PDF《甘氨酸价格再度上涨,草甘膦开工率大幅反弹》

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cindasc.com 甘氨酸价格再度上涨,草甘膦开工率大幅反弹 农药行业定期报告

2018 年10 月17 日 郭荆璞 化工行业首席分析师 李皓 行业分析师 葛韶峰 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

9 号院

1 号楼 邮编:100031 甘氨酸价格再度上涨,草甘膦开工率大幅反弹 农药行业定期报告

2018 年10 月17 日?我们统计的国内草甘膦行业装Z数量为

16 套,与上月持平,目前总产能为 70.0 万吨. ?

2017 年草甘膦市场回顾.根据百川资讯统计,2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨,2016 年为 50.51 万吨,产量基本持平,以年平均有效产能

78 万吨计算((年初有效产能+年末有 效产能)/2),行业平均开工率达到 64.7%.其中,2017 年大厂产量为

43 万吨,小厂产量 为7.5 万吨,2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨,小厂的产量占比由

2016 年的 11.7%提高到

2017 年的 14.9%,也验证了行业景气上行周期中,小厂出货量及开工率 均在上行. ? 草甘膦行业开工率追踪:

2018 年09 月, 草甘膦行业平均开工率 82.0% (+12.1 ppt., 月环比, 下同), TTM 开工率 72.5% (+1.8 ppt.) . 大厂 (产能在

5 万吨及以上的企业) 开工率 84.3%(+9.2 ppt.),TTM 开工率增加至 78.7%(+1.7 ppt.);

小厂开工率 72.0%(+24.9 ppt.),TTM 开 工率增加至 50.3%(+1.9 ppt.). ? 草甘膦价格维持稳定,甘氨酸价格再度上涨.目前草甘膦价格为

28000 元/吨(95%原粉华东 地区价格),与上月同期持平.甘氨酸价格增加至

15200 元/吨,IDAN 价格维持

13000 元/ 吨,黄磷价格上涨至

16300 元/吨,草甘膦企业生产成本上涨.2018 年9月草甘膦华东市场 均价为

27933 元/吨,相比上年同期增加 9.6%,月均价环比上涨 2.1%. ?

2018 年草甘膦行业将维持较高景气度.草甘膦行业洗牌进展顺利,供求关系正在发生逆转, 价格反弹时产能不会大规模释放,开工率提升将是主要的供给增量,而小厂出货量及开工率 的波动性,是草甘膦价格周期波动的主要驱动力.目前草甘膦开工率已处历史高位,2018 年 行业几乎没有新增产能,仅江西金龙预计新增

3 万吨,其他均不确定性较大,需求方面,受 全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响,草甘膦需求仍在增长, 预计

2018 年草甘膦供应仍偏紧.另一方面,环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸,环 保持续高压下,甘氨酸有望从 去产量 到 去产能 ,供给缩减下价格将维持高位,从而 对草甘膦成本形成强有力的支撑. ? 风险因素:转基因作物种植面积增速不达预期;

小厂开工率迅速提升;

天气因素. ? 推荐公司: 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究――专题报告 化工行业――农药 上次评级:看好,2018.09.21 化工行业相对沪深

300 表现 资料来源:信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号:S1500510120013 联系

电话:+86

10 83326789

邮箱:guojingpu@cindasc.com 李皓 行业分析师 执业编号:S1500515070002 联系

电话:+86

10 83326852

邮箱:lihao1@cindasc.com 葛韶峰 行业分析师 执业编号:S1500518090002 联系

电话:+86

10 83326705

邮箱:geshaofeng@cindasc.com 相关研究 《化工行业研究―定期报告―草甘膦 价格跟随甘氨酸回落》2018.02 《化工行业研究―定期报告―春节因 素导致行业开工率骤降》2018.03 《化工行业研究―定期报告―行业开 工率大幅反弹,草甘膦步入消费淡季》 2018.04 《化工行业研究―定期报告―开工率 继续提升,草甘膦价格跟随甘氨酸上 涨》2018.05 《化工行业研究―定期报告―草甘膦价差 再度走扩》2018.06 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 简称 股价 (元) EPS(元) PE(倍) PB(倍) 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E

2017 江山股份 21.96 0.84 1.20 1.57

26 18

14 4.17 增持 新安股份 12.53 0.75 1.54 1.81

17 8

7 1.97 增持 扬农化工 39.32 1.86 3.02 3.57

21 13

11 3.13 买入 资料来源:Wind,信达证券研发中心预测 注:股价为

2018 年10 月16 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录投资聚焦:3

一、信息动态.6

1、公司信息.6

2、行业信息.7

3、其他农药.8

4、农业信息与农产品动态

11

二、市场分析.12

1、全球市场.12

2、国内市场.12

3、原材料供应与价格

12

4、供给判断.13

三、投资建议.17 江山股份(600389)18 新安股份(600596)20 扬农化工(600486)22

四、风险因素.23 图目录

图表 1:草甘膦行业开工率(右图为 TTM 数据)3

图表 2:草甘膦企业开工率(右图为 TTM 数据)4

图表 3:草甘膦华东市场价格.5

图表 4:国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅

5

图表 5:草甘膦价差

5

图表 6:国内外农产品价格

11

图表 7:草甘膦主要原料(甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛)价格.12

图表 8:草甘膦开工企业数变化情况

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图表 9:草甘膦总企业数变化情况.14

图表 10:修正的草甘膦行业开工率.15

图表 11:中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率

15

图表 12:草甘膦各路线开工率(右图为 TTM 数据)15

图表 13:草甘膦企业开工率(右图为 TTM 数据)16

图表 14:国内草甘膦上市公司情况一览表.17 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 投资聚焦: 我们统计的国内草甘膦行业装Z数量为

16 套,与上月持平,目前总产能为 70.0 万吨.

