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2019 年05 月13 日 远东研究・行业研究 债券发行量维持高位,火电收益率明显升高 ――2019 年4月火电行业债券市场运行情况 作者:徐骥

邮箱:research@fecr.

com.cn 一级市场方面,4 月火电行业发行债券

29 只,发行金 额共计 503.5 亿元,继续维持在高位.火电企业偏好的超短 融发行利率有触底回升的迹象.4 月火电到期债券均顺利完 成兑付,发债企业主体信用等级没有出现调整. 二级市场方面,火电债券成交量环比继续上升,债券交 易活跃度保持较高水平. 高等级债券收益率跟随国债收益率 出现明显升高,而信用利差基本保持稳定.

4 月,利率升高对一些企业的债券发行造成负面影响, 有1家火电企业取消了超短融的发行计划. 由于

5 月到期债券金额仍然较大, 火电行业还款压力犹 存,因此,远东资信预计

5 月债券发行量将维持在高位.债 券投资方面,5 月6日央行已经宣布对聚焦当地、服务县域 的中小银行实行较低的优惠存款准备金率, 市场近期避险需 求升高,投资者需要密切关注中美经贸谈判的进展. 摘要相关研究报告: 1.《火电债券开局良好,收 益率下行――2019 年1月火 电行业债券市场运行情况》 , 2019.02.22 2.《长短期限收益率走向分 化,火电利差小幅缩窄――

2019 年2月火电行业债券市 场运行情况》,2019.03.18 3.《发行量环比大增,火电 利差小幅走阔――2019 年3月火电行业债券市场运行情 况》,2019.04.15

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2019 年05 月13 日 远东研究・行业研究

2019 年4月, 火电行业1 一级市场债券发行金额继续维持高位, 本月到期债券全部按时完成兑付. 二级市场上, 火电债券交易量环比继续提升.高等级火电债券收益率跟随国债而有明显走高,但因二者升高幅度几乎一致,所以 信用利差变化不大.

一、一级市场运行情况

4 月火电行业新发行债券 503.5 亿元,到期债券 403.93 亿元,净融资 99.57 亿元.火电超短融发行利率有触底 回升的迹象,超短融发行金额占比较今年前几个月也有降低.

(一)发行概况

2019 年4月,火电行业企业共发行债券

29 只,比去年同期减少

4 只,环比增加

1 只;

发行金额合计 503.5 亿元,比去年同期减少 144.5 亿元,环比减少

15 亿元.由于

4 月火电企业偿债压力较大,因此一级市场发行金额虽 然较

3 月有所下降,但仍维持高位. 图1:近5年4月份火电债券发行数量和金额(2015-2019 年) 资料来源:Wind 资讯,远东资信整理 从债券分类来看,4 月火电行业发行的

29 只债券中,超短期融资券为

15 只,发行金额为 241.5 亿元;

公司债 为8只,发行金额为

121 亿元;

中期票据为

5 只,发行金额为

111 亿元;

一般短期融资券

1 只,发行金额为

30 亿元.从券种分布上来看,超短融仍然是火电行业企业偏好的债券种类,但发行金额占比较 1-3 月有所下降;

本月的 公司债和中期票据合计发行金额占比为 46%.

1 火电行业发债主体样本见文末附件.

406 636

233 648 503.5

12 19

10 33

29 7

12 17

22 27

32 37

200 250

300 350

400 450

500 550

600 650

700 2015年2016年2017年2018年2019年 金额:亿元(左轴) 数目:只(右轴)

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2019 年05 月13 日 远东研究・行业研究 图2:2019 年4月火电行业发行债券分类:按发行金额 资料来源:Wind 资讯,远东资信整理

4 月发行债券的火电企业共

12 家,其中,国家电力投资集团有限公司(国家电投)共计发行债券

12 只,4 只 为超短融,4 只为中期票据,4 只为公司债,发行金额共计

222 亿元,为4月火电行业发债之王.4 月,云南省电 力投资有限公司(云电投)发行了

1 只超短融,金额为

5 亿元.云电投为云南省能源投资集团有限公司控股的子公 司,最新主体评级为 AA,上次发债时间为

2018 年4月.根据最新评级报告,云电投的主要收入来自火电业务,

2017 年公司实现营业总收入 8.09 亿元,其中火电业务实现收入 5.38 亿元,水电业务实现收入 1.99 亿元.在云南这 样的水电大省,云电投这样以火电为主的发电企业可能会受到水电的冲击.此次发债之后,远东资信将云电投加入 火电行业发债主体样本(见文末附件).截至

4 月末,发债样本主体共

37 家,较上期增加

1 家. 从信用等级角度来看, 4月份, 除云电投的主体信用等级为AA之外, 其他发行主体的发行时信用等级均为AAA;

中期票据和公司债的发行时债项评级都是 AAA 级,1 只一般短期融资券的发行时债项评级为 A-1.

