PDF《布局燃气热水器,厨电一体化再下一城》

轻工制造

2017 年06 月30 日 欧派家居 (603833) 布局燃气热水器,厨电一体化再下一城 请务必阅读正文后免责条款 公司报告公司事项点评强烈推荐(维持) 现价:108.

43 元 主要数据 行业 公司网址 www.oppein.com 大股东/持股 姚良松/69.38% 实际控制人/持股 姚良松/% 总股本(百万股)

415 流通 A 股(百万股)

42 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 450.08 流通 A 股市值(亿元) 45.01 每股净资产(元) 11.91 资产负债率(%) 32.60 行情走势图 相关研究报告 《欧派家居*603833*定制家具群雄并起, 难撼欧 派龙头地位》 2017-06-22 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 [email protected]. CN 研究助理 耿祥龙 一般从业资格编号 S1060115080068 0755-33547539 [email protected] OM.CN 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 0755-33547464 [email protected] M.CN 投资要点 事项: 公司与上海林内于2017年6月29日签订了战略合作协议,在2017年6月29日至 2022年6月30日的协议期内,上海林内为公司燃气热水器产品/品类的唯一合作 品牌&厂商, 争取达到上海林内产品在公司渠道50%以上的配套率. 目前双方的 合作仅限公司线下自有门店的零售渠道. 平安观点: ? 携手上海林内,丰富厨电品类:上海林内是由上海燃气集团和日本林内集 团合资成立,拥有

20 多年的专业高端燃气具制造经验.日本林内集团成 立于

1920 年, 是世界领先的燃气具制造企业, 目前在全球

17 个国家和地 区设有

30 多家生产和销售子公司.2015 和2016 年上海林内实现营业收 入17.31 亿和 21.61 亿元,为我国燃气热水器十佳品牌.目前公司已经拥 有吸油烟机、灶具、消毒柜、洗碗机等多个品类的厨电产品,本次携手上 海林内,填补了公司在燃气热水器产品方面的空白. ? 厨电一体化是行业д骨魇:嵌入式厨电因其有效解决了橱柜与厨电在尺 寸和风格设计方面的不统一,同时又具有美观、空间利用率高等特点,越 来越受到消费者的欢迎.根据中怡康的数据,2016 年厨电市场_模达到

847 亿元,过去四年 CAGR 达11.44%,不亚于整体橱柜的市场_模.而 橱柜由于处在装修顺序的前端,在为消费者提供厨电产品时具有天然优 势,既省去消费者四处选购配套厨电的烦恼,又可以提升客单价.因此, 我们认为厨电一体化是未来行业д骨魇. ? 厨电成公司收入重要驱动力:目前公司电器 OEM 收入占比 20%,配套率 在30%左右,有25%的毛利.募投项目新建年产

50 万套抽油烟机和

50 万套燃气灶生产基地,提升厨电自产比例,有利于毛利率的提升.后续随 着公司厨电产品的进一步丰富、募投项目的投产以及配套率提升,厨电收 入将持续上升,未来有望成为公司收入的重要来源. 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

5607 7134

9005 11539

14985 YoY(%) 18.0 27.2 26.2 28.1 29.9 净利润(百万元)

488 950

1265 1681

2143 YoY(%) 26.8 94.4 33.2 32.9 27.5 毛利率(%) 31.6 36.5 36.8 36.8 37.0 净利率(%) 8.7 13.3 14.0 14.6 14.3 ROE(%) 24.9 32.7 20.4 21.3 21.4 EPS(摊薄/元) 1.18 2.29 3.05 4.05 5.16 P/E(倍) 92.1 47.4 35.6 26.8 21.0 P/B(倍) 23.3 15.6 7.2 5.7 4.5 0% 20% 40% 60% 80% Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 欧派家居 沪深300 证券研究报告欧派家居q公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款

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4 ? 盈利预测与投资评级:我们看好公司在大家居、信息化和欧铂S品牌方面的布局,厨电一体化成为公司 收入新的增长点. 因此我们维持公司"强烈推荐"评级, 预计 2017-2019 年EPS 分别为 3.

05、 4.05 和5.16 元,对应 PE 分别为

36、27 和21 倍. ? 风险提示:房地产调控加剧,大家居战略推进不及预期,欧铂S品牌推广不及预期,厨电收入增长不及 预期. 欧派家居q公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款

