司

2、天然气、煤化工为主要营收、利润来源

2、2017年营收、利润大增分析 2011-2017:营收、净利润

0 1E+09 2E+09 3E+09 4E+09 5E+09 6E+09 7E+09 8E+09 9E+09

2011 2012

2013 2014

2015 2016

2017 营业收入 净利润 2011-2017:营收、净利润增长比率 -150.00% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00%

2011 2012

2013 2014

2015 2016

2017 营业收入增长率 净利润增长率 2017年营收、利润同比均高速增长 什么原因导致的呢? 重点总结: 营收、利润结构分析 2015-2017:细分产品营收分析 0.00 500,000,000.00 1,000,000,000.00 1,500,000,000.00 2,000,000,000.00 2,500,000,000.00 3,000,000,000.00 3,500,000,000.00 4,000,000,000.00 4,500,000,000.00

2015 2016

2017 天然气营收 煤化工产品营收 煤炭营收 其他营收 2015-2017:细分产品销量 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00

2015 2016

2017 天然气(百万方) 煤炭(万吨) 煤化工(万吨) 天然气、煤炭销量同比大增 2015-2017:细分产品毛利润 0.00 200,000,000.00 400,000,000.00 600,000,000.00 800,000,000.00 1,000,000,000.00 1,200,000,000.00 1,400,000,000.00 1,600,000,000.00

2015 2016

2017 天然气 煤化工 煤炭 其他 2015-2017:细分产品毛利润增长比率 108.63% 120.42% 1079.43% 225.73% -200.00% 0.00% 200.00% 400.00% 600.00% 800.00% 1000.00% 1200.00%

2015 2016

2017 天然气毛利增长比率 煤化工毛利增长比率 煤炭毛利增长比率 其他毛利增长比率 2016-2018煤炭价格走势 2017年天然气价格走势 2016-2017甲醇价格走势 2016年甲醇价格长期处于2000元价格一下,2017年长期 处于2500元以上,价格同比有较高增长

2016 2017 2017年度营收、利润大增主要有以下原因: (天然气、煤化工产品是主要营收、利润贡献点) 1. 天然气销量大增,同比销售价格也有大幅增长 2. 煤化工主要产品是:天然气、甲醇,同比销量没有大幅 变动,但是天然气、甲醇销售价同比大幅增长,导致煤 化工产品产生的利润大增 3. 煤炭销量、价格同比大增 重点总结: 2017年天然气销量、价格为何高速增长? 2016-2017天然气销售结构分析(万方) 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 70,000.00 80,000.00 90,000.00 吉木乃工厂 哈密新能源工厂 外购

2016 2017 天然气销售结构分析 25.5% 33.2% 41.4% 销量(占比)――2017 吉木乃工厂 哈密新能源工厂 外购 35.5% 52.7% 11.8% 销量(占比)――2016 吉木乃工厂 哈密新能源工厂 外购 进口LNG销量占比大增 每万方销售价预估 ? 2017年天然气销量184,624.37(万方) 22406.7元/万方――>

3638元/吨?2016年天然气销量122,652.42 (万方) 17991.77元/万方――>

2921元/吨 分产品 营业收入 营业成本 毛利 天然气 4,136,822,465.86 2,629,927,818.47

1506894650 分产品 营业收入 营业成本 毛利 天然气 2,206,734,385.16 1,484,448,104.52

722286281 1. 国内自产天然气产量维持正常运营 2. 南通港吕四港区LNG分销转运站在2017年6月开始运营, 进口销量高速增长 重点总结: 天然气销量大增原因: 天然气价格大涨原因: 1. 北方 煤改气 工程重点推进,导致天然气需求量迅 速暴增 2. 国内天然气产量不足,导致冬季取暖供不应求

3、2018年是否还可以维持高速增长? 2018年一季度各细分产品销量分析 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00

2015 2016

2017 2018 天然气销量(百万方) 煤炭销量(万吨) 煤化工产品销量(万吨) 天然气销量维持高速增长,煤炭销量也有较大增长 一季度各细分产品销量增长比率 137.57% 92.86% 45.45% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00%

2016 2017

2018 天然气销量增长比率 煤炭销量销量增长比率 煤化工销量销量增长比率 一季度天然气自产、外购销量变化 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00

2015 2016

2017 2018 天然气自产(万方) 天然气外购(万方) 进口天然气销量持续放量 进口LNG18.25万吨 项目 交付/建设时间 周转量:万吨/年 一期2 #

5 万立方米 2017. 6. 4试运营 (2014 .

