PDF《北京汽车 （1958.HK）》

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1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 北京汽车 北京汽车 北京汽车 北京汽车 (1958.

HK) 韩系车持续复苏 香港 | 汽车制造 | 更新报告

19 JUNE

2018 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 基於对北汽自主的保守观点,北京现代的中性看法和北京宾士的乐观预期,我们下调 2018/2019 年的盈利预测至每股收益将达到至 0.83/1.23 元.调整目标价至 9.3 港元, 对应预计市盈率 9/6.1 倍,维持增持评级.(现价截至

6 月14 日)

2017 年业绩降六成 年业绩降六成 年业绩降六成 年业绩降六成, , , ,2018 年首季多赚 年首季多赚 年首季多赚 年首季多赚 17.5% 北汽

2018 年首季业绩报告显示,期内公司营业收入同比增长 9.3%,至398 亿元人民 币,归属净利润则同比增加 17.5%至15.95 亿元,环比

2017 年第四季度的 2.84 亿有了 明显改观.每股收益为 0.21 元. 回顾

2017 年,随著北汽现代和自主品牌的低迷,北汽的业绩基本呈现逐季下滑趋势, 净利润分季分别实现 13.58 亿,-3.72 亿,9.83 亿,2.84 亿元.全年净利润同比减少 65%至22.53 亿,合每股收益 0.30 元,低於我们预期,主要原因在於超出预期的外汇 远期合约公允价值损失和低於预期的营业收入和投资收益所造成. 北京宾士维持强劲 北京宾士维持强劲 北京宾士维持强劲 北京宾士维持强劲

2017 年北京宾士贡献的毛利增长了 50%至约

382 亿元,占整体毛利的 146%,主要来 自于强势产品周期带动下的量价齐升:销量增长 33.3%至422558 辆,毛利率升近

3 个 百分点至 32.7%. 进入

2018 年,北京宾士的强劲势头持续,首季总销量同比增长 16%至约 12.7 万辆. 其中,宾士 C 级超越宝马

3 系和奥迪 A4,首季收获

41455 辆的销量,同比增 23%,宾士E级增长 41%至37577 辆.首4个月中除了

2 月被宝马超过,其余

3 个月宾士均占 诤莱凳谐∈孜.2018 年北京宾士在新车型方面将有 GLC-L 和C级中期改款等车 型上市,新一代 1.3T 发动机也将投产,全新 GLB SUV 车型的国产计画也在推进. 在新能源汽车领域,北京宾士宣布将在

2022 年之前旗下全部车辆产品都将改为混合动 力或纯电动汽车,并且至少再增加

50 个全新的电动汽车车型.今年

2 月北京宾士受让 了北汽自主位於顺义的部分闲置产能,改造完后将迅速扩大北京宾士新能源车产能, 一期将新增

15 万辆产能,未来将扩至

30 万辆.首款纯电动 SUV 车型 EQC 有望在

2019 年末/2020 年初正式下线,包括 EQA 在内的电动车产品组合也将陆续推出. 基於以上两点,我们预计北京宾士仍将维持一个快速的增速水准. 北北北北京现代持续复苏 京现代持续复苏 京现代持续复苏 京现代持续复苏 受市场竞争加剧和中韩政治事件影响,北京现代

2017 年全年销量同比下滑约三成,至 接近

82 万辆.不过随著政治影响逐渐消退,和一系列激进的降价促销和新车加快引进 等举措的推行,北京现代的月度销量已经从第二季度的

4 万辆回升至第四季度的

10 万 辆水准.2018 年前

5 个月,北京现代的总销量超过

33 万辆,较2017 年同期增长 27%,已经恢复至

2016 年同期水准,预计全年扭亏为盈是大概率事件. 增增增增持 持持持(维持 维持 维持 维持) 现价: HKD 8.49 (现价截至

6 月14 日) 目标价: HKD 9.30 (+9.5%) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股东 (百万股) :

8105 市值 (港币百万元) :

21401 52 周 最高价/最低价 (港币元) : 12.58 / 6.41 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东 % 北京汽车集团有限公司 42.6 北京首钢股份有限公司 12.83 戴姆勒股份公司 9.55 股价 股价 股价 股价 &

