PDF《节能环保领域一带一路先锋,众里寻他千百度》

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2015 年04 月27 日 证券研究报告・公司调研报告 中材节能(603126)公用事业 买入(首次) 当前价:22.

17 元 目标价:――元 节能环保领域一带一路先锋,众里寻他千百度 ? 事件:日前,我们与公司就业务和未来发展情况进行了交流. ? 节能领域龙头企业,打造节能环保一带一路先锋.公司专业从事余热、余压综 合利用, 在水泥余热发电领域全国领先, 目前公司的业务已延伸至玻璃、 冶金、 等其他领域的余热发电.2007 年起公司加速进军国际市场,成功进入了东南 亚、南亚、西亚、非洲等多地,实现了在水泥行业外及海外 两外 市场的开 拓,多领域业务布局日趋完善.随着 一带一路 国家战略的推进,周边国家 基础设施建设将呈现大幅增长,公司作为大型央企,背靠一流的工程建设企业 及国家重点支持 走出去 的央企中材集团,公司及集团旗下所属企业国内外 资源丰富,合作广泛, 一带一路 的推进将为公司发展带来历史性机遇. ? 五大板块齐头并进,多领域开花指日可待.公司已形成余热发电、新产业、合 同能源管理、建筑节能新材料和环保装备五大板块.五大板块业务齐头并进, 均围绕大节能综合性服务业务展开,后续多点开花值得期待. ? 国内市场:节能业务底蕴深厚,深根细作打造为大节能综合性平台公司.公司 自1998 年成立以来,经过多年的积累已成为国内余热发电领域的龙头企业, 技术水平领先,项目运营稳健,功底深厚.未来公司将深耕细作打造为大节能 综合性平台公司,主要发展方向有 1)加大对钢铁、化工、有色、玻璃等水泥 外行业的拓展力度.2)积极发展区域性节能市场,开拓区域性或产业园区的 项目,提供节能环保供热等一揽子综合性专业化服务.3)拓展照明节能业务, 切入电力节能等大节能领域, 展开与各地政府的合作, 推进综合性的市政服务. ? 国外市场:加大开拓力度,后续海外订单或大型项目承接有望超预期.公司在 海外市场业绩显著,项目合同的 40%,主营业务收入的近 30%在国外,随着 一带一路 的推进,预计后续项目的数量和规模,贡献的营收总量和占比将 提升.公司斩获有巴基斯坦、沙特、菲律宾等地大型项目,凭借众多海外项目, 后续公司有望进一步扩大规模并复制推广,后续大型海外订单有望超预期. ? 积极布局超低温余热节能,外延式扩张值得期待.公司积极探索超低温热源综 合利用,未来将开拓以 ORC 为基础的超低温余热利用市场.凭借现有

30 多 亿的银行授信,公司或将在超低温余热利用等高端技术、新材料、高端装备制 造等领域进一步拓展,后续外延式扩张值得期待. ? 估值与评级:2015 年-2017 年预计每股收益分别为 0.31 元、0.38 元和 0.47 元,对应的 PE 为70 倍、58 倍和

47 倍,随着 一带一路 的推进,公司后 续大订单的获得,照明等大节能项目的铺开,武汉院产品的产业化和外延式的 扩张均有望超预期,我们首次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:竞争致毛利率下滑风险;

项目进展低于预期风险. 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1521.46 1824.78 2202.78 2676.06 增长率 0.33% 19.94% 20.71% 21.49% 归属母公司净利润(百万元) 106.41 128.01 154.55 190.02 增长率 2.14% 20.30% 20.73% 22.96% 每股收益 EPS(元) 0.26 0.31 0.38 0.47 净资产收益率 ROE 8.49% 9.20% 10.23% 11.42% PE 84.79 70.49 58.38 47.48 PB 6.94 6.48 5.97 5.42 数据来源:WIND,西南证券 西南证券研究发展中心 分析师:王恭哲 执业证号:S1250513060003

电话:010-57631225

邮箱:[email protected] 分析师:文雪颖 执业证号:S1250514060001

电话:023-67909731

邮箱:[email protected] 联系人:王颖婷

电话:023-67610701

邮箱:[email protected] 相对指数表现 数据来源:西南证券 基础数据 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股(亿股) 0.8

52 周内股价区间(元) - 总市值(亿元) 91.37 总资产(亿元) 30.66 每股净资产(元) 3.19 相关研究 0% 100% 200% 300% 400% 14-7 14-9 14-11 15-1 15-3 沪深300 中材节能 中材节能(603126)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

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一、公司概况:节能领域龙头企业,打造节能环保一路一 带先锋,众里寻他千百度 公司概况:公司成立于

1998 年,最早历史起家于建筑建材行业,2014 年7月公司成功 实现上市.公司专业从事余热、余压综合利用,主要核心技术为低温余热发电,是国内余热 发电领域知名的全方位服务公司和投资商.公司在水泥余热发电方面做到了全国领先水平, 除水泥行业余热发电,目前公司的业务已延伸至玻璃、冶金、钢铁、化工等其他领域,2007 年起公司开始快速进军国际市场,成功进入了欧洲、东南亚、南亚、非洲等发展中经济体和 地区,实现了在水泥行业外及海外 两外 市场的持续开拓,成为国内同行业企业中在境外 知名度较高的专业化节能服务公司,多领域业务布局日趋完善. 主营业务和商业模式:公司的主营业务和主要商业模式为余热发电工程设计(E) 、余热 发电工程设备成套 (EP) 、 工程总承包 (EPC) 以及采用 建设-拥有-运营-移交 (BOOT) 和合同能源管理(EMC)模式对余热发电工程进行投资运营.

(一) 一带一路 铸造历史性商机 一带一路 概况:

2013 年9月和

10 月习总书记提出建设 新丝绸之路经济带 和

21 世纪海上丝绸之路 的战略构想,强调相关各国要打造互利共赢的 利益共同体 和共同发 展繁荣的 命运共同体 . 图1: 一带一路 示意图 图2:海上丝绸之路 数据来源:招股说明书,西南证券整理 数据来源:招股说明书,西南证券整理 一带一路 互惠周边国家及我国利益,政策及金融等的配套支持奠定实施可能性.一 方面, 一带一路 沿线大多是新兴经济体和发展中国家,人口众多,经济体量庞大.这些 区域的大多国家经济基础较为薄弱, 正处于较高速增长阶段, 市场空间巨大, 合作空间广阔. 另一方面,我国国内经济增长切入新常态模式, 一带一路 的建设符合我国全球化发展战 略,能有效运用我国现有的产能、技术和资金优势,带动我国经济发展和全面开放,促进我 国经济的再次腾飞和全球影响力的提升,实现我国经济的 二次创业 . 一带一路 推动基础设施建设大幅增长,为公司发展带来历史性机遇.随着 一带一 路 国家战略的推进,周边国家的基础设施建设将呈现大幅增长,水泥、基础设施和建筑建 材的需求将显著提升,公司的余热发电能有效降低水泥使用的耗能及成本,建筑建材及相关 中材节能(603126)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 的配套装备能积极配合基础设施的建设,多项产品和服........