3 . 27批复) 72(预测) 二期1#16万立方米 预计2018年底建成投产

115 三期2#16万立方米 2018年一季度开工建设, 预计2019年底投产

300 天然气在建储罐项目 ――江苏南通港吕四港区LNG分销转运站项目(二期、三期) 1. 南通港LNG分销转运站在2017年6月开始运营,预计2018年前两个季度仍 然属于产能释放时期,享受产能释放对营收、利润的贡献,预计全年进 口天然气销量增长50%(2017年全年进口47 万吨,2018年一季度进口 18.25万吨) 重点总结: 若施工进展顺利,进口天然气销量可维持高速增长 2017:天然气毛利润在总毛利中占比 49.01% 50.99% 天然气毛利占比 天然气毛利占比 其他 2017年外购天然气销售占比 25.5% 33.2% 41.4% 销量(占比)――2017 吉木乃工厂 哈密新能源工厂 外购 预测外购天然气每万吨产生净利润 外购天然气占净利润比重: 天然气利润占比49%*外购天然气销量占比41%=20% 外购天然气净利润: 2017年净利润6.55亿元*20%=1.31亿元 外购天然气每万吨产生净利润: 2017年进口天然气47万吨, 1.31亿元/47万吨=278万元/万吨 (净利润) 预测外购天然气对利润增长贡献 ? 2018年外购天然气增长35万吨 增长净利润= 278万元/万吨* 35=0.97亿万元 ? 2019年外购天然气增长100万吨 增长净利润= 278万元/万吨* 100= 2.78亿元 ? 2020年外购天然气增长200万吨 增长净利润= 278万元/万吨* 200= 5.56亿元 ――假设天然气销售价格保持稳定 2017年各季度业绩回顾 0.30 0.79 1.38 4.07 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 归属于上市公司股东的净利润(亿) 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 2017年各季度及2018年一季度产品销量 781.41 564.18 179.13 227.34 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 天然气销量(百万方) 煤炭销量(万吨) 煤化工产品销量(万吨) 2018年一季度净利润结构分析 17年四季度净利润4.07亿,为何18年一季度净利润能有5.3 亿元?天然气销量比17年四季度减少28%,煤炭增加27% 一季度外购增量天然气预计贡献利润278万元/吨*18.25万吨=5073.5万元 一季度净利润5.3亿,但是应收票据减少3.6亿,是否人为 操控一季度利润增长?后续季度利润增长哪里来? 1. 2018年一季度净利润5.3亿元,同比增长1650.8%,应收票 据减少3.6亿,存在人为操控利润增长可能 2. 后续季度需重点关注利润来源 重点总结: 2018年全年增长预测 2010-2017一季度营收占全年比重 19.32% 19.36% 21.64% 31.26% 22.34% 30.50% 23.37% 13.74% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00%

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017 一季度营收占比 一季度营收占比 2010-2017一季度净利润占全年比重 21.23% 24.66% 21.80% 70.03% 52.30% 62.60% 13.07% 4.62% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00%

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017 利润季度占比 利润季度占比 因历史数据波动较大,保守预估2018一季度净利润占全年 比重为25% 乐观预估2018全年净利润及估值 ? 假设2018一季度净利润占全年 比重为25% 5.3亿/25%=21.2亿?同比2017年(6.55亿)增长 (21.2-6.55)/6.55*100%=224% ? 2018年底乐观预估PE (67.4亿股*4.22现价) / 21.2亿元 =13.4 保守预估2018全年净利润及估值 ? 预测