(二)发行利率

4 月火电行业新发行债券中超短融占比最大,且主体评级全是 AAA,按照惯例,我们以 AAA 级的超短融债券 作为样本来观察火电行业债券发行利率走势. 图3:火电行业 AAA 级超短期融资券发行利率走势(2017.01.01-2019.04.30,单位:%) 资料来源:Wind 资讯,远东资信整理 超短融 公司债 中票 短融 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 2017-01-03 2017-02-16 2017-03-10 2017-04-21 2017-05-26 2017-06-21 2017-07-03 2017-07-20 2017-08-15 2017-09-08 2017-09-25 2017-10-16 2017-11-13 2017-11-29 2018-01-03 2018-02-07 2018-02-23 2018-03-08 2018-03-27 2018-04-11 2018-04-26 2018-05-16 2018-06-01 2018-06-25 2018-07-17 2018-08-02 2018-08-22 2018-09-10 2018-10-15 2018-11-09 2018-11-22 2018-12-05 2018-12-26 2019-01-18 2019-02-14 2019-02-27 2019-03-13 2019-03-22 2019-04-15 2019-04-28

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2019 年05 月13 日 远东研究・行业研究

2019 年1-4 月,火电行业 AAA 级超短融共发行

56 只,平均发行利率为 2.71%,比去年同期下降约 173BP.4 月,火电行业 AAA 级超短融共发行

14 只,平均发行利率为 2.66%,比去年同期下降约 157BP.从4月末的发行情 况来看,火电行业超短融利率可能已经触底回升.

(三)债券到期情况

4 月,火电行业共有

13 家发行主体的

24 只债券到期,到期金额合计约 403.93 亿元.其中,国家电力投资集团 有限公司和中国国电集团有限公司的到期债券规模较大,均为

80 亿元.4 月所有到期债券已全部顺利完成兑付. 截至

4 月末,火电行业存量债券共计

333 只,债券余额合计为 6589.07 亿元,比上月末增加约 154.55 亿元.

二、二级市场运行情况

4 月,火电行业成交债券数量和金额环比继续上升.收益率方面,高等级火电债券的收益率跟随国债收益率有 较大幅度的上行. 信用利差方面, 由于火电高信用等级债券利率上升幅度和国债几乎一致, 因此信用利差变化不大.

(一)月度成交情况

4 月存续的火电债券共计

357 只(含新发行和

4 月到期债券),其中

175 只债券有成交,占比为 49.0%,比上 月上升

1 个百分点.4 月份,火电债券成交总量为 1110.18 亿元,比上月增加 178.67 亿元.4 月成交量最高的债券 为

17 粤发电 MTN001 ,总成交量为

63 亿元.值得一提是,3 月成交量最高的债券也是

17 粤发电 MTN001 , 总成交量也是

63 亿元.

17 粤发电 MTN001 发行人为广州发展电力集团有限公司, 实际控制人为广州市国资委, 最新主体评级为 AA+.在4月前十大成交券中,2 只为当月新发行的债券,7 只为上月发行的债券. 表1:4 月火电行业成交量前十大交券 证券代码 债券简称 到期日期 债券余额:亿元 月成交量:亿元 最后交易日 收盘到期收益率 101751007.IB

17 粤发电 MTN001 2022-04-24 15.0000 63.0000 4.6040% 011900692.IB

19 大唐发电 SCP001 2019-06-18 30.0000 53.5000 2.8798% 011900535.IB

19 中电投 SCP007 2019-06-19 26.0000 53.0000 2.8699% 011900651.IB

19 中电投 SCP010 2019-04-25 20.0000 41.0000 2.8016% 011900624.IB

19 华能 SCP001 2019-06-13 20.0000 41.0000 2.8997% 011900548.IB

19 华能集 SCP002 2019-06-06 20.0000 40.0000 2.8998% 011900860.IB

19 中电投 SCP013 2019-09-19 23.0000 35.2000 3.6700% 011900737.IB

19 华电 SCP010 2019-04-25 15.0000 33.3000 2.7488% 011900539.IB

19 中电投 SCP008 2019-05-07 50.0000 30.6000 2.7024% 101900499.IB

19 中电投 MTN003 2022-04-11 28.0000 28.5000 3.9400% 资料来源:Wind 资讯,远东资信整理

4 月份换手率最高的火电债券亦为

17 粤发电 MTN001 ,其当月的总成交量为债券余额的 4.20 倍.月换手 率排名前十位的债券的成交量都超过了债券余额, 即换手率大于 100%. 从发行时间来看, 除了

17 粤发电 MTN001

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2019 年05 月13 日 远东研究・行业研究 之外,换手率排名前十的债券都是今年新发行的债券;

从发行主体来看,主要是五大发电集团及其控股子公司,以 及广东等沿海用电大省的地方国企. 表2:4 月火电行业换手率前十大债券 证券代码 债券简称 到期日期 换手率 101751007.IB

17 粤发电 MTN001 2022-04-24 420% 011900737.IB

19 华电 SCP010 2019-04-25 222% 011900651.IB

19 中电投 SCP010 2019-04-25 205% 011900624.IB

19 华能 SCP001 2019-06-13 205% 011900535.IB

19 中电投 SCP007 2019-06-19 204% 011900548.IB

19 华能集 SCP002 2019-06-06 200% 011900764.IB

19 中电投 SCP011 2019-08-23 200% 011900692.IB

19 大唐发电 SCP001 2019-06-18 178% 011900860.IB

19 中电投 SCP013 2019-09-19 153%........