2017 年草甘膦市场回顾.根据百川资讯统计,2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨,2016 年为 50.51 万吨,产量基本持平, 以年平均有效产能

78 万吨计算( (年初有效产能+年末有效产能)/2) ,行业平均开工率达到 64.7%.其中,2017 年大厂产量 为43 万吨, 小厂产量为 7.5 万吨,

2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨, 小厂的产量占比由

2016 年的 11.7% 提高到

2017 年的 14.9%,也验证了行业景气上行周期中,小厂出货量及开工率均在上行.

2018 年09 月,草甘膦行业平均开工率 82.0% (+12.1 ppt.,月环比,下同),TTM 开工率 72.5%(+1.8 ppt.) .大厂(产能在

5 万吨及以上的企业)开工率 84.3%(+9.2 ppt.),TTM 开工率增加至 78.7%(+1.7 ppt.) ;

小厂开工率 72.0%(+24.9 ppt.) , TTM 开工率增加至 50.3%(+1.9 ppt.) . 我们在报告《20161206 草甘膦有没有又一春》中提到,草甘膦行业洗牌进展顺利,供求关系正在发生逆转,价格反弹时产能 不会大规模释放,开工率提升将是主要的供给增量,而小厂出货量及开工率的波动性,是草甘膦价格周期波动的主要驱动力. 目前草甘膦开工率已处历史高位,2018 年行业几乎没有新增产能,仅江西金龙预计新增

3 万吨,其他均不确定性较大,需求 方面,受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响,草甘膦需求仍在增长,预计

2018 年草甘膦供应 仍偏紧.另一方面,环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸,环保持续高压下,甘氨酸有望从 去产量 到 去产能 , 供给缩减下价格将维持高位,从而对草甘膦成本形成强有力的支撑.2018 年草甘膦行业将维持较高景气度.

图表 1:草甘膦行业开工率(右图为 TTM 数据) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

4 资料来源:信达证券研发中心、百川资讯

图表 2:草甘膦企业开工率(右图为 TTM 数据) 资料来源:信达证券研发中心、百川资讯 目前草甘膦价格为

28000 元/吨(95%原粉华东地区价格) ,与上月同期持平.甘氨酸价格增加至

15200 元/吨,IDAN 价格维 持13000 元/吨,黄磷价格上涨至

16300 元/吨,草甘膦企业生产成本上涨.2018 年9月草甘膦华东市场均价为

27933 元/吨, 相比上年同期增加 9.6%,月均价环比上涨 2.1%. 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

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图表 3:草甘膦华东市场价格

图表 4:国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 资料来源:信达证券研发中心、百川资讯 资料来源:信达证券研发中心、百川资讯 草甘膦价格上涨以来,价差改善明显,目前甘氨酸法 50%开工率下即可实现盈利,IDAN 法由于 IDAN 价格相对甘氨酸较为稳 定,近期价差稳定,目前 IDAN 法50%开工下接近盈利.

图表 5:草甘膦价差 甘氨酸法价差=草甘膦-甘氨酸-黄磷-甲醛 IDAN 法价差=草甘膦-IDAN-黄磷-甲醛 资料来源:信达证券研发中心,百川资讯 甘氨酸法50%开工 率下实现盈利 IDA法100%开工 率下接近盈利 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

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一、信息动态

1、公司信息 利民股份拟 7.5-8 亿收购河北威远生物等三家企业 来源:世界农化网 利民股份、欣荣投资及经公司和欣荣投资同意的其他第三方拟筹划采用现金方式收购新奥股份持有的标的公司(河北威远生物 化工有限公司、河北威远动物药业有限公司和内蒙古新威远生物化工有限公司)100%的股权.标的资产最终交易价格区间为 7.5 亿元-8 亿元. 标的公司主要从事农药和兽药的生产、销售,目前原料药和制剂协同发展.威远品牌在农兽药行业内有较强的影响力,标的 公司能够结合种养殖大户的需求,以自有销售渠道和线上线下销售结合的业务模式,整合内外部资源为其提供整套解决方案 等服务.农药产品包括以阿维菌素系列产品为代表的生物农药杀虫剂、以草铵膦为代表的除草剂、以嘧菌酯为代表的杀菌剂 等;

兽药产品包括兽药驱虫剂、饲料添加剂等.标的公司作为国内阿维菌素的主要生产商,阿维菌素、甲氨基阿维菌素和伊维 菌素产品工业生产技术水平属世界领先,并且是中国阿维菌素产品协作组组长单位.内蒙古新威远地处内蒙古鄂尔多斯市达 拉特旗,具有能源和土地等资源优势. 利民股份代森锰锌产能 3.5 万吨/年,代森类等多个主导产品产能产量均为国内第一.公司是以生产保护性杀菌剂为主的国家定 点农药骨干企业,产品包括杀菌剂、杀虫剂和除草剂三大系列共

12 种原药、66 种制剂以及部分化工中间体,公司控股子公司 河北双吉(公司权益 79.51%)产品共有

5 种原药和

36 种制剂;

公司主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩 产能和产量均为国内第一.另外,公司参股 34%的江苏新河农用化工有限公司主要生产百菌清,产能

2 万吨/年,根据新河公 司官网,新河百菌清产能、产量均处于国内前列位Z. 新安股份:预计前三季净利润 11.5 至11.7 亿 来源:世界农化网 新安股份 2018........