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39、0.50 元(若方案通过,预计

2016 年并表,2015-2016 年EPS 为0.

39、0.53 元) ,维持目标价 17.16 元,维持增持评级;

? 事件:根据光伏们网站报道,2016 年中国光伏、风电电价调整方案 已获国家审核 ? 若报道信息属实,可再生能源支持力度将现分化.2013 年以来,西 部电站高 IRR、稳定现金流吸引大量社会资本进入,造成甘肃、新疆 等地出现严重限电、 弃风弃光;

调整方案体现政府引导企业理性投资 理念.相比光伏风电,政府对生物质慷慨有度:10 月26 日湖北给予 生物质电价 0.081 元/KW 支持;

日前安徽财政厅会同能源局向全省

16 座生物质电厂下达生物质发电财政奖补资金

6000 万元(首次安 排) , 若按燃料价格 200-300 元/吨计算, 则补贴资金已达 10-40%之多;

? 国家在进行有计划有步骤电价改革,生物质能基于成本及燃料等资 源特性而受益政策分化.可再生能源扶持政策根据成本及自然条件 动态制定.发达国家经验显示,随着技术不断进步,风电光伏补贴将 先升后降,且风电光伏受自然条件约束,间歇性、不连续性使其电力 产品品质短期发展受阻(弃风弃光) ;

生物质发电受燃料供应约束, 成本空间短期下降有限,具备生物质燃料精细化管理经验标的受益;

? 风险因素.燃料收集效率低于预期,生物质电厂投产进度慢于预期. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,209 2,849 6,508 8,233 11,989 (+/-)% -16% 29% 128% 27% 46% 经营利润(EBIT)

267 467

970 1,377 1,941 (+/-)% -27% 75% 108% 42% 41% 净利润

65 205

583 760 1,004 (+/-)% 88% 217% 184% 30% 32% 每股净收益(元) 0.04 0.14 0.39 0.50 0.67 每股股利(元) 0.20 0.20 0.27 0.35 0.46 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经营利润率(%) 12.1% 16.4% 14.9% 16.7% 16.2% 净资产收益率(%) 2.6% 7.4% 18.8% 21.6% 24.5% 投入资本回报率(%) 2.9% 3.8% 6.6% 7.2% 7.5% EV/EBITDA 37.0 26.5 17.6 14.9 13.2 市盈率 321.9 101.6 35.8 27.5 20.8 股息率 (%) 1.4% 1.4% 1.9% 2.5% 3.3% [Table_Invest] 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: 17.16 上次预测: 17.16 当前价格: 13.84 2015.12.21 [Table_Market] 交易数据

52 周内股价区间(元) 9.62-22.77 总市值(百万元) 20,861 总股本/流通 A 股(百万股) 1,507/941 流通 B 股/H 股(百万股) 0/0 流通股比例 62% 日均成交量(百万股) 2192.31 日均成交值(百万元) 309.21 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益(百万元) 7,234 每股净资产 4.80 市净率 2.9 净负债率 163.13% [Table_Eps] EPS(元) 2014A 2015E Q1 0.02 0.05 Q2 0.04 0.08 Q3 0.03 0.05 Q4 0.05 0.21 全年 0.14 0.39 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 26% 21% 相对指数 -11% -4% 0% [Table_Report] 相关报告 《有一种价值叫专注》2015.10.29 《资产注入完成在即,进入加速成长通道》 2015.04.27 《活力恢复,跨步向前》2015.01.26 公司更新报告煤炭/能源 wwwww1 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 凯迪生态(000939) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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3 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间:2015.12.21 股票研究 能源 煤炭 [Table_Stock] 凯迪生态(000939) [Table_Target] 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: 17.16 上次预测: 17.16 当前价格: 13.84 [Table_Website] 公司网址 www.china-kaidi.com [Table_Company] 公司简介 公司是由北京中联动力技术有限责任 公司、 武汉水利电力大学、 武汉东湖新 技术创业中心、 武汉水利电力大学凯迪 科技开发公司等共同发起, 以定向募集 方式设立的股份有限公司. 公司致力于环保产业、 新能源及电力工 程新技术、 新产品的开发和应用, 主要 从事电力、 新能源相关业务;