二、

三、四季度利润各为1.5亿,2018全年利润为 5.3+1.5*3=9.8亿?同比2017年(6.55亿)增长 (9.8-6.55)/6.55*100%=49% ? 2018年底保守预估PE (67.4亿股*4.22现价) / 9.8亿元 =29 进口天然气对净利润增长贡献预测 ? 2018年净利润预估 保守:9.8亿 乐观:21.2亿?2018年外购天然气增长35万吨 净利润增长= 278万元/万吨* 35=0.97亿万元 对2018年净利润增长贡献=0.97亿/ 6.55亿=14.8% ? 2019年外购天然气增长100万吨 净利润增长= 278万元/万吨* 100= 2.78亿元 保守预估:2.78亿元/ 9.8亿元=28% 乐观预估: 2.78亿元/ 21.2亿元=13% ? 2020年外购天然气增长200万吨 净利润增长= 278万元/万吨* 200= 5.56亿元 保守预估:5.56亿元/ 12.58亿元=44% 乐观预估:5.56亿元/ 23.98亿元=23% 2018-2020年股价预测 1. 18年底保守增长预估PE

29 倍,乐观预估PE 13.4 倍2. 19年保守增长净利润增长28%,乐观13% 3. 20年保守增长净利润增长44%,乐观23% 4.36 5.60 8.07 4.22 6.29 7.12 8.77 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 现价

2018 2019

2020 保守股价 乐观股价 18-20年保守估值增长给予30倍PE,乐观给予20倍PE

4、负债、财务费用分析 负债分析 0.79 0.40 0.46 0.33 0.25 0.27 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00%

2012 2013

2014 2015

2016 2017 资产负债率 流动比率 2017年流动负债结构 项目 金额(亿) 在流动负债中占比 细分 短期借款 49.40 29.8% 保证借款为主43亿 应付账款 38.29 23% 工程款 为主,设备 款、货款 一年内到期的非流 动负债 27.87 16.78% 长期银行借款,企 业债(利息5.3%) 其他流动负债 24.97 15% 超短期债券(利息 7.5%) 流动负债合计

166 财务费用率 12.96% 12.35% 8.75% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 财务费用率 财务费用率

1、有息负债对公司利润侵袭比较严重,利息支出比净利润还要高

2、流动比率较低,注意流动负债偿还问题,保证流动资金充足

3、2018年4月完成定增38亿,31亿偿还负债,缓冲一定负担

4、关注公司后续发债是否正常,现金流是否稳定 重点总结: 财务费用10亿――>

净利润6.55亿

5、原材料储备对可持续发展分析

1、哈密煤化工工厂(煤炭) 公司及控股股东广汇集团在哈密淖毛湖和阿勒泰富蕴两大煤区拥有伊吾、 白石湖、黑顶山、淖东、淖西、阿勒安道六大煤田,勘探储量累计超过 180亿吨 2017年煤炭销售量634.34万吨,煤化工煤炭用量700万吨/年, 充足保障公司未来十年煤炭、煤化工产品生产销售

2、LNG生产 (1)哈萨克斯坦斋桑项目 (2)哈萨克斯坦南依玛谢夫项目 1. 煤炭资源充足,满足公司未来十年煤化工、煤炭生产销 售2. 哈萨克斯坦斋桑项目LNG存储量暂时不清 3. 哈萨克斯坦南依玛谢夫项目石油资源仍属于勘探中,存 在意外惊喜概率 重点总结: 未来利润增长重点项目

1、进口LNG:1#16万方储罐扩建工程建设;

启动 2#16万方储罐工程建设

2、计划新疆红淖铁路2018年四季度铁路开通运营 (预计盈利多少)

3、哈萨克斯坦南依玛谢夫项目石油资源

6、公司重点关注动态 1. 半年报营收、利润增长(保守1.5亿) 2. 债务偿还,166亿流动负债 3. 北方冬季取暖 煤改气 推进情况,天然 气、甲醇价格 4. 煤炭供给侧改革,价格是否能稳定 5. 南通港LNG转运站

二、三期工程进度 ........