PDF《达意隆 （002209）》

上市公司公司研究/深度研究证券研究报告机械设备

2011 年09 月21 日 达意隆 (002209) ――轻量化设备彰显技术实力,代工业务助市场开拓 报告原因: 上市公司调研 增持 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产 收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据:

2011 年09 月20 日2010

543 13.

9

47 19.7 0.24 29.1 8.4 40.2 30.2 收盘价(元) 10.0 2011Q2

304 0.3

27 28.8 0.14 0.3 4.6 - - 一年内最高/最低(元) 15.3/8 2011E

736 35.5

63 33.4 0.32 28.9 10.4 30.1 21.4 上证指数/深证成指 2541/11239 2012E 1,018 38.3

93 47.7 0.48 30.0 13.8 20.4 15.9 市净率 3.3 2013E 1,440 41.6

136 46.7 0.70 30.5 17.7 13.9 11.4 息率(分红/股价) 0.52 流通 A 股市值 (百万元)

1217 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:

2011 年06 月30 日 每股净资产(元) 2.96 资产负债率% 46.42 总股本/流通 A 股(百万) 195/126 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《投资组合建议积极版 20110124》 2011/01/21 《 达意隆(002209) 点评报告》2009/09/29 证券分析师 李晓光 A0230511040023 [email protected] 黄夔 A0230511040061 [email protected] 研究支持 刘芷冰 [email protected] 联系人 王 (8621)23297818*7249 [email protected] 地址:上海市南京东路

99 号

电话: (8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com l 投资评级与估值:我们预计随着传统设备技术得到更多下游厂商的认可、利 用代加工业务帮助市场拓展和代工业务的顺利开展,作为饮料包装机械的龙 头, 公司将凭借完善的产品线和过硬的产品质量在竞争中胜出.

2011 年-2013 年公司将实现收入 7.36 亿、 10.2 亿和 14.4 亿, 收入两年复合增速为 39.8%,

2011 年-2013 年净利润分别为 0.63 亿、0.93 亿和 1.36 亿,净利润两年复合 增速为 46.9%,11-13 年EPS 分别为 0.32,0.48,0.70 元,同比增长 34%/47%/47%.建议给予公司

2012 年PE26 倍,6 个月目标价 12.5 元,给予 增持 的投资评级. l

2015 年我国 PET 饮料包装机械市场空间将达

80 亿,11-15 年复合增长率 20.8%.我国软饮料需求强劲,1997-2010 年年均复合增长 22%.人均消费量的 提高、 城市人口和城市可支配收入的增加、 健康意识的不断提高成为中国饮料 市场增长的三大引擎. l 相比国内企业:技术达国际先进水平.公司

2010 年研发出轻量灌吹旋一体机 后,获国际、国内专利各一项,两乐积极采购,技术实力得到认可.相比国际 龙头:成本优势明显,反应速度快.公司具有本土化优势,成本控制能力强、 反应速度快.国际龙头德国克朗斯产品综合毛利率高达 51.8%,但各项费用上 控制力较差,净利润率仅 2.2%,远低于公司 8.7%的净利润率.克朗斯在中国 仅进行零部件制造和安装服务,反应速度慢. l 代工业务稳步推进,助新市场拓展.公司进入代加工业务领域,主要是为了 以代加工的模式让下游企业体验公司设备的技术, 吸引原未采用国有设备的饮 料厂商,目前进展顺利.代加工业务持续推进,逐步成熟.公司共募投的

5 条代加工线,已确定

3 条线,预计剩下的

2 条线将在

2012 年中期基本完成. 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;

本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的 1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务.本公司在知晓范围 内履行披露义务.客户可通过 [email protected] 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询.客户应全面理解本报告结尾

2011 年09 月 深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

1 申万研究・拓展 您的价值 投资案件 投资评级与估值 我们预计随着公司设备的技术得到更多下游厂商的认可、利用代加工业务帮助 市场拓展和代工业务的顺利开展,作为饮料包装机械的龙头,公司将凭借完善的产 品线和过硬的产品质量在竞争中胜出.

2011 年-2013 年公司将实现收入 7.36 亿、 10.2 亿和 14.4 亿,收入两年复合增速为 39.8%,2011 年-2013 年净利润分别为 0.63 亿、 0.93 亿和 1.36 亿, 净利润两年复合增速为 46.9%, 11-13 年EPS 分别为 0.32, 0.48, 0.70 元,同比增长 34%/47%/47%.建议给予公司

2012 年PE26 倍,6 个月目标价 12.5 元,给予 增持 的投资评级. 关键假设点 11-13 年PET 瓶装水灌装生产线销量增长率为 30%;

普通吹瓶机销量增长率为 40%;

二次包装设备销量增长率 40%. 有别于大众的认识 目前的价格走势可能包含了市场对公司传统业务扩张速度的担忧,以及对代工 业务进展成长性不甚明朗. 我们认为:

1、公司产品具有相对优势.相比国内企业技术达国际先进水平;

相 比国际龙头,成本优势明显,反应速度快.

2、代工业务助市场拓展.公司进入代加工业务领域,向下游产业链延伸,主要 是为了以代加工这种业务形式让下游企业体验公司设备的技术,吸引原未采用国有 设备的饮料厂商.

3、代加工业务持续推进,逐步成熟.公司共募投的

5 条代加工线,已投入了

3 条线,预计剩下的

2 条线将在明年中期基本完成. 股价表现的催化剂 股价的催化剂将来自国内饮料厂商采购订单的放量、公司代工订单的突破式增 长、PET 切片价格的大幅提升. 核心假设风险 风险来自三点:

1、代工业务进展低于预期;

2、市场拓展低于预期;

3、产业链 延伸带来的经营管理风险.

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2 申万研究・拓展 您的价值 目录1. 公司简介.5 2.行业空间广阔.6 2.1 我国软饮料行业增长稳定

6 2.2 行业空间广阔,集中度低

7 2.3 轻量化设备彰显技术实力

9 2.4 饮料代加工业务需求旺盛

11 3.新技术张显公司技术实力

12 3.1 相比国内企业:技术国际先进水平.12 3.2 相比国际龙头:成本优势明显

13 3.3 产品结构优化吸收成本波动压力.14 3.4 销售、售后服务改进为产品增值.14 4.代工新模式助设备市场推广.15 4.1 达意隆模式缩短产业链,节约成本.15 4.2 产业链延伸在成本、全面解决方案和服务上优势明显

16 5.核心假定的风险.18 6.关键结论

18 7.盈利预测与投资建议

19 7.1 关键假设

19 7.2 投资评级与估值.20 8.附表.20

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3 申万研究・拓展 您的价值

图表目录 图1:公司营业收入稳步增长

5 图2: 吹灌旋工作示意图

5 图3:公司业务拓展情况.5 图5:中国软饮料产量年均增长 22% 单位:万吨.6 图6:我国饮料包装机械需求由两部分决定

6 图7:

2010 年PET 在全球市场饮料包装材料占比第一

7 图8:

2010 年PET 在中国饮料包装材料占比第一

7 图9: 包装机械行业趋势四大亮点

9 图10: PET 切片价格近年来持续走高 单位:元/吨10 图11: PET 原材料占下游成本近七成.10 图12:可口可乐包装重量逐年下降

11 图13:达意隆吹灌旋一体机

12 图14:2008-2010 研发支出占销售收入约 3.5%12 图15: 主要产品毛利率.14 图16: 主要产品毛利率随钢价涨幅波动变小

14 图17: 达意隆销售网络.15 图18:传统 PET 瓶供应链商业模式一

16 图19:传统 PET 瓶供应链商业........