PDF《国内领先的全屋水处理设备企业》

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1 询价定价报告 开能环保(300272) T_ReportAbstract 国内领先的全屋水处理设备企业 开能环保新股分析 报告关键点: ? 国内率先提出 全屋净水理念 ,产品涉及全屋净水、软水设备,商用饮水机等 多领域 ? 多层次销售渠道利于扩张市场份额,十余年的技术经验积累利于掌握市场动向 报告摘要: ? 全屋水处理设备企业,国内排名居前.

开能环保在国内率先提出 全屋净水 的人居用水理念.自设立以来一直致力于全屋净水机、全屋软水机、商用净化 饮水机、多路控制阀、复合材料压力容器等人居水处理产品的研发、制造、销 售与服务.公司的家用全屋净水设备、软水设备和商用净化饮水设备,其目标 客户为国内外的终端家庭用户和学校、工厂、医院等单位用户.公司的多路控 制阀、复合材料压力容器及其所构成的专业套件,其目标客户是国际、国内水 处理行业专业的生产和销售商,该类客户根据当地的水处理需求对专业部件产 品进行组合,配Z成系统进行应用或再销售.2010年,公司的全屋净水设备、 全屋软水设备在国内市场份额分列第

一、第三位.2008年到2010年,公司收入 和净利润复合增长率分别为31.09%、72.79%,公司毛利率维持在43%-48%之间. ? 居民收入提升以及对高品质水资源的追求,驱动全屋水处理行业发展.与终端 净水设备相比,全屋水处理设备要提供一个家庭全部用水的处理,存在较高的 技术壁垒和进入门槛.水污染事件频繁发生,仅对饮水进行再处理的终端净水 设备已经不能满足健康需求,人们对洗浴、烧煮等用水水质同样关注.据统计, 2010年国内人居水处理设备中,终端水处理设备占比93.9%,全屋水处理设备占 比仅为6.1%.在发达国家,终端与全屋水处理设备占比为1:1,国内全屋水处理 设备存在巨大的潜在空间.随着居民收入的提升以及对高品质水资源需求的增 加,全屋水处理设备有望如空调、冰箱一样,成为千家万户的生活必备品. ? 多层次销售渠道利于市场扩张,核心技术掌握利于完善产业链.针对不同的目 标客户,公司建立了不同的销售渠道.公司的 开能 牌产品在上海地区采用 DSR直销模式,公司计划将该模式由上海地区向其他一线城市复制.公司的 奔泰 牌产品通过经销商销售,在国外市场以出口核心零部件的方式经销.多层 次销售渠道的建立,利于公司快速扩张市场.此外,公司掌握了多路控制阀、 复合材料压力容器等核心技术,利于水处理产业的完善. ? 建议询价区间为10.25元-12.30元. 预计2011年到2013年的营业收入分别为2.17 亿元、2.84亿元、3.70亿元,全面摊薄后的每股收益分别为0.41元、0.53元、 0.67元,收入、净利润的复合增长率分别为30.46%、27.60%.给予公司2011年25-30倍市盈率,建议询价区间为10.25元-12.30元. ? 风险提示:国内全屋水处理行业处于起步阶段,若市场进入者增多,可能挤压 公司市场份额和盈利空间. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 124.9 165.0 217.2 284.5 369.7 Growth(%) 30.1% 32.1% 31.6% 31.0% 30.0% 净利润 26.3 36.5 45.1 58.2 73.4 Growth(%) 115.0% 38.9% 23.7% 29.0% 26.2% 毛利率(%) 47.4% 47.2% 46.3% 45.3% 44.7% 净利润率(%) 21.0% 22.1% 20.8% 20.5% 19.9% 每股收益(元) 0.32 0.44 0.41 0.53 0.67 每股净资产(元) 1.66 1.71 4.11 4.54 5.07 净资产收益率(%) 19.5% 26.1% 10.0% 11.7% 13.2% ROIC(%) 28.6% 34.0% 39.7% 26.5% 24.9% 公司新股分析/证券研究报告 T_PricingInfo 建议询价区间: 10.25 - 12.30 元 上市首日定价区间: 11.28- 14.76 元 报告日期: 2011-10-18 T_IPOInfo 发行数据 总股本(万股) 8,250 发行数量(万股) 2,750 网下发行(万股)

