PDF《内蒙华电》

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告:公司研究 电力设备 内蒙华电 (600863) 维持 报告原因: 事件点评 业绩继续改善,进入下个资产注入周期 增持

2013 年1月31 日 公司研究/点评报告 市场数据:2013 年1月31 日 总股本/流通股本(亿股) 25.

8/5.73 收盘价(元) 7.74 流通市值(亿元) 44.35 基础数据:2012 年9月30 日 资产负债率 65.83% 毛利率 25.94% 净资产收益率(滩薄) 8.79% 相关研究 《内蒙华电(600863) 大容量外送及煤 电一体化火电企业―_增持》

2012 年1月9日分析师:梁玉梅 执业证书编号:S0760511010020 Tel:010-82190396 E-mail:[email protected] MSN: [email protected] 销售联系人:张小玲、孟军 0351-8686990,010-82190365 [email protected] [email protected] 投资要点: 公布业绩预告,预计四季度业绩环比大幅好转.经内蒙古蒙电华能热电股份有 限公司财务部门初步测算, 预计

2012 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上 年同期相比大幅增加,增幅 80%-100%之间.2011 年公司实现归属于上市公司股东的 净利润 65514.40 万元, 按照 100%%预增计算, 公司

2012 年实现归属于上市公司股东 的净利润 131028.8 万元,对应每股收益 0.51 元,单季度实现每股收益 0.18 元,较 三季度的 0.14 元,环比进一步向好. 内蒙地区煤价下跌较晚,

2013 年燃料成本有望环比大幅下降. 目前看国内煤价 仍比较平稳,以港口煤价看

1 月份煤价仍在小幅下降,考虑到煤炭近几年产能的扩 张,预计煤炭供给仍较充分,我们预计

2013 年煤炭价格较为平稳,大幅上涨的可能 性较小.按照目前港口的煤价计算

2013 年全年的均价,我们测算

2013 年煤炭均价 较2012 年同比下降 13.81%,下降幅度超过

2012 年的下降幅度(2012 年的下降幅度 为12.88%) .我们计算了蒙东地区煤炭价格发现由坑口价格下跌较晚

2012 年同比

2011 年仅下降 2.89%,如果价格

2013 年维持目前的价格,2013 年则比

2012 年同比 下降 17.39%,下降幅度可观.

2013 年公司业绩值得期待.简单测算,根据

2012 年四季度的情况,公司单季 度业绩在 0.18 元左右,目前看内蒙地区煤价并没有出现上涨,假设全年维持去年四 季度的各项指标(包括煤价、发电小时、电价等) ,不考虑增量业务,预计公司全年 业绩在 0.72 元,考虑到成本法核算的投资收益,乐观预计公司

2013 年每股收益在 0.82 元左右.

2013 年新投产项目助推业绩增长.公司魏家峁煤矿一期

600 万吨已经于

2012 年 初投产,但投产初期产量有限,且煤质较差,2013 年有望完全达产,且煤质好转, 该快业绩有望较大的提升,按照吨煤

50 元的利润水平计算,公司该快有望贡献公司 每股收益 0.12 左右,考虑到

2012 年已经达产部分,预计

2013 年增量业绩在 0.08 元 左右. 资产注入预期强烈,进入下一个资产注入周期.公司直接控股股东为北方电力, 实际控制人为华能集团,是华能集团北方联合电力有限责任公司旗下唯一的上市窗 口. 北方联合电力公司控股开发的煤炭项目

7 个, 控制储量 63.2 亿吨, 预计

2010 年 煤炭产量可达

1000 万吨,2015 年产量可达

4000 万吨左右.公司

2012 年初成功为 公司注入魏家峁煤电一体化项目、鄂尔多斯电厂以及扩建上都三期,预计即将进入 下一个资产注入周期. 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分

2 盈利预测及投资评级.我们预计公司 2012-2013 年每股收益分别为 0.