HSI 指数 指数 指数 指数 Source: aastock, Phillip Securities (HK) Research 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 CNY mn 12/16 12/17 12/18F 12/19F Net Sales

116199 134159

145427 169649 Net Profit

6367 2253

6749 9976 EPS, CNY 0.84 0.30 0.83 1.23 P/E, x 9.0 23.8 8.3 5.6 BVPS, CNY 5.29 5.38 5.90 6.47 P/BV, x 1.4 1.3 1.2 1.1 DPS (CNY) 0.29 0.10 0.28 0.41 Div. Yield (%) 3.8% 1.4% 4.1% 6.0% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究分析员 章晶 章晶 章晶 章晶 (+

86 51699400-103) [email protected] Page |

2 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH BAIC UPDATE REPORT 北汽自主断臂求生 北汽自主断臂求生 北汽自主断臂求生 北汽自主断臂求生

2017 年全年北汽自主品牌实现 23.6 万辆,同比下降 48.4%,亏损额超过

63 亿. 从2018 年的销量来看,北汽自主的颓势仍未得到逆转.公司进行了一系列剥离 亏损资产的举措,包括转让闲置产能录得

10 亿帐面盈利,剥离低端子品牌威 旺.我们预计

2018 年自主品牌仍将亏损,但对公司的拖累程度将有所减轻. BAIC'

s Quarterly Net profit Source: Company, Phillip Securities Hong Kong Research Peer Comparison Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research Page |

3 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH BAIC UPDATE REPORT 财财财财务 务务务报 报报报告 告告告FYE DEC FY14 FY15 FY16 FY17 FY18F FY19F Valuation Ratios P/E (X), adj. 9.6 16.1 9.0 23.8 8.3 5.6 P/B (X) 1.3 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 Dividend Yield (%) 4.5% 2.1% 3.8% 1.4% 4.1% 6.0% Dividend payout ratio (%) 42.9% 34.3% 34.6% 33.7% 33.6% 33.3% Per share data (RMB) EPS, reported 0.70 0.44 0.84 0.30 0.83 1.23 EPS, adj. 0.70 0.44 0.84 0.30 0.83 1.23 DPS 0.30 0.15 0.29 0.10 0.28 0.41 BVPS 5.20 4.61 5.29 5.38 5.90 6.47 Growth &

Margins (%) Growth Revenue 341.0% 49.2% 38.1% 15.5% 8.4% 16.7% EBIT 104.3% 20.8% 80.1% 11.1% 44.0% 21.1% Net Income, adj. 66.2% -26.4% 91.9% -64.6% 199.6% 47.8% Margins Gross margin 15.9% 18.2% 22.6% 26.5% 26.8% 28.6% EBIT margin 12.8% 10.4% 13.5% 13.0% 17.3% 18.0% Net Profit Margin 8.0% 3.9% 5.5% 1.7% 4.6% 5.9% Key Ratios ROE (%) 15.82% 9.7% 16.9% 5.6% 15.5% 20.2% ROA (%) 4.6% 2.8% 4.3% 1.3% 3.9% 5.2% Income Statement (RMB mn) Revenue 56,370 84,112 116,199 134,159 145,427 169,649 Cost of sales 47,387 68,835 89,967 98,659 106,438 121,163 Gross profit 8,983 15,277 26,232 35,499 38,989 48,486 Other income and gains 1,540 1,244

189 -1,055 2,497

697 Operating expenditure 9,101 12,042 14,901 16,926 17,655 20,400 Financial costs

533 416

468 448

503 578 Profit before tax 6,698 8,321 15,269 17,036 24,668 29,914 Tax

857 1,999 3,733 6,038 6,907 8,226 Profit for the period 5,841 6,322 11,536 10,998 17,761 21,688 Minority interests 1,330 3,003 5,169 8,746 11,012 11,711 Net profit 4,511 3,319 6,367 2,253 6,749 9,976 Source: PSR (Finanacial figures as at

14 June 2018) Page |

4 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH BAIC UPDATE REPORT PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock'

s risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd ( Phillip Securities ). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the Research ) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate, complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event will Phillip Securities be liable for any special, indirect, incidental or consequential damages which may be incurred from the use of the information or Research made available, even i........