3 /

4 资产负债表 单位: 百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产

2199 5945

7895 10203 现金

1145 4850

6265 8332 应收账款

129 127

202 226 其他应收款

34 33

53 59 预付账款

77 79

121 139 存货

757 799

1194 1386 其他流动资产

56 56

60 62 非流动资产

3350 3384

3934 4514 长期投资

0 0

0 0 固定资产

1543 1530

1906 2381 无形资产

1025 1185

1378 1474 其他非流动资产

782 668

649 659 资产总计

5548 9329

11829 14717 流动负债

2537 2974

3836 4637 短期借款

103 159

149 145 应付账款

473 630

783 1046 其他流动负债

1961 2185

2904 3446 非流动负债

129 125

121 118 长期借款

20 16

13 9 其他非流动负债

109 109

109 109 负债合计

2666 3099

3958 4755 少数股东权益

1 4 -2 -12 股本

374 415

415 415 资本公积

650 2688

2688 2688 留存收益

1858 3027

4540 6579 归属母公司股东权益

2882 6225

7873 9974 负债和股东权益

5548 9329

11829 14717 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流

1497 1693

2097 2789 净利润

943 1268

1675 2132 折旧摊销

170 172

206 260 财务费用 -9 -81 -119 -166 投资损失 -0 -2 -1 -1 营运资金变动

381 337

336 564 其他经营现金流

12 0

0 0 投资活动现金流 -1165 -204 -756 -838 资本支出

1222 34

550 580 长期投资

0 0

0 0 其他投资现金流

57 -169 -205 -259 筹资活动现金流 -56

2216 73

117 短期借款 -109

56 -10 -4 长期借款

20 -4 -4 -4 普通股增加

0 42

0 0 资本公积增加

0 2037

0 0 其他筹资现金流

33 85

86 125 现金净增加额

282 3705

1414 2068 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入

7134 9005

11539 14985 营业成本

4527 5694

7295 9443 营业税金及附加

71 76

97 131 营业费用

816 970

1264 1687 管理费用

653 849

1052 1392 财务费用 -9 -81 -119 -166 资产减值损失

9 0

0 0 公允价值变动收益

0 0

0 0 投资净收益

0 2

1 1 营业利润

1068 1500

1950 2500 营业外收入

58 35

41 45 营业外支出

4 4

5 5 利润总额

1122 1530

1987 2540 所得税

178 262

312 408 净利润

943 1268

1675 2132 少数股东损益 -6

3 -6 -10 归属母公司净利润

950 1265

1681 2143 EBITDA

1265 1621

2036 2590 EPS(元) 2.29 3.05 4.05 5.16 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 27.2 26.2 28.1 29.9 营业利润(%) 101.3 40.5 30.1 28.2 归属于母公司净利润(%) 94.4 33.2 32.9 27.5 获利能力 - - - - 毛利率(%) 36.5 36.8 36.8 37.0 净利率(%) 13.3 14.0 14.6 14.3 ROE(%) 32.7 20.4 21.3 21.4 ROIC(%) 29.6 18.4 18.9 19.1 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 48.0 33.2 33.5 32.3 净负债比率(%) -35.4 -75.0 -77.5 -82.0 流动比率 0.9 2.0 2.1 2.2 速动比率 0.6 1.7 1.7 1.9 营运能力 - - - - 总资产周转率 1.5 1.2 1.1 1.1 应收账款周转率 70.1 70.1 70.1 70.1 应付账款周转率 10.3 10.3 10.3 10.3 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 2.29 3.05 4.05 5.16 每股经营现金流(最新摊薄) 3.41 4.08 5.05 6.72 每股净资产(最新摊薄) 6.94 15.00 18.97 24.03 估值比率 - - - - P/E 47.40 35.59 26.78 21.01 P/B 15.62 7.23 5.72 4.51 EV/EBITDA 34.9 25.0 19.2 14.3 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计

6 个月内,股价表现强于沪深

300 指数 20%以上) 推荐(预计

6 个月内,股价表现强于沪深

300 指数 10%至20%之间) 中性(预计

6 个月内,股价表现相对沪深

300 指数在±10%之间) 回避(预计

6 个月内,股价表现弱于沪深

300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计

6 个月内,行业指数表现强于沪深

300 指数 5%以上) 中性(预计

6 个月内,行业指数表现相对沪深

300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计

6 个月内,行业指数表现弱于沪深

300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师 (一人或多人) 就本研究报告确认: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格. 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定.本公司研究报告仅提供给上述特定客户,不面向公众Р.未经书面授权刊载或 者转У,本公司将采取维权措施追究其侵权责任. 证券市场是一个风险无时不在的市场.您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险.请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 免责条款: 此报告旨为Ц桨仓と煞萦邢薰(以下简称"平安证券")的特定客户及其他专业人士.未经平安证券~先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派Т吮ǜ娴牟牧稀⒛谌菁捌涓从”居枞魏纹渌. 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考.平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法_有明确_定.客户不能仅依靠此报告而取代行使独立判断. 平安证券可С銎渌氡颈ǜ嫠刈柿喜灰恢录坝胁煌崧鄣谋ǜ.本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法.报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于С龃吮ǜ嫒掌诘比盏呐卸,可随时更改.此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升.为免生疑问,此报告所载观点不代表平安证券的立场. 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的猩痰耐蹲室幸滴窕蛲蹲势械闹と. 平安证券股份有限公司

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