550 网上发行(万股) 2,200 保荐机构 长江证券承销保荐有限 公司 发行日期 2011-10-21 发行方式 网下询价,上网定价 T_ShareInfo 股东信息 瞿建国 52.18% 鲁特投资咨询(上海)有限公司 18.18% 上海高森投资有限公司 9.09% 杨焕凤 5.10% 其他自然人股东 9.55% 韦嘉 1.45% 金凤 1.36% 顾天禄 1.09% 瞿佩君 1.09% 张宁 .91% T_Analyst 彭倩 行业分析师 0755-82558025 pengqian@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020033 T_CONTACTnalyst 开能环保(300272) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 1. 国内领先的全屋水处理设备企业 1.1. 业务及产品介绍 开能环保前身为

2001 年2月设立的上海加枫净水设备有限公司,2001 年6月更名为 上海开能环保设备有限公司,并于

2008 年2月整体变更为上海开能环保设备股份有 限公司. 开能环保在国内率先提出 全屋净水 的人居用水理念,并自设立以来一直致力于全 屋净水机、全屋软水机、商用净化饮水机、多路控制阀、复合材料压力容器等人居水 处理产品的研发、制造、销售与服务.公司的家用全屋净水设备、家用全屋软水设备 和商用净化饮水设备,其目标客户为国内外的终端家庭用户和学校、工厂、医院等单 位用户.公司的多路控制阀、复合材料压力容器及其所构成的专业套件,其目标客户 是国际、国内水处理行业专业的生产和销售商,该类客户根据当地的水处理需求对专 业部件产品进行组合,配Z成系统进行应用或再销售. 公司的净水设备采用铜锌合金+活性炭为主要滤料、现代智能控制技术为核心控制单 元、食品级塑料为部件主材,对市政自来水进行再净化处理,去除自来水中残留的各 种化学有机物、重金属、消毒剂及其副产物. 公司的软水设备采用食品级树脂为主要滤料、现代智能控制技术为核心控制单元、食 品级塑料为部件主材,用于出去家庭用水中的钙、镁离子,降低水的硬度,从而减少 管路、设备结构现象,并降低涉水电器因结构而造成的能耗增加等. 商用净化饮水设备,采用全屋净水设备中双子星系列产品的净化及净水反冲洗技术, 对自来水进行深度净化,根据饮水需求增加加热技术和紫外线杀菌技术,实现全自动 运行控制和智能管理. 图1公司近年来收入及增长率 图22011 年上半年公司收入构成 数据来源:招股意向书 安信证券研究中心 数据来源:招股意向书 安信证券研究中心 1.2. 股权结构 发行前公司总股本