50、 0.78,对应目前股价市盈率分别为

15 倍、9 倍,公司

2013 年业绩继续改善明显, 此外公司可能又进入了另外一个资产注入周期, 综合考虑给予 增持 的投资评级. 风险提示:煤炭价格大幅反弹;

用电增速持续低迷;

利用小时不佳. 图1:秦皇岛港口煤炭价格走势 图2:内蒙古霍林郭勒动力煤价格走势 数据来源:Wind资08-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-3 08-12-31 秦皇岛港:平仓价:大同优混(Q5800K) 秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K) 秦皇岛港:平仓价:山西大混(Q5000K) 秦皇岛港:平仓价:普通混煤(Q4500K)

420 490

560 630

700 770

840 910 数据来源:Wind资09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12- 09-12-31 坑口价(含税):褐煤(Q3500):内蒙古:霍林郭勒 坑口价(含税):原煤(Q5200):内蒙古:东胜

160 200

240 280

320 360

400 440 资料来源:Wind 图3:秦皇岛大同优混年度均价情况 图4:秦皇岛大同优混季度均价情况 508.58 784.66 629.03 789.46 872.35 759.98

655 54.28% -19.83% 25.50% 10.50% -12.88% -13.81%

0 100

200 300

400 500

600 700

800 900

1000 2007

2008 2009

2010 2011

2012 2013 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 均价 增速 832.1 869.0 889.2 895.8 836.2 825.4 706.1 682.8 655.0 4.44% 2.33% 0.74% -6.66% -1.29% -14.45% -3.30% -4.08%

0 100

200 300

400 500

600 700

800 900

1000 2

0 1

1 年1Q2011年2Q2011年3Q2011年4Q2012年1Q2012年2Q2012年3Q2012年4Q2013年1Q-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 大同优混季度均价 增速 资料来源:Wind(注:2013 年1Q 均价截止

2013 年1月15 号) 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分

3 图5:内蒙古地区霍林郭勒煤炭季度均价情况 图6:内蒙古地区霍林郭勒煤炭年度均价情况

200 205

224 263

270 252

214 190

190 2.69% 8.99% 17.53% 2.63% -6.55% -15.18% -11.21% 0.00%

0 50

100 150

200 250

300 2

0 1

1 年1Q2011年2Q2011年3Q2011年4Q2012年1Q2012年2Q2012年3Q2012年4Q2013年1Q-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 坑口价(含税):褐煤(Q3500):内蒙古:霍林郭勒 增速 172.02 172.5 223.53

230 190 0.28% 29.58% 2.89% -17.39%

0 50

100 150

200 250 2009年2010年2011年2012年2013年-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 价格 增速 资料来源:Wind (注:2013 年1Q 均价截止

2013 年1月15 号) 表1:盈利预测假设 报告期

2009 年报

2010 年报

2011 年报 2012E 2013E 营业收入 电力 658,317.76 638,030.36 687,465.30 976200.7

1025011 煤炭

60000 120000 热力 14,004.30 4,782.41 3,998.61 2799.027 3358.832 营业收入增速 电力 - -3.08% 7.75% 42% 5% 煤炭 - - - 100% 热力 - -65.85% -16.39% -30% 20% 毛利率 电力(%) 24.50% 22.85% 26% 29% 煤炭(%) 42% 45% 热力(%) -90.93% -110.23% -100% -100% 资料来源:山西证券 表2:盈利预测

2009 年报

2010 年报

2011 年报 2012E 2013E 营业收入 719,656.18 673,899.17 723,343.21

1039000 1148370 营业收入增速 -6.36% 7.34% 43.64% 10.53% 营业成本 563,590.27 521,289.33 569,785.08 762786.6 800475.3 毛利率 21.69% 22.65% 21.23% 26.58% 30.29% 营业税金及附加 6,657.22 5,579.15 6,370.83 9150.968 10114.24 销售费用

0 0

0 0

0 管理费用 1,580.70 1,878.80 2,159.50 3101.875 3428.392 财务费用 86,175.75 64,794.10 69,338.48 107474.6 118787.9 资产减值损失 654.05 422.88 -1,214.69

0 0 公允价值变动净

0 0

0 0

0 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分

4 收益 投资净收益 29,571.48 46,387.90 59,505.95 71407.14

99970 营业利润 90,569.68 126,322.79 136,409.97 227892.8 315533.7 加:营业外收入 1,566.30 4,271.47 321.95

0 0 减:营业外支出 1,030.05 4,744.38 555.15

0 0 利润总额 91,105.93 125,849.88 136,176.76 227892.8 315533.7 减:所得税 7,645.44 10,222.58 32,843.01 45578.56 56796.07 净利润 83,460.49 115,........