煤层气(煤 矿瓦斯)、页岩气资源勘探抽采项目开 发利用的投资与管理、 技术研发、 综合 利用;

承包境外环境工程的勘测、 咨询、 设计和监理项目. [Table_PicTrend] 绝对价格回报(%) [Table_Range]

52 周价格范围 9.62-22.77 市值(百万) 20,861 [Table_Forcast] 财务预测(单位:百万元) 损益表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业总收入 2,209 2,849 6,508 8,233 11,989 营业成本 1,711 2,162 4,874 6,016 8,825 税金及附加

25 27

62 78

114 销售费用

10 8

26 33

48 管理费用

196 185

576 729 1,061 EBIT

267 467

970 1,377 1,941 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 投资收益

44 -10

0 0

0 财务费用

202 286

401 612

905 营业利润

53 150

569 765 1,036 所得税

5 28

78 102

135 少数股东损益 -1 -5 -15 -19 -25 净利润

65 205

583 760 1,004 资产负债表 货币资金、 交易性金融资产

820 620

651 761

997 其他流动资产

3 0

0 0

0 长期投资

274 141

141 141

141 固定资产合计 6,959 8,360 9,031 11,695 16,452 无形及其他资产 1,444 1,475 1,077 1,062 1,047 资产合计 11,956 14,181 18,836 23,722 33,215 流动负债 4,689 5,733 10,627 15,098 24,042 非流动负债 4,152 5,079 4,524 4,526 4,529 股东权益 2,505 2,762 3,094 3,526 4,097 投入资本(IC) 8,693 10,739 12,905 16,722 22,612 现金流量表 NOPLAT

249 410

852 1,210 1,706 折旧与摊销

243 307

303 355

418 流动资金增量

29 -952 -1,618 -1,245 -1,252 资本支出 -968 -1,523 -498 -2,927 -5,084 自由现金流 -446 -1,757 -960 -2,606 -4,211 经营现金流

712 134 -456

401 993 投资现金流 -752 -1,268 -498 -2,927 -5,084 融资现金流 -51

934 985 2,636 4,327 现金流净增加额 -91 -200

31 110

236 财务指标 成长性 收入增长率 -16.3% 29.0% 128.4% 26.5% 45.6% EBIT 增长率 -27.0% 74.7% 107.7% 42.0% 41.0% 净利润增长率 88.2% 216.8% 183.8% 30.4% 32.1% 利润率 毛利率 22.5% 24.1% 25.1% 26.9% 26.4% EBIT 率12.1% 16.4% 14.9% 16.7% 16.2% 净利润率 2.9% 7.2% 9.0% 9.2% 8.4% 收益率 净资产收益率(ROE) 2.6% 7.4% 18.8% 21.6% 24.5% 总资产收益率(ROA) 0.5% 1.4% 3.1% 3.2% 3.0% 投入资本回报率(ROIC) 2.9% 3.8% 6.6% 7.2% 7.5% 运营能力 存货周转天数

45 94

65 100

100 应收账款周转天数

266 220

190 230

210 总资产周转周转天数

1949 1674

926 943

867 净利润现金含量 10.99 0.65 -0.78 0.53 0.99 资本支出/收入 44% 53% 8% 36% 42% 偿债能力 资产负债率 73.9% 76.2% 80.4% 82.7% 86.0% 净负债率 233.0% 270.8% 302.9% 362.4% 442.3% 估值比率 PE 321.9 101.6 35.8 27.5 20.8 PB 5.2 4.7 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 37.0 26.5 17.6 14.9 13.2 P/S 5.9 4.6 2.0 1.6 1.1 股息率 1.4% 1.4% 1.9% 2.5% 3.3% wwwww2 ---- www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 凯迪生态(000939) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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