8250 万股,本次拟公开发行

2750 万股,占发行后总股本的 25%. 发行完成后, 公司董事长瞿建国先生直接拥有公司股份 39.14%, 并通过建国创投间接 公司新股分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 持有公司股份 6.82%,是公司的实际控制人. 图3发行后公司股权结构图 数据来源:招股意向书 安信证券研究中心 2. 全屋水处理行业概况及竞争格局 2.1. 全屋水处理设备定位相对高端,技术要求更高 人居水处理设备分为终端水处理设备和全屋水处理设备.终端水处理设备属于人居水 处理设备中相对小型的一类设备,供水流量相对较小,一般只需要满足饮水的需要, 在产品结构设计上相对简单和便捷, 技术实现相对容易, 产品的成本和价格相对较低. 由于终端水处理设备可以解决喝水口感的感官要求和安全要求,可以满足人们对饮水 再净化的最低要求.终端水处理设备发展较早,目前的市场规模较大,并且行业的竞 争程度相对较高. 全屋水处理设备处于人居水处理设备中较为大型的一类设备,是在终端水处理设备发 展的基础之上,满足人们更加健康、更加安全的全面生活饮用水需求的新兴产品.全 屋水处理设备可以安装在家庭总入水口处,进行大流量的水处理,满足全屋的用水需 求. 终端水处理设备定位于更加广泛的消费者,全屋水处理设备的消费者是收入相对较 高、或者对健康生活要求较高的人群.全屋水处理设备要提供一个家庭全部用水的处 理,因此在供水流量、产品寿命、产品流体性能、产品处理能力等方面有更高的要求, 存在较高的技术壁垒和进入门槛. 开能环保(300272) 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 图4人居水处理设备分类 数据来源:招股意向书 安信证券研究中心 注:公司产品为蓝色区域部分 2.2. 水资源污染加重及收入水平提高,推动全屋水处理设备的需求 我国人居水处理设备行业的发展可以分为三个阶段. 第一阶段是

80 年代到

90 年代的萌芽期.一些企业从发达国家的人居水处理设备市场 中看到机遇,开始从事用于厨房终端饮水的小型净水器生产,导致终端净水设备开始 出现. 第二阶段是

90 年代到

2000 年,处于探索和发展期.随着改革开放、经济发展进程的 全面展开,导致国内水质出现污染.因此,涌现了大批销售桶装水、饮水机的知名企 业.这类设备主要集中在终端净水市场. 第三阶段是

2001 年至今,处于成长期.在此期间,国内经受着更加现代的化学、电 子工业带来的污染,不同程度的水污染事件频繁发生.人们对洗浴、烧煮等用水水质 同样关注.仅对饮水进行再处理的终端净水设备已经不能满足健康需求,全屋水处理 设备细分市场得到发展. 据了解,

2010 年国内人居水处理设备行业的销售规模约为

167 亿元, 其中终端水处理 设备的占比为 93.9%,全屋水处理设备占比仅为 6.1%.在发达国家,终端与全屋水处 理设备占比为 1:1,国内全屋水处理设备存在巨大的潜在空间. 随着居民收入的提升以及对高品质水资源需求的增加,全屋水处理设备有望如空调、 冰箱一样,成为千家万户的生活必备品. 公司新股分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 图52010 年中国水处理市场占全球市场比重 图62010 年中国终端、全屋水处理设备占比 数据来源:招股意向书 安信证券研究中心 数据来源:招股意向书 安信证券研究中心 2.3. 行业竞争格局

2010 年公司的全屋净水设备在国内市场占有率为 22.7%,份额居国内第一;

公司全屋 软水设备市场占有率为 16.8%,份额局国内第三.目前国内市场上从事净水设备的企 业主要是滨特尔、怡口等国外企业,美的、沁园、安吉尔等含有终端净水设备的企业 也计划进入全屋水处理行业. 滨特尔、怡口等国外企业在国内市场,主要通过经销商的模式建立销售渠道.与国内 水质相比,国外水质受污染的程度要轻,其市场需求主要是全屋软水设备,其技术优 势在于全屋软水设备.国内水质受污染较严重,未来净水设备的市场需求要高于软水 设备. 而公司对国内的水质特征更为了解, 在全屋净水设备方面, 公司更具技术优势. 与终端净水设备相比,全屋水处理设备的技术要求更高.国内企业进入全屋水处理设 备行业,存在一定的技术壁垒.公司在全屋水处理行业具有十余年的行业经验,更具 技术优势和研发实力. 表1:国内市场占有率比较 类别 全屋净水设备 全屋软水设备 企业名称 占比 企业名称 占比 第一位 开能环保 22.70% Ecowater(怡口) 21.10% 第二位 Pentair (滨特尔) 21.40% Pentair (滨特尔) 17.60% 第三位 - - 开能环保 16.80% 数据来源:招股意向书 安信证券研究中心 表2:市场参与者概况 Pentair(滨特尔) 总部........